定期报告：红利与科技双轮驱动的风格能否持续？

http://www.huajinsc.cn/1 / 22请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 02 月 24 日策略类●证券研究报告红利与科技双轮驱动的风格能否持续？定期报告投资要点 红利和科技同步走强主要受基本面偏弱、流动性宽松、政策和产业趋势等推动。复盘 2010 年以来红利和科技相对沪深 300 的 7 次同步走强，可以看到：（1）平均持续约 84 个交易日。（2）基本面偏弱、流动性宽松、政策及产业趋势等是同步走强的主要驱动因素：一是基本面预期偏弱是核心因素，如 2014 年 7-10 月、2021年 2-8 月、2023 年 2-5 月、2023 年 8-11 月期间 10 年期国债收益率均出现回落，其余 3 次 10 年期国债收益率也处于低位或者维持高位难进一步上行；二是流动性宽松也是主要因素，如 7 次 DR007 均回落；三是正向的政策或产业趋势推动也是重要因素，如 2013-2014 期间的“一带一路”和“双创”政策、移动互联网大趋势，2022/12-2023/5、2023 年 8-11 月的中特估和 AI。 红利和科技同步走强后的风格切换主要受交易拥挤度、基本面、流动性和外部冲击的影响。（1）7 次同步走强后有 4 次是红利单独走强，2 次同步走弱，1 次科技单独走强。（2）切换的主要驱动因素：一是交易拥挤度较高是核心因素，如 7 次中科技的换手率分位数都多在 50%以上；红利的换手率分位数 7 次中也有 6 次上升。二是基本面进一步走弱也是核心因素，如 7 次中 10 年期国债收益率均进一步下行或维持低位。三是流动性的边际趋紧也是切换的重要因素，如有 5 次 DR007 上升。四是外部冲击也有重要影响，如 2015 年 6 月清理配资、2022 年 12 月防疫放松。 当前来看，红利和科技同步走强短期可能持续，但中期可能偏向科技和成长。比照复盘，当前来看：（1）红利和科技同步走强短期可能延续：一是时间上，当前同步走强仅 20 个交易日左右，低于历史平均的 84 个交易日；二是短期基本面依然维持弱修复，预期改善可能需两会后；三是国内流动性依然维持宽松，进一步降准降息的预期依然存在；四是政策和产业趋势上，央企市值考核和人工智能技术迭代不断落地。（2）中期可能转向科技成长。一是交易拥挤度上，无论是红利还是科技整体都不高，但红利中的煤炭等估值已偏高。二是基本面上，中期经济和盈利均处于回升周期中，红利走强的核心推动力可能减弱。三是流动性上，中期延续宽松。 短期反弹延续，但两会前后可能震荡。（1）经济和盈利延续弱修复：地产销售依然偏弱，同时节后开工率季节性偏低；年报披露显示盈利继续处于回升趋势中。（2）流动性：海外降息预期延后，但国内降息显示流动性维持宽松；外资、融资大幅回流。（3）风险偏好：两会来临，保增长和资本市场政策不断出台，政策预期上升。 短期补涨逻辑占优，继续均衡配置低估值价值和科技成长。（1）历史上超跌反弹的行情中政策导向和高景气的行业占优，当前指向低估值价值和科技成长。（2）反弹中后期补涨角度：成长行业中的电子、电新、医药、军工，消费中的汽车、家电、食品饮料、社服等，低估值价值中的非银、银行等估值和换手率都相对偏低。（3）短期继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的通信（算力、卫星互联网等）、电子（半导体、消费电子）、计算机（数据要素、鸿蒙）、传媒（AI 在游戏、教育等的应用）；二是超跌的新能源（电池、光伏）、医药（中药、药店）、消费（汽车、家电、白酒）、军工；三是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告新股板块预计已经重回周期底部，待大势平稳 或 逐 渐 修 复 可 期 - 华 金 证 券 新 股 周 报2024.2.17节后延续修复，风格偏均衡 2024.2.172023Q4 基金持仓点评-加仓电子、医药，减仓白酒、新能源 2024.2.9底部不悲观，反弹来临 2024.2.6风险偏好再度急剧冲击，新股交投回温或需静待大势平稳-华金证券新股周报 2024.2.4定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 22请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、周度聚焦：红利与科技双轮驱动的风格能否持续？.....................................................................................4（一）同步走强主要受基本面偏弱、流动性宽松、政策等推动................................................................... 4（二）切换主要受交易拥挤度、基本面、流动性和外部冲击的影响............................................................ 5（三）同步走强短期可能持续，但中期可能偏向科技和成长.......................................................................6二、周度策略：短期反弹延续，但两会前后可能震荡.........................................................................................8（一）分子端：经济和盈利延续弱修复....................................................................................................... 8（二）流动性：国内流动性维持宽松，股市资金大幅回流...........................................................................9（三）风险偏好：两会来临，政策预期增强提升风险偏好.........................................................................11三、行业配置：短期补涨逻辑占优....................................................................................................................13（一）超跌后的反弹政策导向和高景气的行业占优................................................................................... 13（二）超跌反弹中后期补涨逻辑占优.....................................................................................