港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024 年 2 月 9 日 港股市场一周回顾 2024 年 2 月 8 日 港股市场一周回顾 2024 年 2 月 23 日 2 港股市场一周回顾 23/2/2024 • 今年以来 A 股市场大盘股领涨, 能源、公用、金融和电信板块表现较优 • 中资商业银行下调 5 年期 LPR，港股市场反应积极 • 今年还会进一步下调存款准备金率和 LPR 吗？ • 1 月末以来 H 股保险股强势反弹，跑赢恒生港股通中国 H 股金融行业指数 • 2023 年大型商业银行净利润同比增长 1.8%，股份制商业银净利润同比下降 3.7% 一、 今年以来 A 股市场大盘股领涨, 能源、公用、金融和电信板块表现较优 今年以来截至 2 月 22 日，跟踪 A 股市场市值最大的 50 只股票的富时 A50 指数上涨了 4.2%。 与此同时，沪深 300 指数微涨 1.6%，上证综指微跌 0.5%，深证成指跌 5.1%，创业板 50 指数跌 6.1%，上证科创 50 指数大跌 10.5%。这些指数的差异表现表明，今年以来 A 股市场的反弹是由主板大盘股带动的。 从中港股市的板块表现来看，有一个共同的现象，那就是能源、公用事业、金融和电信板块指数今年以来跑赢在 A 股市场和港股市场。 这一共同现象表明，两个市场的投资者对这四个行业都有相似的看涨情绪。此外，医疗保健板块和 IT 板块指数在 A 股和港股市场明显跑输。因此，两个市场的投资者对这两个行业都持相似的看跌观点。 A 股和港股市场的现象表明，投资者对股市整体并不看空，但今年在资产配置上非常有选择性。特别是今年以来 A 股市场投资者大幅增持大盘 A 股股票，导致富时 A50 指数大幅跑赢其他可比基准指数。 图表 1: 今年以来截至 2 月 22 日指数表现 沪深 300 指数 恒生综合行业指数 基准指数 1.6% -2.4% 能源指数 25.6% 19.4% 公用事业指数 11.7% 2.7% 金融指数 8.4% 0.1% 电信业务指数 7.6% 8.0% 可选消费指数 1.9% -4.6% 原材料指数 1.5% -0.1% 工业指数 0.1% -5.3% 主要消费指数 -0.2% -4.7% 地产指数 -1.6% -8.0% 医药卫生指数 -8.8% -17.5% 信息技术指数 -9.7% -4.4% 来源：彭博、农银国际证券 中港股市投资者追捧的板块 3 二、 中资商业银行下调 5 年期 LPR，港股市场反应积极 2 月 20 日中资银行下调 5 年期贷款市场报价利率（LPR） 25 个基点至 3.95%，恒生指数从 2月 16 日至 22 日上涨 2.5%，指数中的能源股、电力股、银行股、地产股大幅上涨，但体育股、电商平台股、澳门赌场股下跌。 板块股价表现的分歧反映了投资者对此次意外降息事件的反应。市场投资者当然观察到了上述现象。 我们要了解投资者听到降息后的思路。 首先，读者不要认为降息是单一行动。 1 月份，央行宣布降低存款准备金率，并于 2 月 5 日起实施。央行表示，降准将向银行体系释放 1 万亿元流动性。 因此，在 LPR 下调之前，央行已于2 月初向金融体系注入了大量流动性。结合降准和 LPR 下调，央行和商业银行正试图为经济提供大量较低利息成本的流动性。与 2022-23 年的降息不同，之前每次削减幅度很小，此次 5 年期 LPR下调幅度达 25 基点。 因此，这也反映出央行和商业银行通过以低廉利率提供大量流动性来提振经济的决心。 由于 1 年期 LPR 维持不变，商业银行鼓励借款人借入中长期贷款，而不是短期贷款。 对于个人来说，中长期贷款主要是个人住房贷款。 对于企业来说，中长期贷款主要是与固定资产投资相关的贷款。 银行降低贷款利率对银行来说并不是好消息，降息可能会抑制利润，但大盘 H 股银行股不跌反升。这或许反映出投资者从另一个角度看待此次降息。 如果 2 月份的降准和 LPR 降息能够稳定并刺激房地产市场的复苏，银行将受益于贷款需求的增加和房地产贷款信用质量的改善。因此，投资者从不同的角度会有不同的看法和反应，重点是目前哪个因素占主导地位。当前，市场期望对银行资产质量改善较为看重。 LPR 下调后，恒生指数中的能源和电力股也表现优于大市。 这或许反映了 2 月份降准和 LPR下调后投资者对经济前景的乐观态度。如果降准降息成功提振经济，工业生产对能源电力的需求将相应增加。 如果投资者的投资资金有限，则需要减持部分持股，转入投资者期望股价表现良好的股票。 因此，并非所有恒生指数成分股都会上涨，部分成分股会下跌。如上所述，投资者抛售体育、电子商务和澳门赌场股票。 4 三、 今年还会进一步下调存款准备金率和 LPR 吗？ 2 月份，下调存款准备金率和 LPR 后，或许投资者会问，今年还会进一步下调存款准备金率和 LPR 吗？我们认为首先是看央行的货币政策态度。 2 月份大幅降准和大幅下调 LPR 反映出央行更倾向于采取更激进的货币宽松行动，而不是一些边际行动来提振经济。 从另一个角度来看，我们想提醒一下，如果读者预期央行将再很快进一步下调存款准备金率和贷款利率，则意味着读者预期央行 2 月份提振经济的行动不奏效，这也可能不太合理。我们认为央行可能需要较长时间来监测及评估 2 月大幅降准和降息行动后对提振经济的有效性。 或许，读者也会问，在 2 月份降息中， 1 年期 LPR 没有下降，1 年期 LPR 有多少下降可能性和有多少下降空间。我们有以下情景分析。自 2019 年推出 5 年期 LPR 以来至今，5 年期 LPR 与 1年期 LPR 的差距在 50bp 至 90bp 之间， 平均是 75bp。当前的差距是 50bp，也是记录最低的。如果 5 年期 LPR 与 1 年期 LPR 的差距回复至平均 75bp，1 年期 LPR 可能下降 25 bp。当然，这只是情景分析， 重点是为什么要降 1 年期 LPR，什么原因触发商业银行降 1 年期 LPR 才是重点。 当前，5 年期国债收益率与 1 年期国债收益率的久期价差（Duration Spread）约 49bp， 这久期价差在过去 5 年平均约为 50bp。当前国债收益率久期价差与当前 LPR 的久期价差相当。这或许反映银行在定 LPR 久期价差时也参考国债收益率久期价差。 我们经济师预期 1 年期 LPR 在今年将从当前的 3.45%下降至年末的 3.25%，下降 20 bp；5 年期 LPR 在今年将从当前 2 月降息 25 bp 后的 3.95%进一步下降至年末的 3.70%，再下降 25 bp。按这预期，5 年期 LPR 与 1 年期 LPR 的差距在今年年末时为 45 bp，比当前 50bp 差距下降 5bp。 这意味着 LPR 久期价差维持在较低水平。 5 四、 1 月末以来 H 股保险股强势反弹，跑赢恒生港股通中国 H 股金融行业指数 1 月末以来，A 股和港股市场基准指数开始反弹。 1 月末以来，除了阳光保险（6963 HK），其它六家 H 股保险股上升 9-14%；同期，恒生港股通中国