航空运输行业：客运量增长势头良好，主要品种仍处低位

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 行业研究 航空运输 客运量增长势头良好，主要品种仍处低位 航空业跟踪研究 1 月民航旅客周转量同比 2019 年实现正增长 根据中国民航局的数据，2024 年 1 月，民航旅客周转量较 2019 年同期增速录得 5.2%，较 2023 年 12 月环比回升 13.7%。其中，国内航线旅客周转量同比2019 年增长 18.3%，国际航线旅客周转量同比 2019 年增速录得-29.3%，降幅较上月缩窄 7.6 个百分点。航空公司方面，2024 年 1 月，国航、南航、东航旅客周转量较 2019 年同期增速分别录得 16.9%、6%、5%，合计增速为 9.1%。 2024 年 1 月民航旅客周转量同比 2019 年之增速，实现了自 2020 年疫情以来的首次转正。我们认为，旅客周转量指标转正，意味着行业整体运营已基本回归常态化增长轨道。 春运民航客运量或将超预期 根据中国民航局的数据，2024 年春节假期（2 月 10 日—2 月 17 日），全国民航累计运输旅客 1799.2 万人次，日均运输旅客 224.9 万人次，创历史新高。春节假期期间，全国共保障航班 13.7 万班，日均 17117 班，较 2019 年增长4.9%，较 2023 年增长 33.2%。其中，国内航线日均 14138 班，较 2019 年增长 17.7%，较 2023 年增长 23.5%。 另根据交通运输发布的数据，2024 年春运前 26 天（1 月 26 日至 2 月 20 日），民航累计客运量 5581 万人次，较 2019 年同期增长 18.2%。根据截至目前的春运数据以及我们的估算，我们预计 2024 年春运期间民航累计客运量将有望超越此前民航局 8000 万人次的预测。 国际航线延续快速恢复势头 根据中国民航局的数据，2023 年 9-12 月，国际航线旅客周转量较 2019 年同期增速分别录得-47.4%、-46.3%、-45.3%、-36.9%，其中 12 月恢复速度显著加快。2024 年 1 月该增速指标录得-29.3%，延续了自去年 12 月以来的快速恢复势头。 2024 年 2 月行业有望实现连续正增长 我们预计 2024 年 2 月民航旅客周转量较 2019 年同期增速有望实现连续正增长，主要理由如下：1、居民出行已恢复常态，航空出行需求重回增长轨道；2、春运旺季航空出行增长势头良好，且存在超预期可能；3、国际航线持续恢复，带动旅客周转量继续走高。 投资策略及重点关注公司 今年以来，受大市偏弱之拖累，港股航空主要品种走势欠佳，目前股价仍处于低位。我们认为，1 月份民航旅客周转量同比 2019 年实现正增长，表明行业整体运营已基本回归常态化增长轨道。总体上，我们认为 2024 年民航业供需状态有望逐步趋向紧平衡，航司盈利弹性有望充分体现。 维持跑赢大市之行业评级。具体品种方面，建议关注国际航线持续恢复有望带来较大业绩弹性的中国国航（00753.HK，未评级），以及运力规模最大经营效率较佳的中国南方航空（01055.HK，未评级）。 （注：以上数据均来自中国政府网、交通运输部、中国民航局、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 国际航线恢复进度不及预期；宏观经济好转不及预期；油价出现大幅上涨。 2024 年 2 月 22 日 行业研究·点评报告 基础信息 所属行业 航空运输 评级 跑赢大市 恒生指数近 52 周走势 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《12 月旅客周转量明显回升，2024 有望开门红：航空业跟踪研究》（2024-01-22） 《国际航线继续恢复，油价与汇率走势对行业有利：航空业跟踪研究》（2023-11-21） 《三季度行业景气度有望迅速提升：航空业跟踪研究》（2023-07-26） 140001500016000170001800019000200002100022000 行业研究：航空运输 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 港股主要航空公司估值对比 数据来源：Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2024 年 2 月 21 日收盘 公司名称证券代码收盘价（港元）折溢价（H/A-1）流通市值（亿港元）总市值（亿港元）PB中国国航00753.HK4.38-46.8%2177271.71中国南方航空01055.HK3.07-52.8%1435561.21中国东方航空00670.HK2.02-51.9%1054501.57国泰航空00293.HK8.14-5245241.10 行业研究：航空运输 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 3 图 1 2018 年以来民航月度旅客周转量情况（单位：亿客公里） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图 2 2020 年以来民航旅客周转量月度同比增速情况（注：均以 2019 年为基数） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图 3 2019 年以来民航月度总体客座率与载运率情况 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 02004006008001,0001,2002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01旅客周转量国内航线国际航线-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%旅客周转量国内航线国际航线50%55%60%65%70%75%80%85%90%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01客座率载运率 行业研究：航空运输 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香