5年期LPR降息点评：如何理解超预期降息

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王笑笑 S0190521100001 研究助理 于长馨 相关报告 20240111 居民存款增加的资产配置启示——经济转型研究系列 20231226 新旧动能切换下的货币派生变化与资产配置启示——经济转型研究系列 20231214 社融数据中的变与不变——2023 年 11 月金融数据点评 20231213 重稳更重质——逐段解读 2023年中央经济工作会议 20231204 修复信心：切换，恢复，再平衡——2024 年宏观经济年度策略 20231114 政府部门成为融资主导的格局继续强化-2023 年 10 月金融数据点评 如何理解超预期降息 ——5 年期 LPR 降息点评 2024 年 2 月 20 日 投资要点 事件：2024 年 2 月 20 日，1 年期 LPR 报价 3.45%，持平前值；5 年期 LPR 报价 3.95%，下调 25BP，下调幅度超市场预期，我们解读如下： • 市场对本次降息操作已有预期，但降息幅度超出预期。早在 2023 年 12 月存款利率调整时，市场对 2024 年 1 季度降息已有预期。2024 年 1 月，央行落地超预期降准，并沟通表示前期存款利率下行以及支农支小再贷款、再贴现利率调降均有助于推动 LPR 下行。近期，央行主管媒体《金融时报》也于 2月 18 日、19 日连续发文表示 LPR 可能下行。市场对本次 LPR 下降已有预期。不过本次 5 年期 LPR 降息 25BP，为历史上最大单次降息幅度，超市场预期。 • 如何理解超预期降息：稳地产稳经济，补前期缺口，平衡债市和信贷。  稳地产，稳经济。（1）近期 30 大中城市商品房销售数据处于历史同期低位，本次 5 年期 LPR 调降 25BP，为史上单次调降最大幅度，或是为进一步引导房贷利率下行；（2）另外 5 年期 LPR 下降引导房贷利率下行，或也有助于减少消费贷、经营贷违规流入楼市，置换高息房贷，有助于稳定房地产市场；（3）企业中长贷利率或也将受降息引导继续下行；（4）参考此前 2022 年 5 月单边调降 5 年期 LPR 之后稳增长政策持续加码来看，本次 5 年期 LPR 超预期降息，稳经济意图也十分明显。  此前 5 年期 LPR 少降，本次可能也有补降考虑。2023 年 8 月，1 年期MLF 利率调降 15BP，同月 1 年期 LPR 跟随调降 10BP，而 5 年期 LPR 未变；拉长时间来看，2019 年以来至本次降息前，1 年期 MLF 利率、1 年期 LPR 均累计下调 80BP，而 5 年期 LPR 累计下调 65BP，与前两者相比有 15BP 的少降，本次 5 年期 LPR 可能有部分补降。  债市长端利率已下行，贷款利率下调也有平衡债券和信贷的考虑。2024年 2 月，《2023 年四季度货币政策执行报告》提出要“合理把握债券与信贷两个最大融资市场关系”，此前 10 年期国债收益率已有较大幅度下行，本次信贷长端基准利率下调，或也有平衡债市和信贷市场的考虑。 • 降息后续展望：需要关注后续财政节奏和力度以及两会经济目标情况。  年初以来，政策不断发生积极变化，稳增长可能仍有后招。2024 年 1 月以来，先是春节前国常会部署稳经济稳市场，央行紧跟降准，证监会密集出台政策回应市场关切来稳定资本市场；后是节后各地召开“新春第一会”部署高质量发展、民营经济等方面工作，抢抓“开门红”，央行超预期降息；这些都反映政策端在不断发生积极变化，本轮稳增长政策可能仍有后招。  后续政策关注重点在于财政节奏和力度以及两会经济目标情况。财政方面，2023 年增发的万亿国债项目及预算已经全部下达，后续关注形成实物工作量进度；2023 年增加的 5000 亿元 PSL 额度也于 2024 年 1 月投放完毕，后续关注 PSL 会否加码以及政策行专项借款、配套贷款的投放进度。两会方面，关注政府工作报告、财政预算报告对经济社会发展预期目标、政府债目标等的制定。 • 风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性。 宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济海外宏 图表 1：2023 年 12 月存款利率调降，2024 年 2 月 5 年期 LPR 调降 注：上图日期为存款利率调降落地日期 数据来源：央视新闻，澎湃新闻，证券时报，21 财经，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：30 大中城市新房销售仍在历史同期低位 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 00.511.522.5322/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02存款利率，%活期1Y定期2Y定期3Y定期5Y定期2022年9月15日2023年6月8日2023年9月1日2023年12月22日22.533.544.522/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02政策利率&基准利率，%1Y MLF利率1Y LPR5Y LPR020406080100-60-30春节30609012015018021024027030030大中城市:商品房成交面积 7DMA，万平方米201920202021202220232024 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济海外宏 图表 3：22 年 5 月也曾单独调降 5Y LPR 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 4：2022 年 5 月 5 年期 LPR 但单独调降后稳增长政策持续加码 时间 部门 政策 2022/5/23 国务院 国常会：进一步部署稳经济一揽子措施。会议决定，实施 6 方面 33 项措施 2022/5/31 国务院 国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知 2022/6/28 联防联控机制 防疫第九版：坚持常态化精准防控和局部应急处置相结合 2022/5/30 财政部 全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议：各省要加快支出进度，确保今年新增专项债券在 6 月底前基本发行完毕，力争在 8 月底前基本使用完毕 2022/6/1 国务院 国常会：部署加快稳经济一揽子政策措施落地生效。对金融支持基建，要调增政策性银行 8000 亿元信贷额度 2022/6/29 国务院 国常会：设立政策性开发性金融工具 3000 亿元，用于补充包括新基建在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的 50%，或为专项债项目资本金搭桥 2022/7/28 政治局 政治局会议：支持地方政府用足用好专项债务限额 2022/8/24 国务院 国常会：部署稳经济一揽子政策的接续政策措施。在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施 19 项接续政策。一是在 3000 亿元政策性开发性金融工具已落到