公司深度报告：“升学”为核发力中职赛道，经验复用整合效果明显

社会服务/教育 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 科德教育（300192.SZ） 2024 年 02 月 18 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/2/8 当前股价(元) 7.02 一年最高最低(元) 18.88/5.64 总市值(亿元) 23.11 流通市值(亿元) 15.59 总股本(亿股) 3.29 流通股本(亿股) 2.22 近 3 个月换手率(%) 472.94 股价走势图 数据来源：聚源 “升学”为核发力中职赛道，经验复用整合效果明显 ——公司深度报告 初敏（分析师） 李睿娴（联系人） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 liruixian@kysec.cn 证书编号：S0790122120005  深耕“升学”赛道二十载，「职教高考」政策下迎发展新机遇 公司以龙门教育的教学及管理优势为核心，利用前期积累超二十年的中高考补习及 K12 课外辅导办学经验，持续拓展升学类中职院校，现旗下共有西安培英育才和天津旅外两所中职院校，预计 2024 年将在两地各新增 1 个校区。2019年国家首次提出「职教高考」制度，中职院校毕业生亦能参加普通高考，升学类中职院校吸引力大幅提升。我们下调 2023 年、新增 2024-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.4/1.85/2.3 亿元（2023 年原为 2.40 亿元，下调主因 K12 业务剥离），对应 EPS 为 0.43/0.56/0.7 元，当前股价对应 PE 为16.4/12.5/10.0 倍。短期看未来两到三年受益于新校区爬坡业绩增长确定性较高，长期看有望通过收并购复制成功经验实现外延增长，维持“买入”评级。  韩台为鉴中职升学率随经济发展而增加，公司平移升学禀赋实现深度赋能 人口基数决定未来十年中等教育适龄人口将持续增加，同时因未跟上产业变革步伐公办中职持续萎缩，民办中职占比增加。需求端，根据韩国和中国台湾的发展经验，伴随经济发展和就业需要，中职毕业生的升学率将持续提升，升学率已成为中职学校吸引生源的重要因素。政策端，由原先的强调职普五五分流到提倡就业与升学并重，鼓励民间资本和企业参与中职办学。公司已成功平移其优质升学资源至中职院校，2023 年公司现有校区已基本满员，2023 年秋招后在校人数约 11000 人，秋招前约 6500 人，同比增速约 69%。2023 年公司整体本科升学率超 60%，子公司陕西龙门教育和天津旅外 2023H1 净利率均超过30%，赋能成效显著。  参股 AI 芯片独角兽，产教融合、校企合作拓展职业技能培训新赛道 2023 年 4 月公司出资 1.3 亿元增持中昊芯英至 8.14%，主营为 AI 芯片及集成系统，根据对赌中昊芯英 2023 和 2024 年收入目标为 2.6 亿和 5 亿。未来公司将和中昊芯英深度合作培育人工智能相关人才。同时公司设立智链嘉磊和信创启赋两家职业技术培训公司，服务高新技术和灵活就业市场，拓展职业教育赛道。  风险提示：新校区建设、招生爬坡不及预期、教育政策变化等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 858 795 826 1,057 1,215 YOY(%) 1.0 -7.3 4.0 27.9 14.9 归母净利润(百万元) -447 74 140 185 230 YOY(%) -491.3 116.6 89.6 31.7 24.5 毛利率(%) 32.1 30.9 33.1 35.1 36.6 净利率(%) -52.2 9.3 17.0 17.5 19.0 ROE(%) -67.8 10.5 15.6 17.5 17.9 EPS(摊薄/元) -1.36 0.23 0.43 0.56 0.70 P/E(倍) -5.2 31.2 16.4 12.5 10.0 P/B(倍) 3.5 3.1 2.6 2.2 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%2023-022023-062023-10科德教育沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 内容目录 1、 公司更新：以“升学”为内核，剥离 K12 耕耘中职赛道 ......................................................................................................... 4 1.1、 公司概况：教育业务为核心，多业态、多校区规模稳步提升 ................................................................................... 4 1.2、 业务板块：中职和全日制业务快速回暖，贡献主要利润增量 ................................................................................... 5 1.3、 财务分析：前期不利影响已消化，收入利润持续向好 ............................................................................................... 6 2、 行业概况：升学类中职符合需求及政策导向，空间广阔 ...................................................................................................... 7 2.1、 行业规模：十年内中等教育适龄人口持续增加，公办中职萎缩 ............................................................................... 7 2.2、 需求端：就业压力加大，约 65%的中职毕业生选择升学 .......................................................................................... 9 2.3、 政策端：就业与升学并重，中职院校迎“职教高考”新机遇 ..................................................................................... 11 3、 办学优势：教学与管理并重，具备可复制性 ........................................................................................................................ 12 3.1、 教学资源：自研教辅