电力设备行业专题研究：如何看待海外变压器需求的持续性？

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 电力设备 如何看待海外变压器需求的持续性？ ➢ 美国变压器短缺，交付时间持续延长 变压器等电力设备在电力系统的发、输、配、用各环节广泛应用，快速增长的需求造成美国变压器交付周期大幅延长。据 Wood Mackenzie，由于大型开发商和公用事业公司加大了变压器采购，美国电力变压器的平均交付周期从 2022Q1 开始持续上行，截至 2023Q3 已超过 100 周；部分对于供应商资质、定制化要求更高的大容量变压器的交付时间甚至可达到 210 周。 ➢ 多重因素共振，推动新增需求持续增长 发电侧，2023 年美国大型发电机组装机 40.5GW，同比+27.8%，短期有明确装机计划的项目规模为 165.7GW，而并网积压项目规模在 1000GW 以上；欧盟规划 2030 年风光装机达 2022 年的 2 倍，但同样面临较大体量的并网项目积压，变压器短缺构成新能源装机主要瓶颈。电网侧，欧洲计划在 22 年93GW 跨境电网基础上，22-25 年望建设 23GW，25-30 年再增加 64GW。用电侧，海外制造业投资上行叠加数据中心放量有望持续推动中长期需求增长。 ➢ 电网改造周期开启，存量替换空间广阔 据 IEA，2021 年美国、欧洲、日本等发达经济体 50%以上的电网基础设施已运营超过 20 年，部分已服役 50 年以上。变压器的典型设计寿命为 30-40年，实际操作中可延长至 70 年以上。美国用于电网传输的大型变压器上一轮密集投运期大约在 20 世纪 50-70 年代，距今约 50-70 年，大量现役变压器或已进入生命周期末端，催生大规模存量替换市场空间；据 Brattle 测算，美国老旧电网改造或可催生至 2050 年年均 100 亿美元的市场空间。 ➢ 投资回报期较久，海外厂商扩产动力不足 变压器的产能投资往往需要数年甚至数十年时间以实现收支平衡；当前海外主要变压器厂商正在享受高产能利用率带来的高利润率，因此其冒着质量和金融稳定的风险立即扩产的动力不足。近十年来，海外大型电力设备企业的资本性支出整体呈现下行趋势，资本性支出占当年收入的比例下滑至 3%左右。由于缺少有效激励措施，叠加关键材料成本处于高位，美国本土变压器产能扩充相对有限，且普遍计划在 2025 年后方能投产。 ➢ 国内企业把握机遇，变压器出口持续高增 2023 年，我国干式变压器出口 21.2 亿美元，同比减少 16.7%（小型为主）；油浸式变压器出口 26.5 亿美元，同比高增 60.8%，其中中型（650kVA-10MVA）和大型（10MVA）油变出口金额分别同比增长 94.6%和 41.8%，主要受益于对欧洲、墨西哥等地区的出口提升。当前国内电力设备企业对欧洲和一带一路沿线国家的市场开拓情况较好，亦有部分公司对美国市场实现深入的布局；国内厂商正把握海外市场短缺机遇，加速出海。 ➢ 投资建议 建议关注深耕欧美变压器市场多年，具备墨西哥产能的金盘科技；绑定国内龙头，新能源升压变快速放量，筹建墨西哥产能的伊戈尔；实现分接开关国产替代，完成欧洲多数国家电网认证，积极布局东南亚市场的华明装备；海外市场渗透率提高，有望受益于欧美变压器紧缺的思源电气；海外营收占比高，渠道优势显著，有望受益于海外电表更迭周期的海兴电力。 风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动。 证券研究报告 2024 年 02 月 17 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、《电力设备：电新基金持仓继续下降，电力运营商获增持》2024.01.28 2、《电力设备：迎接周期新阶段，双海助力新成长》2024.01.24 -50%-30%-10%10%2023/22023/62023/102024/2电力设备沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 多重因素拉动海外泛变压器需求持续增长 .............................. 4 1.1 发电侧：新能源并网瓶颈强化需求 .............................. 5 1.2 电网侧：存量改造及新建规划共振 .............................. 7 1.3 用电侧：制造回流及 AI 放量扩大市场............................ 9 1.4 欧美中大型变压器进口金额大幅提升 ........................... 12 2. 海外厂商扩产谨慎，国内厂商加速出海 ............................... 13 2.1 海外电力设备扩产相对谨慎 ................................... 13 2.2 国内企业把握机遇出口高增 ................................... 16 2.3 政策环境缓和风险相对可控 ................................... 17 3. 投资建议：关注海外渠道及产能布局深厚的企业 ....................... 18 4. 风险提示 ........................................................ 19 图表目录 图表 1： 变压器等电力设备需求来自发输配用各个环节 ...................... 4 图表 2： 美国变压器平均交付时间延长至 2 年以上 ......................... 4 图表 3： 大型变压器交付时间更久 ....................................... 4 图表 4： 全球变压器市场空间预测 ....................................... 5 图表 5： 美国及全球变压器需求预测（套） ............................... 5 图表 6： 美国大型发电项目投运规模高增（GW） ........................... 5 图表 7： 美国大型发电项目规划规模高增（GW） ........................... 5 图表 8： 美国 2014-2022 年各类电源并网队列规模 ......................... 6 图表 9： 美国 23 年 9 月部分地区新能源并网队列规模....................... 6 图表 10： 2030 年欧盟风电装机目标达 510GW .............................. 6 图表 11： 2030 年