徐工机械(000425)点评报告：推动“质量回报双提升”行动方案，公司阿尔法属性逐步凸显

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 徐工机械(000425) 报告日期：2024 年 02 月 06 日 推动“质量回报双提升”行动方案，公司阿尔法属性逐步凸显 ——徐工机械点评报告 事件：2 月 6 日晚，公司发布关于推动“质量回报双提升”行动方案的公告。 投资要点 ❑ 坚守主业，抓住三大增量，以“五化”转型和科技创新驱动高质量发展 公司深耕装备制造业 80 余年，16 个主机产品实现市占率国内首位。2024 年，公司将抓住“国际化、后市场、新能源”三大增量，用高端化、智能化、绿色化、服务化、国际化“五化”转型升级增强内生动力，加速智改数转网联“一号工程”落地。2 家“5G”工厂、5 家省级标杆工厂及百余项首创产品彰显公司研发实力。凭借国家认定企业技术中心等创新平台，公司将持续以创新驱动高质量发展。 ❑ 夯实治理基础，完善信披制度，重视股东回报，打造与投资者“命运共同体” 公司持续完善“三会一层”管理监督体系，积极引进股东监督，投资者占有 3 名董事会观察员席位、4 名股东监事席位。公司信披制度健全，流程严格精细，已连续 6 年获信息披露考核最高等级 A，近三年披露的 200 余份公告未出现更正、补充。公司重视股东回报，积极通过现金分红、股份回购等方式回报投资者，2022 年至今实施 2 次现金分红，金额达 44.89 亿元，占同期归母净利润的 45%；2023 年至今实施 1 次回购，回购金额 8.52 亿元；大股东实施 1 次增持，增持金额 5.40 亿元。《2023 年限制性股票激励计划》显示限制性股票的解锁条件包括2023-2025 年分红比例不低于各年可供分配利润的 30%，股权激励方案的限售股解锁条件保障长期分红的稳定可持续，将管理层与股东利益深度捆绑。 ❑ 2023 年三季报符合预期，经营质量明显改善，看好公司长期盈利能力提升 2023 年前三季度营收 716.7 亿元，同比下降 4.58%，归母净利润 48.39 亿元，同比增长 3.5%，在国内行业整体承压的背景下，公司新兴板块增量贡献明显，国际化稳步推进，业绩实现稳健增长，单三季度看，营收 203.93 亿元，同比下滑4.09%；归母净利润 12.50 亿元，同比增长 23.82%。同时，公司资产质量不断改善，三季度末资产负债率 65.24%，比年初降低 3.54 个百分点。应收账款 440.49亿元、单三季度环比降低 3.71 亿元，前三季度经营性净现金流 16.42 亿元，同比增长 5.71%。随着公司经营活力逐渐释放，看好公司长期盈利能力提升。 ❑ 工程机械行业逐步筑底，复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳 更新：国内按挖掘机第 8-9 年为更新高峰期测算，预计 2024 年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2023 年1-12 月我国工程机械累计出口额（人民币计价）3414.05 亿元，同比增长 16%。 ❑ 盈利预测：预计 2023-2025 年归母净利润为 58、71、87 亿元，同比增长 34%、24%、22%，当前股价对应 PE 为 12、10、8 倍。维持买入评级。 ❑ 风险提示：基建、地产投资不及预期；原材料价格波动；出口不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：胡飘 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥6.03 总市值(百万元) 71,251.48 总股本(百万股) 11,816.17 股票走势图 相关报告 1《矿业机械等新兴板块发力明显，期待工程机械下游需求边际改善》2024.01.24 2《三季报业绩符合预期，盈利能力改善，新板块与国际化持续发力》2023.10.31 3《中报业绩超预期，工程机械龙头新兴板块发力、国际化表现突出》2023.08.31 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 93817.12 96378.72 107093.50 123554.74 (+/-)(%) 11.25% 2.73% 11.12% 15.37% 归母净利润 4307.10 5778.82 7141.40 8731.22 (+/-)(%) -23.29% 34.17% 23.58% 22.26% 每股收益(元) 0.36 0.49 0.60 0.74 P/E 16.54 12.33 9.98 8.16 资料来源：浙商证券研究所 -33%-21%-8%4%16%29%23/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1124/0124/02徐工机械深证成指徐工机械(000425)公司点评 ··· http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录 1：公司主要财务数据 图1： 2023Q1-3 营业总收入 716.7 亿，同比下降 4.58% 图2： 2023Q1-3 归母净利润 48.39 亿，同比提升 3.5% 资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 图3： 2023Q1-3 毛利率、净利率分别为 22.90%、6.71% 图4： 2022 年 ROE（摊薄）、ROA 分别为 8.09%、3.01% 资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 附录 2：挖掘机行业销量及开工率 图5： 2023 年 12 月单月挖掘机销量 16698 台，同比下降 1.0% 图6： 2023 年 12 月小松开工小时数 90.7 小时，同比下降 3.3% 资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 (40)(20)02040608001002003004005006007008009001,000营业总收入（亿元）增长率（%）(100)(50)0501001502002503003504004500102030405060归属母公司股东的净利润（亿元）增长率（%）05101520252016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q1-3毛利率（%）净利率（%）0246810121416182016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年ROE（摊薄）（%）ROA（%）1044321450255781877216809 15766 12606 13105 14283 14584 14924 16698010000200003000040000