2月红利低波择时框架发出哪些信号？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 张倩婷 zhangqianting@xyzq.com.cn S0190521110002 陈禹豪 chenyuhao@xyzq.com.cn S0190523070004 ＃assAuthor＃ 研究助理： 夏秋 xiaqiu@xyzq.com.cn ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证策略】2024 年 2 月市场配 置 建 议 和 金 股 组 合（20240131）》2024-01-31 《【兴证策略】“市值考核”助力央企价值重估》2024-01-30 《【兴证策略】百亿基金经理如何看十大问题？——2023Q4 基金季报观点总结》2024-01-27 投资要点 ＃summary＃ 前言：年初兴证策略团队结合八大择时指标，从相对收益和绝对收益两大视角独家构建红利低波择时框架，精准预判了 1 月的红利低波行情。当前红利低波择时指标发生哪些变化？择时框架发出哪些信号？详见正文： 一、 红利低波择时指标有何变化？ 1.1、PMI：处于荣枯线下但小幅回升 PMI 刻画总量经济景气程度，其与红利低波相对收益多呈负向关系，PMI 下行期红利低波超额收益最为显著。2024 年 1 月，制造业 PMI 回升 0.2 个百分点至 49.2%，主要受到下游制造业产需改善拉动，指向宏观政策呵护下，经济基本面出现边际改善。 1.2、滚动一年景气分位在 60%以上的行业占比：仍在 30%以下的相对低位 滚动一年景气分位在 60%以上的行业占比与红利低波相对走势存在较强负向关系，当多数行业景气分位较低时，市场通常会转向红利低波资产以寻找确定性。2023 年 12 月，滚动一年景气分位在 60%以上的行业占比录得 23.7%，虽较上月有所回升，但还处在 30%以下的较低位置。 1.3、M1-M2 剪刀差：指向资金活性略有改善 M1-M2 剪刀差反映宏观流动性水平，同时也在一定程度上代表市场对未来经济的预期和投资意愿，与红利低波相对收益也呈现负向关系。2023 年 12 月，M1-M2 录得-8.4%，较上月回升 0.3 个百分点，指向市场资金活性略有改善。 1.4、美债长端利率：受美国经济韧性影响小幅走强 美债长端利率与红利低波相对收益之间存在着较强的正相关性，美债利率上升，利好红利低波资产表现。2024 年 1 月，受美国经济数据保持韧性影响，10Y 美债利率小幅走强。 1.5、增量资金规模：ETF 逆势扩张带来增量资金 增量资金规模与红利低波相对收益呈现负向关系，当市场增量资金匮乏、处于存量博弈状态时，红利低波资产往往占优。ETF 逆势扩张，成为市场主要增量资金来源之一。截至 2024年 1 月，市场近三月增量资金规模为 1757.94 亿元，较上月该数据明显回升 383.62 亿元。 1.6、股息率：有所回落但仍在 5%的阈值之上 股息率是红利低波资产最为重要的估值指标，除代表分红收益水平外，也与未来潜在的股价收益率高度相关。截至 2024 年 1 月 31 日，红利低波板块股息率为 5.84%，虽然较去年年底已经有了一定程度的回落，但仍处在 5%的阈值以上。 1.7、交易拥挤度：市场关注度汇聚下持续走高 拥挤度是兴证策略独家构建的衡量短期交易情绪的重要指标，对股价拐点有较强指示意义。2024 年 1 月，市场聚焦红利低波板块，叠加央国企政策边际催化，板块拥挤度持续走高，最后一周的周度拥挤度已经来到均值+1.5 倍标准差以上的过热区间。 二、 2 月红利低波择时框架发出哪些信号？ 我们用 PMI、滚动一年景气分位在 60%以上的行业占比、M1-M2 剪刀差、美债利率、增量资金规模等指标构建【红利低波相对收益择时框架】。2024 年 2 月相对收益趋势择时指标录得 1.00，回落至近三年均值以下。我们用股息率、交易拥挤度指标来构建【红利低波绝对收益择时框架】。2024 年 2 月绝对收益趋势择时指标录得 2.17，与 1 月持平，处在近三年均值上方。 结合相对收益择时框架和绝对收益择时框架来看，2024 年 2 月，红利低波板块的超额收益和配置性价比或较 1 月有所回落。 风险提示：历史经验可能失效；经济数据超预期波动等。 ＃title＃ 2 月红利低波择时框架发出哪些信号？ ＃createTime1＃ 2024 年 02 月 03 日 指标单位最新值择时信号(是否利好红利低波）240123122311231023092308相对收益择时框架指标 PMI%49.2F49.249.049.449.550.249.7 滚动一年景气分位在60%以上的行业占比%23.7T/23.719.532.238.134.7 M1-M2剪刀差%-8.4F/-8.4-8.7-8.4-8.2-8.4 美债10年期利率%4.1T4.14.04.54.84.44.2 增量资金规模亿元1757.9F1757.91374.3825.11022.51845.61613.7绝对收益择时框架指标 股息率%5.8T5.86.46.36.36.16.3 量能指标%71.371.331.243.442.947.743.3 价格指标%81.681.647.513.137.346.240.9T 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 一、红利低波择时指标有何变化？ .................................................................. - 3 - 1.1、PMI：处于荣枯线下但小幅回升 ........................................................... - 3 - 1.2、滚动一年景气分位在 60%以上的行业占比：仍在 30%以下的相对低位 .... - 4 - 1.3、M1-M2 剪刀差：指向资金活性略有改善 ............................................... - 5 - 1.4、美债长端利率：受美国经济韧性影响小幅走强 ...................................... - 5 - 1.5、增量资金规模：ETF 逆势扩张带来增量资金 .......................................... - 6 - 1.6、股息率：有所回落但仍在 5%的阈值之上 .............................................. - 7 - 1.7、交易拥挤度：市场关注度汇聚下持续走高 ............................................. - 7 - 二、2 月