中青旅(600138)2023业绩预告点评：周边游短期承压，两镇稳步修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中青旅(600138) 周边游短期承压，两镇稳步修复 ——中青旅 2023 业绩预告点评 刘越男(分析师) 庄子童(研究助理) 021-38677706 021-38032683 liuyuenan@gtjas.com zhuangzitong026312@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880122050050 本报告导读： 周边客流仍然承压，乌镇房产减值及年终费用结算拖累业绩，但两镇客流在边际改善，关注核心景区经营数据回暖。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：考虑到短期长途游恢复对周边游分流影响，下调 2023-2025年 EPS 分别为 0.26（-33%）/0.55（-17%）/0.61（-32%）元，考虑到景区行业平均估值水平为 22x PE，考虑到乌镇与古北水镇作为周边游标志性项目有望低基数下边际回暖，给予公司 2024 年高于行业平均的 25x PE，维持目标价为 14 元。  业绩略低于预期：2023Q3 公司实现营收 25.56 亿元，恢复至 2019 年同期的 69%，毛利润为 6.98 亿元，恢复至 2019 年的 81%，毛利率为27.31%，同比 2019 年+3.92%，归母净利润为 0.997 亿元，恢复至 2019年的 61%，扣非归母净利润 0.93 亿元，恢复至 2019 年的 57%；  周边游客流仍然承压，两镇稳步修复。①考虑到短期周边游景区客流受长途链恢复挤压，乌镇与古北作为标志性周边游景区同样被分流、业绩承压；②考虑到乌镇对房产业务减值影响及年终集中费用结算影响，对业绩或有所拖累；③考虑到 2023 年周边游整体低基数，关注客流边际走势更为关键。  关注机制理顺与组织势能提升。考虑到央企进驻后团队组织与核心资源仍在适应与磨合，组织团队的稳定将成为后期经营的核心保障，另一方面关注濮院项目拍卖贡献增量影响。  风险提示：行业竞争加剧，交通出行成本提升，周边游恢复缓慢。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,635 6,417 10,064 11,906 13,675 (+/-)% 21% -26% 57% 18% 15% 经营利润（EBIT） 132 -159 655 967 1,024 (+/-)% 80% -221% 511% 48% 6% 净利润（归母） 21 -334 185 401 444 (+/-)% 109% -1671% 156% 116% 11% 每股净收益（元） 0.03 -0.46 0.26 0.55 0.61 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 1.5% -2.5% 6.5% 8.1% 7.5% 净资产收益率(%) 0.3% -5.5% 3.0% 6.1% 6.3% 投入资本回报率(%) 0.4% -0.9% 3.1% 4.3% 4.2% EV/EBITDA 20.82 53.04 12.89 10.05 9.39 市盈率 351.13 — 40.20 18.60 16.80 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 14.00 上次预测： 14.00 当前价格： 10.30 2024.02.01 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 10.16-16.28 总市值（百万元） 7,456 总股本/流通 A 股（百万股） 724/724 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 15.65 日均成交值（百万元） 169.11 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 6,226 每股净资产 8.60 市净率 1.2 净负债率 55.25% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.15 -0.01 Q2 -0.13 0.15 Q3 0.05 0.14 Q4 -0.22 -0.03 全年 -0.46 0.26 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -3% -31% 相对指数 3% 4% -17% [Table_Report] 相关报告 周边游短期承压，盈利端待改善 2023.11.07 周边游短期承压，静待客流修复 2023.09.04 开启疫后修复，濮院发展可期 2023.04.02 修 复 趋 势 明 确 ， 二 次 消 费 拓 展 空 间 大2022.12.14 疫情影响公司经营，继续等待复苏 2022.09.02 公司更新报告 -32%-24%-16%-7%1%9%2023-012023-052023-092024-0152周内股价走势图中青旅上证指数[Table_industryInfo] 社会服务业/社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 中青旅(600138) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.01.31 股票研究 社会服务 社会服务业 [Table_Stock] 中青旅(600138) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 14.00 上次预测： 14.00 当前价格： 10.30 [Table_Website] 公司网址 www.cyts.com [Table_Company] 公司简介 公司主要从事旅游、高科技的投资；经营入境旅游、国内旅游、中国公民自费出境旅游业务；从事高科技产品开发和技术服务、旅游资源配套开发等业务。作为中国旅游行业的领先品牌 和综合运营商，公司坚持以创新为发展的根本推动力，不断推进旅游价值链的整合与延伸，在观光旅游、度假旅游、会奖旅游、差旅管理、景区开发、酒店运营等领域具有卓越的竞争优势。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 10.16-16.28 市值（百万元） 7,456 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,635 6,417 10,064 11,906 13,675 营业成本