1月PMI点评：节前赶工影响较为显著

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2024 年 1 月 31 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，1 月制造业 PMI指数录得 49.2%（前值 49%，后同），非制造业商务活动指数录得 50.7%（50.4%），综合 PMI 产出指数录得 50.9%（50.3%）。 ⚫ 供给端回暖速度快于需求端。1 月生产、新订单 PMI 分别为 51.3%、49%（50.2%、48.7%），均回升，其中前者达到去年 10 月以来新高，后者仍处在历史低位。值得注意的是，新出口订单回升 1.4 个百分点至 47.2%，幅度较大。分行业看，据统计局，高耗能行业新订单指数为 47.0%，需求仍不足，同时化学原料及化学制品和非金属矿物制品等高耗能行业，以及化学纤维、橡胶塑料制品等行业生产指数也均位于收缩区间； 食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、医药等行业生产指数位于 53.0%以上。 ⚫ 出厂价格仍面临压力。1 月原材料购进价格和出厂价格 PMI 指数分别为 50.4%、47%（51.5%、47.7%），均回落，且跌幅均扩大，或和 1 月中上旬大宗价格回落有关。 ⚫ 生产经营活动预期回落可能主要是受季节性影响。生产经营活动预期指数为 54.0%（55.9%），回落幅度较大，据统计局主要是受春节假期临近及部分行业进入传统生产淡季影响，如大型企业生产经营活动预期指数为 55.4%（57.9%），但实际超过七成的大型企业产能利用率达到或超过 80.0%，企业产能释放较快。分行业看，医药、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上较高景气区间。 ⚫ 春节赶工推升产成品库存。1 月采购量、进口、原材料库存、产成品库存 PMI 分别为 49.2%、46.7%、47.6%、49.4%（49%、46.4%、47.7%、47.8%），其中采购量和进口 PMI 均小幅回暖；原材料库存 PMI 维持稳定；值得注意的是产成品库存PMI 达到 2023 年 5 月以来新高，或与节前赶工有关。据新华网，临近春节部分地区服装企业都在加班加点赶工，与供给端大幅回暖，以及小型企业从业人员 PMI 持续上升都能够相互印证。 ⚫ 1 月大、中、小型企业 PMI 分别为 50.4%、48.9%、47.2%（50%、48.7%、47.3%）：（1）各类型企业生产均回升。1 月大、中、小型企业生产 PMI 分别为52.3%、52.4%、47.8%（51.5%、50.1%、47.7%）。（2）大、中型企业外需表现好于内需。1 月大、中、小型企业新订单 PMI 分别为 51.5%、47%、46.4%，分别较前值变化 1.3、-1.1 和-0.1 个百分点，而新出口订单 PMI 分别较前值变化 2.4、1、-2.3 个百分点。 ⚫ 服务业景气水平重返枯荣线以上。1 月服务业商务活动和新订单指数分别为50.1%、47.7%（49.3%、47%）。其中与出行消费相关的服务行业市场活跃度明显回升，据统计局，零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间，或与节前人员流动增长有关，据交运部预测，2024 年全社会跨区域人员流动量将创历史新高，出行消费相关服务业景气度有望维持。 ⚫ 建筑业扩张放缓。1 月建筑业商务活动指数和新订单为 53.9%、46.7%（56.9%、50.6%），据统计局主要是受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响 ⚫ 2024 年可以说是完全不受疫情影响的第一年，第一份 PMI 数据“年味”格外突出，一方面是供给端存在明显的节前赶工迹象，与春节相关的消费品行业 PMI 大幅回升 0.9 个百分点至 50.3%，另一方面是居民出行热度高涨，旅游出行相关行业景气度明显提升，但从数据细节中也可以发现，需求端依然存在瑕疵，有待未来改善。 ⚫ 风险提示：全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。 报告发布日期 2024 年 01 月 31 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 节前赶工影响较为显著——1 月 PMI 点评 春运客流量有望创历史新高——扩大内需周观察 2024-01-30 下游消费品行业修复加快——1-12 月工业企业效益数据点评 2024-01-29 东方战略周观察：如何理解大选年的政策信号？ 2024-01-28 宏观经济 | 动态跟踪 —— 节前赶工影响较为显著——1月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：制造业 PMI（%） 图 2：制造业 PMI 各分项变化（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：不同规模制造业企业 PMI（%） 图 4：各类型企业生产 PMI（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 46474849505152530102030405060总体生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进…原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2023/122024/1404244464850525456大型企业中型企业小型企业40.045.050.055.060.02022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/1大型企业生产PMI中型企业生产PMI小型企业生产PMI依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出 宏观经济 | 动态跟踪 —— 节前赶工影响较为显著——1月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 3