2019年环保行业中期投资策略：看好细分领域龙头企业，追求成长确定性

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData][Table_QuotePic]最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较 报告编号：JLJ19-AIT03 [Table_ReportInfo]分析师：冀丽俊 Tel: 021-53686156 E-mail:jilijun@shzq.com SAC 证书编号：S0870510120017 研究助理：熊雪珍 Tel：021-53686180 E-mail:xiongxuezhen@shzq.com SAC 证书编号：S0870117080002 [Table_Summary]主要观点优选高景气度子板块，追求成长确定性经过年初的反弹修复、再回调，当前环保行业估值仍处 5 年历史低位附近。环保企业通过工程项目扩大规模，融资依赖度较高，易受宏观信用紧缩影响，市场对环保企业盈利能力担忧情绪较重。但环保仍是刚需，当前时间节点我们继续看好高景气度、运营模式清晰的子行业，追求成长确定性。固废处理作为重资产运营类资产，龙头企业经营稳健。其细分赛道渗滤液、餐厨垃圾处理市场景气度较高，虽然目前规模较小，但行业天花板高，看好优质企业受益行业成长带来的业绩弹性。非电行业大气治理仍是环保重点任务之一，按照钢铁行业大气治理时间节点来看，市场空间有望 2020 年前集中释放。板块龙头企业龙净环保 2018 年新增非电行业订单也已超过电力行业，在后续市场逐步释放时，看好龙头企业优先受益。 流域治理规划提振环保项目市场需求 3 月份《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》发布后，各地进一步加强入库审核和规范管理，持续清理不合规项目，PPP 规范管理力度延续，政府加大对规范 PPP 项目的推进力度。PPP 管理库累计长江经济带落地项目投资额 4.4 万亿元，占管理库的 51.5%，今年出台的多项区域性规划将直接提振环保行业需求，融资改善预期叠加减税，项目运营经验丰富的优质环保企业估值有望回暖。 板块估值已在 5 年低位，下调空间有限 板环保板块的估值及相对沪深 300 溢价率接近五年低位。板块经历年初以来的反弹和下跌后，截至 5 月 31 日，环保板块（TTM 整体法，剔除负值）市盈率为 20.82 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 81.38%，市净率为 1.69（整体法，剔除负值），相对沪深 300 的估值溢价率为 22.14%，均处在历史低位，板块继续下调空间有限。 投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”风险提示环保政策推进不及预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。 数据预测与估值：公司名称 股票代码 股价 EPS PE 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 伟明环保 603568.SH 19.88 0.80 0.98 1.16 24.85 20.29 17.14 增持 维尔利 300190.SZ 5.80 0.30 0.43 0.58 19.56 13.35 10.05 谨慎增持 龙净环保 600388.SH 12.10 0.75 0.83 0.99 16.13 14.58 12.22 谨慎增持 国祯环保 300388.SZ 9.20 0.51 0.72 0.93 18.04 12.78 9.89 暂未评级 资料来源：上海证券研究所，股价为 2019 年 6 月 3 日收盘价，伟明环保 EPS 预测值按最新股本计算,国祯环保数据源于 Wind 一致预期) [Table_ForcastEval]增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/中期策略 日期：2019 年 06 月 04 日 看好细分领域龙头企业，追求成长确定性 ——2019 年环保行业中期投资策略 行业：环保行业 中期策略 2019 年 06 月 04 日 目 录 一、板块行情分化明显，归母净利润出现负增 ................................... 4 1.1 板块业绩增速回落，盈利能力降低 ...................................... 4 1.2 现金流继续承压 ...................................................................... 6 1.3 融资环境有望改善 .................................................................. 7 二、环保板块走势低迷，看好龙头企业的估值修复 ........................... 9 2.1 融资难+部分企业债务问题，板块市场行情持续低迷 ........ 9 2.2 板块估值接近 5 年最低位 .................................................... 10 三、优选高景气度细分领域：追求成长确定性 ................................. 12 3.1 现金流稳健，关注环保运营类资产——垃圾焚烧处理 .... 12 3.2 固废处理高景气度细分赛道——渗滤液处理、餐厨垃圾 13 3.3 大气治理仍为环保重点工作 ................................................ 17 3.4 流域治理规划提振环保 PPP 项目市场需求 ....................... 18 四、环保行业评级与策略 ..................................................................... 20 4.1 维持环保行业“增持”评级 .................................................... 20 4.2 投资策略 ................................................................................ 20 五、重点公司 ......................................................................................... 20 六、风险提示 ......................................................................................... 22 中期策略 2019 年 06 月 04 日 图 图 1 环保板块营收、净利润情况（亿元，%） ....................... 4 图 2 细分子行业营收、归母净利润情况（亿元，%） ............ 4 图 3 2015-2018 环保细分行业期间费率 ..................................... 6 图 4 2015-2018 环保细