港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024 年 1 月 26 日 2 港股市场一周回顾 26/1/2024 • 春节假期季节性因素 投资者偏爱哪类消费股 • 央行降准和定向降息推动 LPR 进一步下行 • 保险资金每年一月入市力度特别大 能够配合国家政策增强股市稳定性 • 下周市场焦点：工业企业利润趋势，一月 PMI ，美联储议息会议 一、 春节假期季节性因素 投资者偏爱哪类消费股 2 月中旬春节假期来临之前，季节性因素可能会影响投资者选择消费股的决策。尽管今年以来截至 1 月 26 日恒生指数和恒生消费指数分别下跌 6.4%和 9.4%，但部分消费股却能逆势上扬。这表明投资者并没有过度悲观，相反，他们对消费类股选择非常挑剔。 我们的分析显示， 今年以来恒生消费指数成分股中，投资者更青睐携程网（9961 HK）和同程旅游（780 HK）等在线出游平台股。汉庭酒店、全季酒店、星程酒店等经济型连锁酒店品牌运营商华住集团 （1179 HK）也引起投资者关注。此外，投资者也青睐外国奢侈品牌股票，如普拉达（1913 HK）和欧舒丹（973 HK）。 最近的寒冬也引起投资者对羽绒服零售商波司登（3998 HK）的关注。今年以来它们股价跑赢基准指数或逆势上涨，我们认为季节性因素发挥重要作用。风险在于，春节假期后，季节性销售旺季会降温，投资者可能会在假期前获利了结。 图表 1: 恒生消费指数成分股表现 – 今年以来表现最好 10 支股份 股号 股份 股价 （港元） 今年以来 股价表现（%） 780 HK 同程旅行 16.64 15.2 973 HK L’OCCITANE （欧舒单） 23.95 7.4 1913 HK PRADA（普拉达） 46.85 4.9 9961 HK 携程 290.20 4.5 3998 HK 波司登 3.66 4.3 3331 HK 维达 23.05 1.3 6690 HK 海尔智家 22.40 1.6 1179 HK 华住 26.25 - 9896 HK 名创优品 39.55 -1.5 1929 HK 周大福珠宝 11.40 -1.9 来源：彭博 （截至 1 月 25 日） 3 恒生消费指数成分股中，今年以来表现最差的股份是大润发品牌连锁超市运营商高鑫零售（6808 HK），股价今年以来已下跌近 25%。据国家统计局，按零售业态分，2023 年，限额以上零售业单位中百货店、便利店、专业店、品牌专卖店零售额比上年分别增长 8.8%、7.5%、4.9%、4.5%，但超市零售额比上年下降 0.4%。超市零售表现与其他类型零售渠道之间的高度差异化表明消费者偏好发生了根本变化。消费者行为的改变可能是不易逆转的，这将是连锁超市经营者的主要风险因素。 图表 2: 零售额同比变化 （按零售业态分） - 超市零售增速从增长放慢转为倒退 超市 便利店 百货店 专业店 专卖店 2021 年 6.0% 16.9% 11.7% 12.8% 12.0% 2022 年 3.0% 3.7% -9.3% 3.5% 0.2% 2023 年 -0.4% 7.5% 8.8% 4.9% 4.5% 来源: 国家统计局、农银国际证券 4 二、 央行降准和定向降息推动 LPR 进一步下行 1 月 24 日，央行召开新闻发布会，宣布下调存款准备金率 0.50 个百分点。对比去年 3 月份及 9 月份分别降准 0.25 个百分点， 这次降准幅度较大，也反映央行年初发力推动今年经济决心。央行并下调金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由 2.00%下调到 1.75%，于 1 月 25 生效。 降准将于 2 月 5 日生效，央行预计降准将向金融体系释放约 1 万亿元人民币的流动性。我们认为 2 月份流动性供给增加将有助于抑制银行间市场利率。央行还表示，与国际上主要经济体央行相比，中国的存款准备金率较高，这意味着央行有进一步降低存款准备金率的空间。 目前法定存款准备金率平均水平为 7.4%。2 月份降准后，平均存款准备金率约为 7%。 或许，投资者会问，中国的存款准备金率下限是在什么水平？在 2023 年两次降准和本周宣布的降准，这 3 次降准都不包括存款准备金率已达 5%的金融机构。从这个角度来看，央行可能会认为 5%的存款准备金率将是下限。 央行还提醒，去年 11-12 月份存款利率走低，加上本轮存款准备金率下调和支农支小再贷款、再贴现利率下调，将推动 LPR 下行趋势。 我们认为，央行正在创造条件为降低银行融资成本，使银行能够在不大幅降低利差的情况下可降低 LPR。从这个角度来看，LPR 最早下调的时间可能是 2 月 20 日，即下一次 LPR 定价日。此外，1 月份在岸人民币 1、3、6 个月银行同业利率较 12月份有所下降，这也是银行体系流动性供应增加及银行资金成本下降的早期迹象。 图表 3：在岸人民币 1、3、6 个月银行同业利率 （%） 来源：彭博、农银国际证券 9,793 10,171 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0001/20222/20223/20224/20225/20226/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/20236/20237/20238/20239/202310/202311/2023 5 三、 保险资金每年一月入市力度特别大 能够配合国家政策增强股市稳定性 国务院总理李强 1 月 22 日主持召开国务院常务会议，会议其中强调，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。 我们更关注的一点是“加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性”。这意味着将有额外大量的资金来稳定股市，特别是这些资金的性质是中长期投资。从这个角度来看，我们预计投资重点将是具有良好业务记录和高股息支付的大盘股。此外，具有核心技术优势的中型科技股也可能成为投资重点。由于大多数大盘股或中型科技股都在主要基准指数中，其股价的稳定性也会影响指数的稳定性和整体股市投资情绪。 还有一个重要的点就是保险资金的投资流向。保费收入和投资流量的季节性波动影响较大。每年一月和第一季度是人寿保险业保费收入的旺季。过去几年，中国人寿(2628 HK)全年寿险保费的近三分之一是在 1 月份录得的; 中国平安(2318 HK)约 22%的年寿险保费是在 1 月份录得的; 1 月份人保(1339 HK)寿险保费占年寿险保费约四成; 新华保险(1336 HK)和太保(2601 HK) 在 1月份寿险保费也占年寿险保费 20%以上。大型寿险公司每年一月份较高的寿险保费收入将导致当月或下一个月也需要做大量投资以及