中国民航信息网络(0696.HK)短期困境反转，长期基本面向好

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 1 39 7818 www.swsresearch.com 计算机 | 公司研究 04 年 1 月 6 日 增持 下调评级 市场数据：04 年 1 月 5 日 收盘价（港币） 8.64 恒生中国企业指数 5,468.71 5 周最高/最低价 (港币) 17.54/7.35 H 股市值（亿港币） 53 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） ,96 1.09 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 胡雪飞 A03051000 huxf@swsresearch.com 刘洋 A030513050006 liuyang@swsresearch.com 联系人 胡雪飞 A03051000 huxf@swsresearch.com 短期困境反转，长期基本面向好 中国民航信息网络 (0696.HK) 公司发布03 年业绩预告： 03 年，公司净利润预计为 1.5 亿元 – 14.5 亿元， 同比增长 84.0% - 113.5%，低于市场预期。 推测公司利润低于预期的原因主要有三方面：1）信用减值计提；）员工成本增加：五险一金基数提高；3）技术支持及维护费用增加。 03 年，公司处理的国内外商营航空公司的航班订座总量为 6. 亿单，同比增长 149%，恢复至019 年的 90%。其中，中国商营航空公司航班订座量（国际段）为 0.41 亿单，同比增长 940%，恢复至 019 年的 41%。中国商营航空公司航班订座量（国内段）为 5.69 亿单，同比增长 135%，恢复至 019 年的 101%。中国商营航空公司航班订座量（国际段+国内段）为 6.09 亿单，同比增长 148%，恢复至 019 年的 9%。外国商营航空公司航班订座量为 0.11 亿单，同比增长 41%，恢复至 019 年的 4%。 航空旅游业基本面长期向好。公司航空信息技术服务业务、结算及清算业务、数据网络服务业务的收入驱动力为电子旅游分销(ETD)系统处理的航班订座量。根据民航局的数据，019 年，我国的人均乘机次数是 0.47 次，低于世界平均水平的 0.87 次，美国的 .83 次、加拿大的 .4 次以及澳大利亚的 3.0 次。根据《00 中国副省级以下城市航空通达性报告》，截至 019 年，中国还有 10 亿人未坐过飞机。根据《民航局关于印发新时代民航强国建设行动纲要的通知》，035 年我国人均乘机次数将攀升至 1 次。因此，我国的航班订座量拥有巨大的增长空间。 机场信息化投资加速。公司系统集成业务的收入驱动力为新增和存量机场的信息化投资。公司在订座、离岗、行李、安检、指挥调度等系统方面具有竞争优势。根据民航局的数据，0年，我国拥有运输机场数量 54 个，存量机场对信息化、数字化和智慧化的需求不断增长。此外，根据民航局的规划，到 035 年，我国将建成 450 个左右的运输机场，新增机场也会催生出系统集成业务的增量。03年，民航局发布《加快推动智慧民航建设发展的指导意见》以及近两年的民航业基础设施投资均维持在每年 1000 亿元以上的规模，均是机场信息化改造加速的积极信号。 从“买入”评级下调至“增持”评级。下调公司 03 年及 04 年归母净利润预测值，新增 05年归母净利润预测值分别至 1.63亿元/18.81 亿元/.45亿元人民币（03 年及 04 年原预测分别为 19.98 亿元/9.81亿元）。公司 03年/04年/05年对应的 PE 分别为 18X/1X/10X 。选取三家可比公司广联达、中望软件、用友软件，可比公司 04年 PE 均值为 3X，考虑到中国航信是港股公司，给予公司 55%的港股折价。目标市值为 97 亿港币，合每股 10. 港币，较当前有 18%的上涨空间，从“买入”评级下调至“增持”评级。 风险提示：1) 民航业基础设施投资不及预期； ) 中国政府对国外 GDS 提供商准入政策放开。 财务数据及盈利预测 人民币 01 0 03E 0 4E 0 5E 营业收入（百万元） 5,476 5,10 6,536 7,860 9,051 同比增长率（%） -0.% -5% 5% 5% 15% 归母净利润（百万元） 551 66 1,63 1,881 ,45 同比增长率（%） 5% 14% 10% 49% 19% 每股收益（元） 0.19 0.1 0.43 0.64 0.77 净资产收益率（%） 3% 3% 6% 9% 10% 市盈率（倍） 4 37 18 1 10 市净率（倍） 1. 1. 1.1 1.0 1.0 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 October 1, 010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 1,015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 1．03年，公司处理的航班订座总量同比上涨 149% 03年，公司处理的国内外商营航空公司的航班订座总量为 6. 亿单，同比增长 149%，恢复至 019 年的 90%。其中，中国商营航空公司航班订座量（国际段）为 0.41 亿单，同比增长 940%，恢复至 019 年的 41%。中国商营航空公司航班订座量（国内段）为 5.69 亿单，同比增长 135%，恢复至 019 年的 101%。中国商营航空公司航班订座量（国际段+国内 段）为 6.09 亿单，同比增长 148%，恢复至 019 年的 9% 。外国商营航空公司航班订座量为 0.11亿单，同比增长 41%，恢复至 019 年的 4% 。 表 1： 03年，公司电子旅游分销(ETD)系统处理的航班订座量明细（订座量单位：亿单） 1 月 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 1 月 全年 中国商营航空公司航班订座量（国际段） 0.0097 0.01 0.0180 0.047 0.087 0.035 0.0453 0.0489 0.048 0.0451 0.0435 0.0541 0.41 YoY (%) 40% 34% 745% 183% 1481% 1666% 159% 1404% 96% 973% 759% 711% 940% 环比（%） 45% 7% 47% 37% 16% 3% 9% 8% -1% 5% -4% 4% 每月占比 019 (%) 1% 15% % 9% 35% 4% 51% 53% 56% 58% 59% 69% 累积占比 019 (%) 1% 13% 16% 0% 3% 6% 30% 33% 35% 37% 39% 41% 41% 中国商营航空公司航班订座量（国内段） 0.3810 0.4104 0.4305 0.4696 0.480 0.4890 0.5694 0.581