电力行业2024年度策略报告：电改引领电源侧价值再升级

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 电力行业 2024 年度策略报告 电改引领电源侧价值再升级 ➢ 电改：步入深水区，各主体角色价值逐步发现 万得电力指数 2023 年上涨 1.74%，取得较大相对收益。展望 2024 年，我们认为电改作为指挥棒，将引领行业实现价值发掘，主要影响包括：1）推进各主体市场化，从计划电价逐步转变成各主体同台竞价方式，合理配置电源成本，2）将过去单一制电价依据各类电源主体价值不同，拆解成不同收益方式，应关注电源的综合收益价值。 ➢ 火电：关注电改后煤电综合收益提升 各地区电价年度交易结果陆续公示，24 年江苏综合电价上涨幅度 21%以上（23 年约上涨 19%），有望突破框架限制，长三角地区电价韧性足。容量电价政策发布，煤电单一制电价调整为两部制电价，叠加长协煤履约率提升、电厂库存、港口库存均处于高位，24 年煤电综合收益有望提升。 ➢ 水电：来水转好，关注高分红防御属性 截至 23 年底三峡水库站水位同比+5.96%，三峡水库站蓄水量同比+29.72%，来水充沛有望提升发电量。厄尔尼诺事件或将持续到 2024 年春季，同时受23H1 来水低基数影响，24H1 水电业绩有望提振，水电公司充沛的现金流保障了高分红能力，典型水电公司维持 50%以上分红率，高股息特征显著。 ➢ 新能源运营商：原材料价格下降，关注绿电溢价 上游组件、风机等下降，电站建设成本降低，新项目收益率增加，有望提升运营商盈利能力。2023 年 1-12 月全国共完成绿电直接交易 441.6 亿 kWh，远超 2022 年，绿电交易品种渗透率提升，环境溢价有望从电价兑现。 ➢ 核电：2023 年核准 10 台机组，高成长性与高股息兼备 核电基荷电源地位稳固，利用小时数和发电量均实现增长。2023 年核准 10台核电机组，延续了 22 年 10 台机组核准趋势，未来核电有望延续每年 8-10 台高核准，并且新项目有望增加四代高温气冷堆，成长性和技术先进性凸显。中国广核、中国核电股息率分别为 2.8%/2.3%，高股息属性突出。 ➢ 投资建议：关注电改后不同类型电源综合价值 火电板块：长三角地区电价韧性较高，电改后火电综合收益有望提升，建议关注华能国际、浙能电力、皖能电力等。水电板块：厄尔尼诺气候促来水较好提振业绩，高分红、高股息提振防守属性，建议关注长江电力等。新能源运营商：成本下行促机组收益率提升，环境溢价有望体现，如三峡能源、江苏新能等。核电板块，2023 年内核准 10 台机组持续高成长性，稳定分红提升防御属性，建议关注中国核电、中国广核。 风险提示：政策推进不及预期，原材料价格上涨，机组建设不及预期。 建议关注标的 简称 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 华能国际 1119 147.4 160.3 181.0 9.0 8.3 7.3 国电电力 742 72.8 87.5 101.3 10.2 8.5 7.3 皖能电力 152 14.4 16.6 19.0 10.6 9.1 8.0 三峡能源 1248 73.5 96.4 113.0 17.0 12.9 11.0 长江电力 5836 273.9 342.5 361.5 20.9 17.0 16.1 中国核电 1507 104.3 114.7 126.6 14.5 13.1 11.9 中国广核 1566 112.4 123.6 132.4 15.3 13.9 13.0 数据来源：公司公告，wind，国联证券研究所，股价取 2024 年 01 月 24 日收盘价 归母净利润数据均来自 wind 一致预期 证券研究报告 2024 年 01 月 25 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《公用事业：煤电容量电价单列，20 省代购电价格下跌 》2024.01.07 2、《公用事业：代购电价有涨有跌，10 省份启用冬季尖峰时段 》2023.12.06 -30%-17%-3%10%2023/12023/52023/92024/1公用事业沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 政策陆续出台，电改步入深水区 ...................................... 4 1.1 中长期市场：重点地区电价具备韧性 ............................ 5 1.2 现货市场：建设加速，电力时间维度价值凸显 ..................... 9 1.3 容量电价：煤电两部制确立 ................................... 10 1.4 辅助服务：有望向用户侧传导兑现价值.......................... 10 2. 供需：电力供需形式仍然偏紧 ....................................... 12 2.1 经济回暖促 2023 年用电量增速提升............................. 12 2.2 制造业用电量增势明显，2023 电网负荷压力加大 ................. 13 3. 火电：关注电改后火电综合收益提升 ................................. 15 3.1 容量电价给予火电稳定收益 ................................... 15 3.2 煤价方面：港口、电厂煤炭库存新高 ........................... 17 4. 水电：来水较好，防御属性凸出 ..................................... 19 4.1 厄尔尼诺助 23H2-24H1 来水向好 ............................... 19 4.2 高分红凸显防御属性 ......................................... 20 5. 新能源运营商：成本降低，关注绿电消费 ............................. 21 5.1 特高压提速助消纳，成本下行增强盈利.......................... 21 5.2 绿电消费获政策支持，环境溢价逐步兑现........................ 23 6. 核电：高成长性，分红稳定 ......................................... 25 6.1 2023 年年内核准 10 台机组，成长性凸显 ........................ 25 6.2 分红率稳定提振防御，四代核电发展迅速.................