粤海投资(00270.HK)主营业务稳健，持续派息

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃公共事业＃investSuggestion＃无评级＃investSuggestionChange＃＃marketData＃市场数据市场数据日期2024.01.23收盘价（港元）5.60总股本（亿股）65.38总市值（亿港元）366.12净资产（亿港元）416.29总资产（亿港元）1433.36每股净资产（港元）6.37数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002＃assAuthor＃＃00270.HK＃dyCompany＃粤海投资港股通（沪、港）＃title＃主营业务稳健，持续派息＃createTime1＃2024 年 01 月 24 日投资要点＃summary＃公司 2023 年 3 季度业绩符合预期：2023 年前三季度公司收入为 164.4 亿港元，同比减少 7.6%，收入减少的原因主要是水资源业务的建设服务收入减少；税前利润 59.5 亿港元，同比减少 15.8%；归母净利润为 38.3 亿港元，同比减少 18.6%；利润减少的主要原因包括投资物业公允价值变动收益减少、开发中物业减值以及财务费用大幅提升。从公司的业绩分部来看，截至 2023H1，水资源占比为 77%，物业投资及发展和百货运营占比 16%，基建类业务占比 7%。2024-2026 东江水供水协议达成：公司最新的供水协议达成，主要条款包括 1）按每年供水量上限 820 百万立方米，2024-2026 年的基本水价分别为 5136.24、5259.00 和 5384.69 百万港元；2）关于 2024-2026 年三年期间水量上限为 820 百万立方米，2021-2029 年间年均东江水供水量不应少于 700 百万立方米；3）2024-2026 年按水量扣除计算的每年单位水价分别为 0.315、0.323 和 0.331 港元/吨。公司在 2021、2022 和 2023Q1-3 对港供水收入分别为 48.21、49.47 和 41.04 亿港元，新的供水协议达成是公司未来达成稳健业绩的基础。物业投资及开发业务承压：2023 年前三季度公司投资物业租金收入 11.12亿港元，同比减少 5%，税前利润为 6.03 亿港元，同比减少 18.3%，主要由于人民币兑港元汇率下跌以及平均出租率下降导致。2023 年前三季度粤海置地的销售及交付楼面面积分别为 20.9 和 10.1 万平米，确认收入为13.15 亿港元，但剔除投资物业公允价值变动、处置物业净收益、物业减值和净财务费用影响，粤海置地亏损 5819.3 万港元。公司位于江门、惠州等地房地产项目仍然面临去化问题，未来有进一步减值的可能。主营业务稳健，持续派息：公司的水资源主营业务保持稳健经营，2024-2026 东江水供水协议达成，为公司贡献稳定的现金流及净利润，其他板块业务也走出疫情影响，开始盈利。房地产业务仍面临去化和减值压力，对公司的业绩产生负面影响。在回馈股东方面，公司保持稳健派息，每股派息持续增长，截至 2022 年，公司的派息率达到 84.2%，处于较高水平，股息收益率超过 10%。若公司保持该派息率，在 2023 年业绩倒退的情况下股息收益率仍然有吸引力，建议关注。风险提示：新项目拓展不及预期、住宅项目销售不及预期。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2019A2020A2021A2022A营业收入(百万港元)16,69123,17329,71523,196同比增长(%)24.938.828.2-21.9归母净利润(百万港元)5,0444,5104,6974,764同比增长(%)0.6-10.64.11.4毛利率(%)52.540.539.242.3归母净利润率(%)30.219.515.820.5净资产收益率(%)12.410.610.410.6每股收益(港元)0.770.690.720.73每股股息(港仙)58596161来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(无评级)报告正文公司 2023 年 3 季度业绩符合预期：2023 年前三季度公司收入为 164.4 亿港元，同比减少 7.6%，收入减少的原因主要是水资源业务的建设服务收入减少；税前利润 59.5 亿港元，同比减少 15.8%；归母净利润为 38.3 亿港元，同比减少18.6%；利润减少的主要原因包括投资物业公允价值变动收益减少、开发中物业减值以及财务费用大幅提升。从公司的业绩分部来看，截至 2023H1，水资源占比为 77%，物业投资及发展和百货运营占比 16%，基建类业务占比 7%。图 1、营业收入及归母净利润图 2、公司的分部业绩资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理水资源业务稳健发展：东深供水 2023 年前三季度总供水量为 17.29 亿吨，同比增长 1.3%，产生收入 51.36 亿港元，同比减少 0.8%，税前利润 33.34 亿港元，同比减少 0.5%。其他水资源项目 2023 年前三季度收入为 63.05 亿港元，同比减少 19.3%，主要因为建设服务收入大幅降低，税前利润为 16.40 亿港元，同比增长 2.8%。2024-2026 东江水供水协议达成：公司最新的供水协议达成，主要条款包括 1）按每年供水量上限 820 百万立方米，2024-2026 年的基本水价分别为 5136.24、5259.00 和 5384.69 百万港元；2）关于 2024-2026 年三年期间水量上限为 820百万立方米，2021-2029 年间年均东江水供水量不应少于 700 百万立方米；3）2024-2026 年按水量扣除计算的每年单位水价分别为 0.315、0.323 和 0.331 港元/吨。公司在 2021、2022 和 2023Q1-3 对港供水收入分别为 48.21、49.47 和41.04 亿港元，新的供水协议达成是公司未来达成稳健业绩的基础。表 1、东江水供水协议年份2021A2022A2023E2024E2025E2026E供水量上线（百万立方米）820820820820820820基本水价（百万港元）4,8214,9474,950-5,0205,1365,2595,385按水量扣除计算的每年单位水价（港元/吨）0.3000.3040.3080.3150.3230.331资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司跟踪报告(无评级)物业投资及开发业务承压：2023 年前三季度公司投资物业租金收入 11.12 亿港元，同比减少 5%，税前利润为 6.03 亿港元，同比减少 18.3%，主要由于人民币兑港元汇率下跌以及平均出租率下降导致。2023 年前三季度粤海置地的销售及交付楼面面积分别为 20.9 和 10.1 万