23年业绩同比增长，加快打造低碳化学新材料科技公司

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 卫星化学（002648）公司公告点评 2024 年 01 月 24 日 23 年业绩同比增长，加快打造低碳化学新材料科技公司 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2023 年业绩预告。公司预计 2024 年实现归母净利润 46-52 亿元，同比+48.00%-67.31%；实现扣除非经常 性损益后的 净利润 45.63-51.63亿元，同比+47.71%-67.14%，预计基本每股收益为 1.37 元/股 — 1.54 元/股。  产品价格保持平稳，原材料乙烷价格下降较多。在产品价格方面，公司主要产品 Q4 价格保持平稳，在 C2 方面，2023Q4 聚乙烯价格为 8334 元/吨，环比-1%，环氧乙烷价格为 6585 元/吨，环比+5%，苯乙烯价格为 8520 元/吨，环比-1%。在 C3 方面，2023Q4 聚丙烯价格为 7553 元/吨，环比持平，丙烯酸丁酯价格为9053 元/吨，环比-5%，丙烯酸价格为 6047 元/吨，环比-4%。在原材料价格方面，2023Q4 丙烷价格为 625 美元/吨，环比+16%。  加快推进以轻质化原料为核心，打造低碳化学新材料科技公司的战略。2023年，公司构建高性能催化剂、高分子新材料、新能源材料、工艺研发四大领域的科技创新体系，（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级 DMC、电子级双氧水等装置陆续投产，持续提升产业链一体化的技术创新优势。未来公司将紧密围绕经营管理目标，抓好“技术领先”和“管理领先”，保持各生产装置“安、稳、长、满、优”运行，不断探索挖掘装置潜力实现降本增效，抓住市场机遇并制定有效经营策略，确保在产业链上的利益最大化，实现公司持续稳健发展。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024~2025 年归母净利润分别为 65.28 亿元、89.92 亿元，EPS 分别为 1.94 元、2.67 元，按照 2024 年 EPS 以及 12 倍 PE，对应目标价 23.28 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28557 37044 36088 40157 44758 (+/-)YoY(%) 165.1% 29.7% -2.6% 11.3% 11.5% 净利润（百万元） 6007 3062 4880 6528 8992 (+/-)YoY(%) 261.6% -49.0% 59.4% 33.8% 37.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.78 0.91 1.45 1.94 2.67 毛利率(%) 31.7% 16.5% 22.9% 27.1% 31.6% 净资产收益率(%) 31.0% 14.5% 18.7% 20.0% 21.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·卫星化学（002648）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 600309.SH 万华化学 2186 5.17 5.65 7.19 17.92 12.24 9.62 002221.SZ 东华能源 147 0.03 0.22 0.49 282.59 40.78 18.30 平均 2.60 2.94 3.84 150.26 26.51 13.96 注：收盘价为 2023 年 1 月 23 日价格 资料来源：Wind，HTI 公司研究·卫星化学（002648）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 37044 36088 40157 44758 每股收益 0.91 1.45 1.94 2.67 营业成本 30925 27809 29267 30622 每股净资产 6.27 7.74 9.69 12.38 毛利率% 16.5% 22.9% 27.1% 31.6% 每股经营现金流 1.76 2.40 4.41 3.63 营业税金及附加 119 108 120 134 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估（倍） 营业费用 88 108 120 134 P/E 16.56 10.39 7.77 5.64 营业费用率% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% P/B 2.40 1.95 1.55 1.22 管理费用 534 642 715 797 P/S 1.37 1.40 1.26 1.13 管理费用率% 1.4% 1.8% 1.8% 1.8% EV/EBITDA 10.74 7.58 5.86 4.80 EBIT 4186 6121 8489 11460 股息率% 2.7% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 849 861 1084 1213 盈利能力指标（%） 财务费用率% 2.3% 2.4% 2.7% 2.7% 毛利率 16.5% 22.9% 27.1% 31.6% 资产减值损失 0 -69 -69 -69 净利润率 8.3% 13.5% 16.3% 20.1% 投资收益 399 217 241 269 净资产收益率 14.5% 18.7% 20.0% 21.6% 营业利润 3448 5407 7578 10447 资产回报率 5.4% 7.1% 8.0% 9.7% 营业外收支 -3 20 20 20 投资回报率 7.7% 9.0% 10.1% 11.6% 利润总额 3445 5427 7598 10467 盈利增长（%） EBITDA 6882 9923 13074 16826 营业收入增长率 29.7% -2.6% 11.3% 11.5% 所得税 368 543 1064 1465 EBIT 增长率 -43.1% 46.2% 38.7% 35.0% 有效所得税率% 10.7% 10.0% 14.0% 14.0% 净利润增长率 -49.0% 59.4% 33.8% 37.8% 少数股东损益 15 5 7 9 偿债能力指标 归属母公司所有者净利润 3062 4880 6528 8992 资产负债率 62.5% 61.8% 59.