宏观专题:特别的时候,特别的国债
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 证 券 研 究 报 告【宏观专题】 特别的时候,特别的国债 特别国债特别在哪?1、发行用途不同:特别国债专门服务于某项特定政策,支持某特定项目需要。 2、预算管理不同:特别国债纳入中央财政国债余额管理,在发行时作余额调整,但并不一定计入赤字。早期发行的特种国债、长期建设国债计入财政赤字,98 年及 07 年所发行的特别国债则编制于中央政府性基金,不纳入财政赤字。 3、发行流程不同:特别国债发行首先需要国务院提请人大常委会审议增发特别国债,调整年末国债余额限额,随后由财政部根据议案规定发行。历史上我国怎么用?不同特别国债的发行背景、发行形式及承载功能各有不同,基本成功解决了经济发展在特定时期所遭遇的特定问题。1、1989-1991 年发行特种国债,在当时经济转冷、通胀承压的背景下,专项融资支持经济建设,计划分配发行额度,结合中央的双紧政策,有效的压制了通货膨胀;2、1998-2000 年长期建设国债,在国家面对亚洲金融危机、洪涝灾害、产能过剩、银行风险的多重困局下,向商行定向发行,支持基建、灾后重建、国有技术改造、西部开发等项目,帮助国家平度危机,保持社会稳定;3、1998 年特别国债补充资本金,面对亚洲金融危机和国际清算银行标准,本次特别国债的发行为国有银行提供充足资本金,化解了银行系统风险;4、2007 年特别国债成立中投,针对外汇储备突破万亿大关,同时国内经济过热、流动性过剩问题,本次特别国债的发行为财政部购入央行外汇,成立中投提供资金;海外国家怎么用?回顾我国特别国债的发行经验后,我们进一步了解海外国家发行特别国债的案例。特别国债在全球应用的例子广泛、功能各异。第一类功能:应对危机支持经济发展,日本几度在危机后以发行国债平衡赤字刺激需求,但最终对特别国债依赖成瘾。第二类功能:筹措外汇以平衡汇率,这是韩国稳定汇率的特别手段。第三类功能:重塑主权信用,这是秘鲁、阿根廷等发展中国家在遭遇主权信用危机时所采纳的举措。第四类功能:支持灾后重建,智利在巨大地震灾害后曾发行特别国债。我国在 1998 年所发行的长期建设国债也有类似考虑。第五类功能:战时国债,这也是特别国债最早的历史,在一战二战时广为各国所用。当下具备特别的条件结合历史与海外经验,我国当下确实具备一些发行特别国债的特殊条件。首先,中美贸易摩擦升级,外部经济环境总体趋紧、不确定性继续增加。其次,财政发力大幅前倾,下半年应对不确定性财政发力空间有限。更重要的是,供给侧改革和稳增长的发展约束都对逆周期政策提出了更高的调控要求。最后,面临境外的技术封锁和打压,高新技术产业也提出了特别的产业发展需求。特别国债在此特别的背景下,或成为下半年灵活政策篮子中的一个选项。具体应用方向上,或可补充财政有限的空间,专项支持大型基建项目;或可应对外部技术封锁,为高新产业发展提供资金支持;或可防控中小行信用风险,补充银行系统资本金及处理不良资产;还可丰富国家调控手段,在应对国际冲突时增加缓冲垫,例如在汇率出现超预期波动时进行适当调节。风险提示全球贸易局势缓和。证券分析师:张瑜 电话:010-66500918 邮箱:zhangyu3@hcyjs.com 执业编号:S0360518090001 联系人:杨轶婷 电话:010-66500905 邮箱:yangyiting@hcyjs.com 《宏观 2019 年中期策略报告:“半杯水”的经济与最应关注的指标》 2019-05-07 《【华创宏观】“金”非昔比——大类资产配置框架之六》 2019-05-12 《【华创宏观】贸易战下的中美 CPI:短长期与分项影响全拆解——数论经济·系列二》 2019-05-26 《【华创宏观】汇率升贬之外的思考与指标应用——数论经济·系列三》 2019-05-27 《【华创宏观】美降息概率为何起?如何跟踪?》 2019-06-06 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2019 年 06 月 06 日 21031578/36139/20190606 16:38宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 目 录 一、特别国债特别在哪? ......................................................................................................................................................... 5 (一)发行用途 ................................................................................................................................................................. 5 (二)预算管理 ................................................................................................................................................................. 5 (三)发行流程 ................................................................................................................................................................. 5 二、历史上我国特别国债的应用? ......................................................................................................................................... 5 (一)1989-1991 年发行特种国债 .................................................................................................................................. 5 1、背景:经济转冷,通胀承压 ................................................................................................................................... 5 2、发行:3 次发行,计划分配 .................................................................
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