先锋钢企由普转特，高端战略引领启航

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 先锋钢企由普转特，高端战略引领启航 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 顺应市场变革，华菱钢铁成为行业先锋钢企 华菱钢铁深耕钢铁行业二十余年，产品涵盖宽厚板、热轧卷板、冷轧卷板、线棒材、螺纹钢、无缝钢管等钢材产品，下游领域覆盖能源、船舶、汽车、工程机械等制造用钢，同时覆盖地产、基建等建筑用钢。2023年前三季度，公司营收 1202.72 亿元，同比-3.66%；归母净利润 41.05亿元，同比-20%，体现出较强的抗周期性，业绩表现处于行业领先水平。 ⚫ 钢铁行业：供给逐步出清，需求仍有空间 需求端：地产下行空间有限，政策仍有加码空间。2023 年下半年以来，国家扶持地产政策频出，对于房地产市场调整的力度和广度空前。未来地产政策仍有加码空间，预计行业下行空间有限，地产用钢需求或有改善。 供给端：严禁新增产能，对钢价形成支撑。在钢铁行业严格平控的大背景下，公司产线装备绿色化升级优势脱颖而出。为响应国家政策和环保要求，子公司华菱涟钢分别投资 10.7 亿元和 5.5 亿元建设实施炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目和炼铁厂老线综合料场环保转型升级改造项目。公司低碳环保技术改革路线有望在严格平控政策下持续收益。 ⚫ 产品结构高端化，坚定“普转特”发展路线 在房地产行业普钢需求普遍下降的背景下，公司品种钢年销售量逆势增长，2022 年重点品种钢销量 1588 万吨，占比 60%（较 2021 年提升5pcts）。随着公司产品结构“普转特”，高端品种钢占比持续提升，带动公司钢材吨钢价格持续提升，2022 年公司吨钢价格 5976 元/吨，处于行业较高水平。 2022 年公司汽车用钢销量为 290 万吨，占公司品种钢销量的 18.3%，是品种钢销量之首。子公司 VAMA 汽车板公司抓住中国汽车行业高速发展机遇，2022 年实现营业收入 100.41 亿元（同比+7.3%），实现净利润 16.52 亿元（同比+168.99%），均创历史新高。 子公司湖南涟钢电磁材料项目，分两期四步建设，预计到 2025 年末项目将全部投产，华菱涟钢将形成年产约 50 万吨硅钢成品产能，其中无取向硅钢成品 40 万吨、取向硅钢成品 10 万吨。建成后涟钢将形成以新能源汽车、家电产品、智能制造等应用领域为主的中部地区最大的硅钢生产基地。 ⚫ 投资建议 公司作为钢铁行业领先企业，积极推进产品结构化升级，“普转特”提升公司盈利能力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为63.4/72.0 /89.6 亿元，对应 PE 分别为 5.37/4.72/3.80 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 铁矿石、焦煤和焦炭价格大幅波动；钢材需求不及预期；新项目建设不[Table_StockNameRptType] 华菱钢铁（000932） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-01-24 [Table_BaseData] 收盘价（元） 4.92 近 12 个月最高/最低（元） 6.40/4.52 总股本（百万股） 6,909 流通股本（百万股） 6,909 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 340 流通市值（亿元） 340 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：汪浚哲 执业证书号：S0010523120003 邮箱：wangjz@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011 邮箱：huangxi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -33%-14%6%26%45%1/234/237/2310/23华菱钢铁沪深300华安证券版权所有发送给东方财富.东财.ybjieshou@eastmoney.com p1华安证券版权所有发送给东方财富.东财.ybjieshou@eastmoney.com p1469044[Table_CompanyRptType1] 华菱钢铁（000932） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 及预期等。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 168637 167406 170870 174423 收入同比（%） -1.7% -0.7% 2.1% 2.1% 归属母公司净利润 6379 6335 7202 8956 净利润同比（%） -34.1% -0.7% 13.7% 24.4% 毛利率（%） 10.3% 11.0% 11.6% 12.8% ROE（%） 12.8% 11.6% 11.7% 12.7% 每股收益（元） 0.92 0.92 1.04 1.30 P/E 5.09 5.37 4.72 3.80 P/B 0.65 0.62 0.55 0.48 EV/EBITDA 3.12 3.35 2.59 1.73 资料来源： wind，华安证券研究所 华安证券版权所有发送给东方财富.东财.ybjieshou@eastmoney.com p2华安证券版权所有发送给东方财富.东财.ybjieshou@eastmoney.com p2[Table_CompanyRptType1] 华菱钢铁（000932） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录 1 顺应市场变革，华菱钢铁成为行业先锋钢企 ................................................................................................................................. 5 1.1 行业领先的优质钢企，产品结构持续优化 ............................................................................................................................................ 5 1.2 股权结构清晰，“强激励”+“硬约束”调动员工积极性 .......................................................................................................