2023年外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 1 月 24 日 相关研究报告 《2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性》20230201 《1 月外汇市场分析报告：在岸市场驱动汇市开门红，外资回流势头强劲》20230216 《2 月外汇市场分析报告：人民币汇率回调，“结汇潮”姗姗来迟》20230316 《3 月外汇市场分析报告：人民币汇率演绎基准情形，境内外汇供求延续基本平衡》20230427 《4 月外汇市场分析报告：经济复苏预期部分兑现，汇率继续窄幅盘整、外汇重新供大于求》20230517 《5 月外汇市场分析报告：人民币汇率再次破 7，不改外汇政策定力》20230619 《6 月外汇市场分析报告：基本面主导本轮汇市调整行情，外汇市场主体总体趋于理性》20230729 《7 月外汇市场分析报告：外汇供求关系反转，宏观审慎措施加码》20230817 《8 月外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，宏观审慎措施不断加码》20230917 《9 月外汇市场分析报告：外汇供求失衡引发宏观审慎政策加码，汇率继续承压无碍证券投资外流减缓》20231023 《10 月外汇市场分析报告：汇率继续承压无碍外汇供求关系改善，理解汇率政策逻辑不看具体水平看市场反应》20231118 《11 月外汇市场分析报告：人民币汇率反弹，市场主体逢低购汇，外资配置热情高涨》20231218 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 2023 年外汇市场分析报告 人民币汇率延续调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变  2022 年 12 月，我们曾指出，人民币汇率能否再接再厉，关键看中国经济基本面；需要警惕市场重新定价基本面前景，预期和现实的比较可能会加大人民币汇率波动。  事后来看，2023 年，美元指数震荡回落，但在国内经济曲折修复背景下，人民币汇率调整进入第二个年头，汇率弹性增强，发挥了吸收内外部冲击的“减震器”作用。  境内外汇供求出现 2019 年以来首次年度逆差，但情况远好于“8.11”汇改之初，银行结售汇差额转逆的前三大贡献项分别是服务贸易、直接投资和证券投资，贡献率分别为 54%、43%和 25%。  跨境资金流动也首现 2019 年以来年度逆差，但情况同样远好于“8.11”汇改之初。从币种结构看，外币跨境收付顺差减少是主因。从项目构成看，直接投资、货物贸易、服务贸易是涉外收付款差额逆转的前三大贡献项，贡献率分别为 105%、48%和 41%。  2023 年，银行对客户市场的外汇交易中，近结远购的掉期交易规模升幅明显，反映美元高利率背景下，市场主体持有外币资金意愿较强。同时，远期购汇和即期购汇意愿此消彼长，或反映 2022 年 9 月份调整外汇风险准备金政策的持续影响。  风险提示：海外金融风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期 2024 年 1 月 24 日 2023 年外汇市场分析报告 2 1 月 15 日，国家外汇管理局发布了 2023 年 12 月份外汇收支数据。现结合最新数据对 2023 年境内外汇市场运行情况具体分析如下： 人民币汇率延续调整，汇率弹性有所增强 2022 年，美联储紧缩预期增强，叠加国内疫情反复，经济恢复受阻，促使人民币出现快速调整，最低跌至 7.3 下方。11 月初，在美联储紧缩预期放缓、国内疫情防控措施优化、房地产金融支持措施，以及企业结汇需求增加等因素共同推动下，人民币汇率开始反弹。12 月份，我们在发布的报告《经济强货币强：美联储紧缩下半场暨 2023 年中国宏观经济及政策展望》中指出，人民币汇率能否再接再厉，关键看中国经济基本面；需要警惕市场重新定价基本面前景，预期和现实的比较可能会加大人民币汇率波动。 事后来看，2023 年，在美联储加息到停止加息，直至市场开始交易降息预期背景下，美元指数基本在 100~107 范围内保持震荡，全年累计回落了 2.0%。不过，由于国内经济曲折修复，人民币汇率调整进入第二个年头，中间价与美元指数（滞后一个交易日）正相关系数由上年的 0.89 降至 0.31（见图表 1、2）。全年，中间价、即期汇率（指境内银行间市场下午四点半交易价，下同）累计分别下跌 1.7%、2.0%，上年则分别下跌 8.5%、8.3%；中间价、即期汇率均值分别下跌 4.6%、4.9%，跌幅较上年分别扩大 0.5、0.6 个百分点，有助于改善我国出口企业财务状况（见图表 1）。 2023 年，人民币即期汇率最大振幅为 9.4%，居八大主要储备货币的第五位（美元指数最大振幅为7.3%，居第七位），相当于其他七种主要储备货币汇率最大振幅均值的 87.2%，较 2018 至 2022 年均值高出了 11.1 个百分点，发挥了吸收内外部冲击的“减震器”作用（见图表 3、4）。 图表 1. 境内人民币汇率与美元指数走势 图表 2. 人民币汇率中间价与美元指数相关系数 资料来源：Wind，中银证券 注：即期汇率为境内银行间市场下午四点半即期汇率。 资料来源：Wind，中银证券 2024 年 1 月 24 日 2023 年外汇市场分析报告 3 图表 3. 2023 年八种储备货币最大振幅 图表 4. 人民币即期汇率与七种储备货币最大振幅 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 境内外汇供求五年来再现年度逆差，但情况远好于“8.11”汇改之初，服务贸易结售汇逆差扩大是银行结售汇差额转逆的主要贡献项 2023 年，反映境内银行对客户外汇买卖关系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）共出现 7 个月逆差，7 月至 12 月为连续逆差，下半年累计逆差 1364 亿美元，抵消了上半年累计顺差 790 亿美元，全年逆差 573 亿美元，为 2019 年以来首次。其中，即期结售汇由上年顺差 1073 亿转为逆差 733 亿美元（其中银行代客结售汇由上年顺差 1116 亿转为逆差 563 亿美元，贡献了即期结售汇顺差降幅的 93%），贡献了银行结售汇差额降幅的 134%；远期净结汇累计未到期额由上年减少235 亿转为增加 297 亿美元，未到期期权 Delta 敞口净结汇降幅由上年 67 亿扩大至 137 亿美元，银行外汇衍生品交易合计提前净卖出外汇 160 亿美元，上年为净买入外汇 302 亿美元（见图表 5）。 从可比口径看1，2023 年，银行即远期结售汇逆差 436 亿美元（2022 年为顺差 838 亿美元），也为2019 年以来首次逆差，但远低于 2015 和 2016 年分别为 5712 亿和 3695 亿美元的逆差水平（见图表6）。这显示，过去两年人民币汇率调整带来的冲击