银行行业跟踪报告：重视资金使用效率的提升

[Table_RightTitle] 证券研究报告|银行 [Table_Title] 重视资金使用效率的提升 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——银行行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2024 年 01 月 23 日 [Table_Summary] 投资要点： 短期政策端关注资金使用效率的提升：《中国货币政策执行报告2023 年第三季度》报告中对信贷增长的表述，我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档，短期信贷增长出现一些波动，要避免对单月增量等高频数据的过度解读。关于信贷投放节奏问题，在满足实体经济有效融资需求，着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，预计整个信贷投放将更加平稳均衡。此外，我国人民币贷款余额超过 230 万亿元，每年新增 20 万亿元左右。资金存量远大于每年的增量，并且存量贷款形成的企业资产、派生的货币资金，仍持续在经济循环中发挥作用。盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，虽然不会体现为贷款增量，但同样能为经济高质量发展注入新动力。按照上述要求，结合 2023 年四季度以来的政策实施情况，价格方面的调整，包括存款挂牌利率的下调，以及数量上的宽松，如结构性货币政策的宽松，包括 PSL 的投放等，均在不同程度上起到了“降息”的作用。 广谱利率整体保持下行，汇率约束仍存：2022 年初以来，国内广谱利率普遍下行。主要体现为，长端利率下行幅度大于短端，市场利率下行幅度高于政策利率。短端利率的下行幅度相对较低。另外，受内外利率价差对汇率的影响，国内政策利率可操作的空间也相对较低，我们预计这种约束或要到美联储明确实施降息之后才会逐步解除。 投资建议：回顾过去两年政策利率调降前的市场表现，短端反映市场资金供求情况的指标，如票据利率以及 DR007 等，这些利率的运行中枢会低于 7 天逆回购利率。另外，1 月以来，票据利率略有回升，或与 PSL 投放后拉动信贷增长有关。展望 2024 年，我们预计内需回升，叠加财政政策持续加码，包括一万亿国债推升基建投资，以及财政向民生领域的倾斜预期，综合来看经济将呈现复苏格局。通胀方面，除了翘尾因素外，需求端的增长也将支持物价的回暖。为了配合财政政策落地，货币政策方面或将保持宽松态势，通过降准释放流动性，以及结构性政策的阶段性配合。财政扩张以及各类债务问题的逐步化解，融资环境有望改善叠加实际利率收窄等因素的影响，降息仍有一定空间。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 政府债继续推升社融增速 新发短期限产品占比基本保持上升态势 政策强调精准有效 关注实际利率变动 [Table_Authors] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%银行沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 3432 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 6 页 $$start$$ 正文目录 1 短期政策端关注资金使用效率的提升 ........................................................................... 3 2 广谱利率整体保持下行 汇率约束仍存 ......................................................................... 3 3 投资建议 ........................................................................................................................... 4 4 风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表 1: 广谱利率下行幅度（单位：%） ........................................................................ 3 图表 2: 中美 10 年期国债利差（单位：%） .................................................................. 4 图表 3: 中美实际利率对比（单位：%） ........................................................................ 4 图表 4: 短端利率走势对比（单位：%） ........................................................................ 4 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 6 页 1 短期政策端关注资金使用效率的提升 《中国货币政策执行报告2023年第三季度》报告中对信贷增长的表述，我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档，短期信贷增长出现一些波动，要避免对单月增量等高频数据的过度解读。关于信贷投放节奏问题，在满足实体经济有效融资需求，着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，预计整个信贷投放将更加平稳均衡。此外，我国人民币贷款余额超过230万亿元，每年新增20万亿元左右。资金存量远大于每年的增量，并且存量贷款形成的企业资产、派生的货币资金，仍持续在经济循环中发挥作用。盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，虽然不会体现为贷款增量，但同样能为经济高质量发展注入新动力。 按照上述要求，结合2023年四季度以来的政策实施情况，价格方面的调整，包括存款挂牌利率的下调，以及数量上的宽松，如结构性货币政策的宽松，包括PSL的投放等，均在不同程度上起到了“降息”的作用。 2 广谱利率整体保持下行 汇率约束仍存 2022年初以来，国内广谱利率普遍下行。主要体现为，长端利率下行幅度大于短端，市场利率下行幅度高于政策利率。另外，受内外利率价差对汇率的影响，国内政策利率可操作