医药行业周报-JPM会议总结：创新药MNC战略分化，疫苗管线持续丰富

JPM会议总结：创新药MNC战略分化，疫苗管线持续丰富发布日期：2024年1月21日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号： ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号： S1440520030001SFC编号： BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号： S1440521070003摘要核心观点：创新药：JPM大会完结，MNC战略分化。1）默沙东：TL1A临床III期推进，重点开发6款ADC；2）礼来：代谢领域龙头，减重和AD继续突破；3）阿斯利康: IO+ADC持续领先；4）吉利德：战略转型肿瘤，新版图逐渐成型；5）罗氏：多个产品支撑血液板块稳健增长；6）诺华：三项新型治疗模式平台实现长远增长。疫苗：1）赛诺菲：PCV21和RSV疫苗处于临床II期，联合开发大肠杆菌疫苗；2）辉瑞：采取成本削减举措，RSV疫苗获批上市；3）默沙东：PCV21临床III期数据良好，肿瘤mRNA疫苗处于III期；4）GSK：RSV疫苗助力业绩强劲增长，疫苗研发管线丰富；5）Moderna：病毒疫苗、癌症疫苗和罕见病疗法支持未来发展；6）BioNTech：未来增长来自肿瘤免疫产品和呼吸道疾病联苗。后续我们看好什么：创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药械发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是最核心的选股依据。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、荣昌生物、康方生物、百济神州、科伦药业、康诺亚、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、再鼎医药、恩华药业等。出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。改善主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，代表性公司：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司：爱康医疗、春立医疗、惠泰医疗、微电生理、爱博医疗、归创通桥等。2摘要低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业，代表性公司包括华润三九、东阿阿胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力；②连锁药店龙头：益丰药房、老百姓、一心堂；③有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头智飞生物；④医药流通及综合性药企：华润医药、九州通、国药控股。其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头，代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂、华润医疗。港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，CXO及中药跌幅较小。本周恒生医疗保健下跌8.72%，恒生指数下跌5.76%，恒生医疗保健整体跑输大盘2.96%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘5.56%。子行业方面，本周CXO（-2.03%）、中药（-4.41%）子行业跌幅较小。A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，CROCMO及中药跌幅较小。本周医药指数下跌3.09%，万得全A指数下跌2.65%，医药指数整体跑输大盘0.44%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘1.74%。子行业方面，本周CROCMO（-0.70%）、中药（-1.19%）子行业跌幅较小。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。业绩指引下修：药明生物考虑到经营环境变化等因素，对业绩指引进行下修。3目录45风险提示1JPM会议总结：创新药MNC战略分化，疫苗管线持续丰富3港股行情回顾：医药整体跑输大盘，CXO及中药跌幅较小4A股行情回顾：医药整体跑输大盘，CROCMO及中药跌幅较小2细分行业周度复盘1JPM会议总结：创新药MNC战略分化，疫苗管线持续丰富1.1创新药：JPM大会完结，MNC战略分化跨国药企核心产品汇总及国内对应公司7资料来源：公司公告，公司官网，中信建投证券创新药：JPM大会完结，MNC战略分化公司战略重点核心产品2024主要看点国内相关公司默沙东ADC、肿瘤疫苗与K药联用KeytrudaK药的联用方案科伦博泰礼来减重及慢病领域替尔泊肽替尔泊肽商业化表现以及新适应症拓展，阿尔兹海默药物商业化表现信达生物吉利德肿瘤和病毒疫苗TrodelvyTrodelvy在肺癌和乳腺癌等临床数据科伦博泰罗氏血液板块、眼科CD20奥瑞珠单抗两款CD20xCD3双抗商业化表现诺成健华诺华核药、小核酸和自免领域诺欣妥Iptacopan临床数据，诺欣妥商业化表现九州药业阿斯利康肿瘤，心血管-代谢奥希替尼Volrustomig临床3期康方生物GSK呼吸系统以及HIV板块两款IL5产品Depemokimab、Nucala两款IL5产品临床数据及商业化表现三生国健赛诺菲免疫领域DupixentCD40L Frexalimab和OX40 Frexalimab的临床数据康诺亚BMS肿瘤和免疫O药 纳武利尤单抗Sotyktu在适应症拓展包括银屑病关节炎、系统性红斑狼疮诺诚健华强生ADC、双抗乌司奴单抗自免领域靶向IL23 Tremfya商业化表现信达生物第一三共ADCDS8201DS8201的商业化表现，新适应症拓展；其他ADC产品临床数据恒瑞医药诺和诺德减重及慢病领域司美格鲁肽司美格鲁肽商业化表现，其他适应症临床数据信达生物表：跨国药企核心产品汇总及国内对应公司核心产品专利陆续到期，跨国药企或积极寻求新增长动力8资料来源：公司公告，公司官网，中信建投证券创新药：JPM大会完结，MNC战略分化表：MNC核心产品专利到期时间表公司核心产品专利到期时间默沙东Keytruda(帕博利珠单抗)2028礼来替尔泊肽2032吉利德Trodelvy(戈沙妥珠单抗)2032罗氏CD20奥瑞珠单抗2029诺华En