12月金融数据点评：政府债连续高增，M1增速止跌

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 分析师 SAC 执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：股弱债强，继续待机  12 月 PMI 数据点评：PMI 延续回落  宏观周报：部分兑现，继续等待机会 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary]  2024 年 1 月 11 日，中国人民银行公布 2023 年 12 月金融数据。12 月社融增量 1.94 万亿元，wind 一致预期 2.06 万亿元，略不及市场预期，同比多增 6169 亿元。社融存量同比增速为 9.5%，继续较前值上升 0.1 个百分点，连续三个月保持回升。  从当月社融新增的分项来看，一方面，政府债券仍是托举社融的关键，尽管地方专项债由于额度限制发行变缓，但新增万亿国债助力政府债融资继续高增，财政继续发力托举经济；另一方面，IPO 放缓的影响仍在持续，9-12 月非金融企业境内股票融资量持续处于低位。  12 月新增人民币贷款 1.17 万亿，同比少增 2300 亿元，与季节性水平相差不大。从新增人民币贷款结构来看，一方面，居民短贷好于长贷。居民贷款 2221 亿元，同比多增 468 亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别为 759 亿元和 1462 亿元，同比分别多增 872 亿元和少增 403 亿元。12 月居民短贷增幅较大，年末银行信贷需求偏弱，在此背景下，短期消费贷冲量的可能性较大；但居民长贷略低于 2022 年同期，居民加杠杆的意愿仍然不强，新增居民贷款或仍有压力。  另一方面，企业贷款结构仍未改善。企（事）业单位贷款 8916 亿元，同比少增 3721 亿元。其中中长期贷款、短期贷款分别新增 8612 亿元、-635亿元，同比分别少增 3498 亿元、多减 219 亿元。尽管 PSL 重启对企业中长贷有一定的积极作用，但受高基数的影响，12 月仍录得同比少增，实体经济的融资需求仍然偏弱。票据融资 1497 亿元，同比多增 351 亿元，说明仍有一定的冲量现象。但 12 月票据融资低于季节性水平，同时国股银票转贴现利率 12 月整体上行幅度有限，因此票据冲量的影响不大。  12 月 M2 同比增速为 9.7%，较上月下降 0.3 个百分点；M1 同比增速为1.3%，与上月持平，M1-M2 剪刀差有所收敛，体现货币活性边际改善，或是一个积极信号。2023 年四季度的政府债融资高增将使 2024 年一季度财政支出的力度加大，可能会推动 M2 增速的上行。  往后看，央行多次强调要适度平滑信贷波动，加强贷款均衡投放，增强信贷增长的稳定性，一定程度上降低了市场对于 2024 年一季度“开门红”的预期。但 1 月份的经济内生增长动能可能仍然较弱，一季度仍有降息降准的必要。 风险提示：政策不及预期；海外扰动超预期 [Table_Title] 12 月金融数据点评：政府债连续高增，M1 增速止跌 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2024.01.16 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财政仍是社融的重要支撑 2024 年 1 月 11 日，中国人民银行公布 2023 年 12 月金融数据，12 月社融增量 1.94 万亿元，wind 一致预期 2.06 万亿元，略不及市场预期，同比多增 6169 亿元。社融存量同比增速为 9.5%，继续较前值上升 0.1 个百分点，连续三个月保持回升。 图 1：社会融资规模:当月值（亿元） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 2：社融存量同比增速（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 从当月社融新增的分项来看，政府债券仍是托举社融的关键，企业股票融资则明显减弱： （1） 社融口径新增人民币信贷 11050 亿元，同比少增 335 亿元； （2） 政府债券融资净增加 9279 亿元，同比多增 6470 亿元； （3） 企业债券融资净减少 1144 亿元，同比少减 2262 亿元； 010000200003000040000500006000070000123456789101112新增社融201920202021202220238.79.710.711.712.713.714.715.716.717.72017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02社会融资规模存量:同比 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 （4） 企业股票融资增加 508 亿元，同比少增 935 亿元； （5） 外币贷款净减少 636 亿元，同比少减 1029 亿元； （6） 非标融资-1564 亿元，同比多减 145 亿元，其中，新增信托贷款 348 亿元，同比多增 1112 亿元，新增委托贷款-43 亿元，同比少减 58 亿元，新增未贴现银行承兑汇票-1869 亿元，同比多减 1315 亿元。 12 月社融的结构特征继续反映政策的取向。一方面，财政继续发力托举经济，尽管地方专项债由于额度限制发行变缓，但新增万亿国债助力政府债融资继续高增；另一方面， IPO 放缓的影响仍在持续，9-12 月非金融企业境内股票融资量持续处于低位。 图 3：新增政府债券融资（亿元） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 4：新增股票融资（亿元） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 -2000020004000600080001000012000140001600018000123456789101112政府债券融资2021202220232018-2022最大值2018-2022最小值0200400600800100012001400160018002000123456789101112非金融企业境内股票融资20192020202120222023 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 2 贷款结构仍待改善 12 月新增人民币贷款 1.17 万亿，同比少增 2300 亿元，与季节性水平相差不大。 从新增人民币贷款结构来看，居民短贷好于长贷，企业贷款结构仍未改善，有一定的冲量特征： 居民贷款 2221 亿元，同比多增 468 亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增 759亿元和 1462 亿元，同比分别多增 872 亿元和少增 403 亿元。12 月居民短贷增幅较大，年末银行信贷需求偏弱，在此背景下，短期消费贷冲量的可能性较大；但居民