宏观经济周报：顺势而为

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：股弱债强，继续待机  12 月 PMI 数据点评：PMI 延续回落  宏观周报：部分兑现，继续等待机会 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 股弱债强延续。周内，万得全 A 收跌 1.5%，南华工业品指数下行 1.1%，10 年国债收益率此前相较于 A 股加速下行，且幅度较大，因此周内收平。观察开年以来中信一级行业涨跌幅的情况，（1）连续两周均上涨的行业数为 0；（2）第一周上涨第二周下跌的行业数为 6，板块以煤炭和电力及公用事业为代表的红利行业为主；（3）第一周下跌第二周上涨的行业数为 6，板块以电力设备及新能源和消费者服务为代表的此前大幅调整的行业为主，可能有业绩的催化；（4）连续两周均下跌的行业数为18，其中电子、计算机、通信、传媒等 TMT 行业调整幅度较大。截至 2024年 1 月 14 日，维持正收益的行业是煤炭和电力及公用事业。 ⚫ 红利指数有周期性。煤炭和电力及公用事业的上涨反映了市场近期对高红利行业的偏好，2024 年前两周，红利指数相对于万得全 A 获得显著超额收益。进一步观察近 3 年红利指数相对万得全 A 的走势，可以发现红利指数呈上升趋势，但周期性较强，与经济基本面有一定的负向关系。并且，红利指数近 3 年来与创业板指有一定的负向关系。 ⚫ 期限利差的变化。债市整体走强，但不同期限的债券收益率表现差异较大。近一个月来利率债走出了牛陡到的牛平，牛陡行情中短端利率下行幅度较大，这一关键变化可能是两面原因导致的，一是政策层面对资金空转的担忧有所好转，放松了对短端利率的控制，二是市场对于货币政策的提前定价，计入了流动性宽松的预期。 ⚫ 海外平稳，股市回暖。美国通胀数据符合市场预期，虽然 CPI 同比增速有所反弹，但核心 CPI 延续下行。美国 10 年期国债收益率开年经历了先上再下的过程，股市随债市调整，全球重要股指大都在 2024 年第二周比第一周的表现更好。 ⚫ 高频数据扫描。高频数据显示经济低位平稳运行，关键数据起色不大。 ⚫ 后市展望。短期经济基本面将维持偏弱状态，股弱债强仍是当前趋势。当下继续顺势而为，股市逢高就抛，短期大幅调整方才买入；债市逢低吸入，若大涨先兑现收益再择机进场。预计一季度经济数据出炉政策才会有明显变化，到时再根据政策动向调整策略。如果政策转向，则将当前策略反向操作。 ⚫ 风险提示。地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。 [Table_Title] 宏观经济周报：顺势而为 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2024.01.16 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 股弱债强延续 股弱债强的趋势得以延续。周内，万得全 A 收跌 1.5%，南华工业品指数下行 1.1%，10 年国债收益率此前相较于 A 股加速下行，且幅度较大，因此周内收平。 总体上，股弱债强的趋势没有变化，因为形成趋势的因素没有发生明显变化。一方面，经济仍然处于一个偏弱的状态，以房地产为代表的高频指标依然没有起色，另一方面，政策基调在 4 月中共中央政治局会议以前也难有大的调整。海外对国内没有明显扰动，10 年美国国债收益率在 4%左右波动。 图 1：股债商走势（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 观察开年以来中信一级行业涨跌幅的情况，（1）连续两周均上涨的行业数为 0；（2）第一周上涨第二周下跌的行业数为 6，板块以煤炭和电力及公用事业为代表的红利行业为主；（3）第一周下跌第二周上涨的行业数为 6，板块以电力设备及新能源和消费者服务为代表的此前大幅调整的行业为主，可能还有业绩发布的催化；（4）连续两周均下跌的行业数为 18，其中电子、计算机、通信、传媒等 TMT 行业调整幅度较大。截至 2024年 1 月 14 日，维持正收益的行业是煤炭和电力及公用事业。 2.452.502.552.602.652.702.752.802.852.90808590951001051102023-04-032023-07-032023-10-032024-01-032023-4-1=100万得全A南华工业品指数中债国债到期收益率:10年，右轴 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：中信一级行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 3：中信一级行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 煤炭和电力及公用事业的上涨反映了市场近期对高红利行业的偏好，2024 年前两周，红利指数相对于万得全 A 获得显著超额收益。 进一步观察 2021 年以来红利指数相对万得全 A 的走势，可以发现红利指数近 3 年来呈上升趋势，但周期性较强，与经济基本面有一定的负向关系。并且，红利指数近 3年来与创业板指有一定的负向关系。 电力设备及新能源消费者服务建材商贸零售交通运输有色金属纺织服装银行汽车电力及公用事业机械食品饮料家电基础化工建筑房地产农林牧渔煤炭轻工制造综合钢铁综合金融医药非银行金融石油石化传媒国防军工通信计算机电子R² = 0.0734-5-4-3-2-10123-8-6-4-2024682024年第二周涨跌幅2024年第一周涨跌幅煤炭电力及公用事业石油石化银行钢铁家电商贸零售交通运输建筑轻工制造纺织服装综合建材有色金属综合金融农林牧渔非银行金融基础化工房地产传媒消费者服务医药机械 汽车电力设备及新能源食品饮料国防军工通信计算机电子R² = 0.0448-12-10-8-6-4-20246-50-40-30-20-1001020302024年至1月14日涨跌幅2023年涨跌幅 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：红利指数与创业板指（以 2021 年 1 月 4 日的点位为基准作标准化） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 债市整体走强，但不同期限的债券收益率表现差异较大。近一个月来利率债走出了牛陡到牛平的变化，短端利率的变化是左右期限利差的关键，这一关键变化可能是两种原因导致的，一是政策层面对资金空转的担忧有所好转，二是市场对货币政策的提前定价。 图 5：中债国债到期收益率（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2 海外平稳，股市回暖 美国周内公布了 20