港股低波红利资产当前配置性价比如何？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 全球策略报告 海外研究 全球策略报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 zhangyd@xyzq.com.cn SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 洪嘉骏 SFC HK：BPL829 SAC：S0190519080002 张博 SFC HK：BMM189 SAC：S0190519060002 韩亦佳 SFC HK：BOT963 SAC：S0190517080003 李静云 SFC HK：BUA484 SAC：S0190522120001 王春环 SFC HK：BJK864 SAC：S0190515060003 张晓云 SAC：S0190514070002 李彦霖 SAC：S0190510110015 迟玉怡 SAC：S0190522040001 ＃assAuthor＃ 请注意：张晓云、李彦霖、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关报告 《高股息及回购是港股定价权的新基石》_20231017 《震荡市，结构致胜——中美股市 2023 年中期投资策略》_20230627 《精挑细选港股优质央国企》_20230411 《三论优质央企的战略性配置价值》_20221123 《哪些港股受外资影响更小》_20221012 《优质央企港股的配置良机》_20220107 投资要点 一、回顾：低波红利资产持续重估 自 2022 年初至今，我们持续推荐港股的高股息优质央国企价值股，提出“北水”是港股价值股重估的主要推动力。 ⚫ 一方面，近年来，港股市场持续受到外资撤离的冲击，但以“三桶油”“三大运营商”“四大行”为代表的央国企龙头利空出尽，受外资影响趋于钝化，反而凭借低波红利的特征而走出独立行情。 ⚫ 另一方面，中国无风险收益率下降到 3%以下，“低波红利”的优质资产相对稀缺，因此，港股市场股息率 8%甚至更高的优质央国企价值股获得内资青睐。保险、养老金、银行资金等为代表的内地长线资金持续增持，逐步取得低波红利央国企港股的定价权。 回顾 2023 年港股市场表现，恒生高股息率股息累计指数跑赢以恒生指数为代表的港股大盘。 二、展望：港股低波红利资产当前配置性价比如何？ 2.1、港股低波红利资产仍具吸引力 2022 年初以来，我们持续推荐港股低波红利资产，2023 年，恒生高股息率股息累计指数获得不错的相对收益。站在当前时点，我们认为港股低波红利资产仍具有配置性价比。 ⚫ 从股息率与国债利差角度来看，截至 2024 年 1 月 5 日，恒生高股息率指数的股息率为 8.4%，处于 2020 年以来的 76.1%分位数水平，与 10 年期国债收益率的利差扩大至 5.9 个百分点。 ⚫ 从 AH 股的角度来看，截至 1 月 5 日，AH 溢价指数为 147.21，位于 2014年以来的 95.7%分位数水平。比较两地上市 AH 股的股息率（近 12 个月），H 股较 A 股股息率（近 12 个月）更高，即使考虑扣除港股通投资时港股将面临的约 20-28%的股利税，港股高股息股票的股息率也更有吸引力。 2.2、北水对港股低波红利资产的定价权仍在提升 近年来，配置型中资在一定程度上面临“资产荒”，特别是内地公募基金公司的固收部门、保险、银行理财子等机构对于高质量、有效资产的配置需求非常强烈，深度价值高股息的优质港股具备长期配置吸引力。2023 年，南下资金净买入港股约 2895 亿元人民币，其中以前十大活跃个股口径统计的南向资金前十大净流入标的中，低波红利资产占 4 席，分别为中国移动、中国海洋石油、中国电信、中国神华。 南下资金逐步取得低波红利港股的定价权。相较于 2023 年初，2024 年初以电信运营商、银行、能源为代表的港股低波红利资产的港股通持股比例有所上升。 三、投资机会：低波红利资产是港股中长期核心配置标的 中长期来看，相对复杂的国内外环境中，能够提供稳定的高股息的资产难能可贵。低波红利资产是未来配置中国权益资产的重要投资策略之一。建议投资者立足长期、严格以“低波红利、类可转债”策略配置能源（石油、煤炭）、电信运营商、公用事业、金融、高速公路等领域的央国企龙头。详见正文能源、电信运营商、公用事业、银行、保险、高速公路等行业投资逻辑。 风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；全球经济下行超预期。 ＃title＃ 港股低波红利资产当前配置性价比如何？ 2024 年 01 月 15 日 ＃createTime1＃ 2019 年 4 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 全球策略报告 目 录 一、回顾：低波红利资产持续重估 ........................................................................ - 3 - 二、展望：港股低波红利资产当前配置性价比如何？......................................... - 4 - 2.1、港股低波红利资产仍具吸引力 ............................................................... - 4 - 2.2、北水对港股低波红利资产的定价权仍在提升 ........................................ - 5 - 三、投资机会：低波红利资产是港股中长期核心配置标的 ................................. - 6 - 3.1、主线一：能源（李静云） ....................................................................... - 6 - 3.2、主线二：电信运营商（洪嘉骏） ........................................................... - 9 - 3.3、主线三：公用事业（韩亦佳、李静云） .............................................. - 12 - 3.4、主线四：银行、保险（张博） ............................................................. - 13 - 3.5、主线五：高速公路（张晓云、王春环） .............................................. - 15 - 四、风险提示 .......................................................................................................... - 16 - 图表目录 图表 1：港股重要指数 2023 年涨跌幅 % ..........................