中国银河(601881)完成东南亚子公司100%控股，增强国际化领先优势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 跟踪研究|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 中国银河(601881.SH/06881.HK) 完成东南亚子公司 100%控股，增强国际化领先优势 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 中国银河证券完成对银河国际的 16 亿港元增资及东南亚子公司银河-联昌 100%持股。据公司收购进展公告及公众号（下文同），银河证券通过境外子公司银河国际完成对联昌集团私人有限公司持有的银河-联昌证券（“银河-联昌新加坡”）25.01%股权和银河-联昌控股 25%股权的收购，实现对东南亚子公司银河-联昌 100%持股，标志着自 2018年启动联昌并购项目以来历时 6 年，分步收购工作全部完成。分步收购有助于降低并购风险，参考历次交易公告，累计交易对价应不少于37 亿元。截止 2022 年底银河-联昌证券注册资本 9.1 亿元、形成商誉2.2 亿元，银河-联昌控股注册资本 24 亿元、形成商誉 6.1 亿元。 ⚫ 银河东南亚子公司银河 - 联昌证券、银河 - 联昌控股在东盟核心市场保持领先，截至 2023 年底，银河-联昌拥有 2000 多名本地员工，主要在东南亚四个核心市场开展业务，其中：证券经纪业务市场份额在新加坡排名第三，在马来西亚排名第二，在印尼排名第四，在泰国排名第九。银河-联昌目前在新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国、印度、中国香港等 9 个国家或地区开展业务，主要业务包括证券期货经纪、融资融券、差价合约业务、主经纪商业务、财富管理、外汇交易、固定收益以及研究业务等。 ⚫ 证券公司国际化持续推进，东盟地区经济快速增长，一带一路合作持续深化带来广阔合作机遇。银河国际 2023H1 实现净利润 1.18 亿元，同比+188%。2019-2022 年，银河国际营业收入、净资产年化复合增速分别为 14%、12%，分别达到 18、65 亿元，持续发展动能强劲。 ⚫ 盈利预测与投资建议。考虑行业交易机遇、公司经营稳定、基本面持续向好，国际化业务加速突破，参考历史及可比估值，给予公司 2024年 1.5xPB 估值，对应合理价值 14.17 元/股，考虑 AH 溢价，给予 H股 5.04 港元/股，给予 A/H“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观环境恶化，权益市场波动，政策变动及不及预期等。 盈利预测：（人民币） [Table_Finance] 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35984 33642 33987 37815 41064 增长率（%） 51.5% -6.5% 1.0% 11.3% 8.6% 归母净利润（百万元） 10430 7761 9495 11320 12502 增长率（%） 44.0% -25.6% 22.3% 19.2% 10.4% EPS（元/股） 1.03 0.77 0.90 1.07 1.18 市盈率（P/E） 18.38 14.60 12.43 10.42 9.44 市净率（P/B） 1.97 1.31 1.27 1.18 1.10 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 11.18 元/3.98 港元 合理价值 14.17 元/5.04 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-01-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 中国银河(601881.SH/06881.HK):老牌国有大型券商，改革释放全新活力 2024-01-04 [Table_Contacts] 联系人： 严漪澜 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn -18%-4%11%25%40%54%01/2303/2305/2307/2309/2311/2301/24中国银河沪深300710091 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 中国银河|跟踪研究 图1：银河国际持续扩表 图 2：银河国际贡献营收及利润占比 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 0%2%4%6%8%01002003004002017201820192020202120222023H1净资产（亿元）总资产（亿元）占公司总资产比（右轴，%）0%2%4%6%8%05101520252017201820192020202120222023H1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）占总营收比（右轴，%）占归母净利润比（右轴，%） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 中国银河|跟踪研究 利润表单位：百万元人民币资产负债表单位：百万元人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3598433642339873781541064资产总额560135625216679794754354835730手续费及佣金净收入942075178268932610466货币资金113938115995133395160074200092经纪佣金82316365599766947364结算备付金3229439811477736210574526投行收入619683506631758交易性金融资产135643171923202869223156245471资管收入517441424460536长期股权投资3062656872投资收益（含公允价值变动）71785591660176887701固定资产442579579579579利息净收入54565163526155706155无形资产705750750750750其他收入1383815279137511512616639商誉10091046104610461046营业支出2306225695249592705029175其他资产276074295049293318306576313194管理费用984010224118961285713551其他支出1310515191130641437015807负债总额461157522603570951638716712587营业利润12922794790281076511889代理买卖证券款128401129646140018151219163317营业外收入与支出1419151719其他负债3327563929574