环保工程及服务行业年报综述：业绩增速回落，区域性生态环境建设看好固废、水环境板块

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业年报综述 业绩增速回落，区域性生态环境建设看好固废、水环境板块开放外资政策宽松，陆股通持股带来新机遇 2018 年一季度起陆股通对行业持股总额提升，2018 年上半年达到 4.28 亿，2018 年末持股数额为 5.68 亿，占总股本的 6.50%；持有流通股本合计 4.99 亿股，占总流通股本的 69.82%。预计随着行业政策条例进一步完善、市场化进程推进放，北上资本对于高内在价值公司的不断发现有望推助产业结构分化，推动行业多元化发展，期待未来对行业带来的重要增长的机会。 商誉减值、坏账计提拖累盈利增长 2018 年行业并购资产表现普遍低于预期。2018 年全环保上市公司商誉累计额合计为 433.80 亿元，同比 2017 年的 433.256 元增加了 0.13%，相比 2016 年增加了 15.74%， 2018 年计提的商誉减值额共计 1.81 亿元，同比上一年上升了亿元增加了 4.96%，相比 2016 年大幅增加了 97.14%。2019 年全部环保上市公司计提坏账损失额 13.31 亿元，同比 17 年增长 10.69%，相比 16 年增长30.78%。 2019 年行业企业加强回款，现金流状况边际改善 受 2018 年信贷环境恶化影响，2019 年工程服务与设备企业主动加强项目回款，降低存货、营收对经营资金的占用，推动行业整体经营性现金流显著改善，止住了 2014 年一季度以来净支出同比持续扩大局面。同期行业投资性现金占用也同比下降，整体资金缺口规模（经营性现金流+投资性现金流）显著收缩。 资产负债率迅速提升，财务费用主导期间费用率上行 环保行业 PPP 项目粗犷式发展和举债经营导致行业总体负债规模迅速提升。财务费用快速增长，主导期间费用率同比抬升。2019年 Q1，行业整体资产负债率为 58.06%同比增加 3.78 个 PCT。2019年环保行业销售费用率为 3.06%，同比上年提升 0.37PCT；管理费用率（含研发）为 10.55%，同比上升 0.874PCT；财务费用率为 5.30%，同比提升 1.21 个百分点。全年行业整体期间费用率18.92%，同比 2018 Q1 的 16.47%提升了 2.45PCT。 政策引导区域大规模生态建设，固废和水环境板块面临发展机遇 长江大保护工作开展，五项专项行动聚焦工业固废处理处置、水污染、水运营等修复治理板块，促发长江岸线环保相关子行业需求全面提升。粤港澳大湾区治理工作开启，水运营、污水治理项目投资额扩大，新城市建设清废需求提升，城市环卫、垃圾焚烧、危废处置等大固废领域也将面临广阔需求市场。 维持 买入 郑小波 zhengxiaobo@csc.com.cn 0755-23952703 执业证书编号：S1440518060001 发布日期： 2019 年 05 月 23 日 市场表现 相关研究报告 -46%-26%-6%14%2018/5/232018/6/232018/7/232018/8/232018/9/232018/10/232018/11/232018/12/232019/1/232019/2/232019/3/232019/4/23环保工程及服务上证指数环保工程及服务Ⅱ 1 行业年报综述 环保工程及服务Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 指数回落明显，北上资金持股带来价值发现机会 2018 年年初至今，环保板块指数回落明显。具体来看，2018 年全年申万环保工程及服务指数下跌 49.68%，沪深 300 指数下跌 25.31%；2019 年 1-5 月，申万环保工程及服务指数回升 6.65%，沪深 300 指数回升 23.91%。整体来看，环保板块呈现持续下跌的趋势，总体跌幅为 46.33%，而沪深 300 在 19 年经历显著反弹后，18 年初到现在整体仅下跌了 7.45%，环保板块落后大盘指数 38.88 个 PCT。 图 1：2018 年至今环保行业板块涨跌情况 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 个股表现与行业走势一致，2018 年年初以来价格下行的个股偏多。其中涨幅前五分别为绿色动力（+6.50%）、华测检测（+5.73%）、联美控股（+4.51%）、国检集团（+4.39）和伟明环保（+3.84）。跌幅前别为旺能环境（-26.85）、神雾节能（-25.15）、中环环保（-23.81）、三聚环保（-23.77）和博天环境（-20.26）。 05001000150020002500300035004000450050000500100015002000250030002018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/1环保工程及服务Ⅱ(申万)指数沪深300指数（右轴） 2 行业年报综述 环保工程及服务Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 图 2：2018 年至今环保行业个股涨跌幅前五 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 从机构持仓数据来看，总体而言一三季度板块持仓处于相对低位，二四季度处于相对高位。2018 年一季度机构持仓同比下滑了 0.12PCT，二季度后环保板块机构持仓占比相对 2017 年均有所提升，机构持股占比数据分别为 39.23%、37.36%和 39.16%，比 2017 年同期分别增加了 1.56PCT、2.00PCT 和 1.65PCT。推测板块持续低迷的行情以及政策端的不断助力推动了部分机构的上涨预期。19 年一季度行情相对上涨后，机构持股同 2018 末相比下滑 2.34PCT 致 36.82%，同比 2018 年 Q1 下滑了 0.07PCT。2019 年一季度末，A 股环保上市公司中机构持股位列最高的 5 个上市公司分别是重庆水务（92.15%）、博天环境（75.91%）、创业环保（63.33%）、绿城水务（67.80%）和永清环保（66.30%）。 图 3：机构持股数量单季变动（单位：%） 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 -30-25-20-15-10-50510旺能环境神雾节能中环环保三聚环保博天环境伟明环保国检集团联美控股华测检测绿色动力37.0137.6735.3637.6236.8939.2337.3639.1636.820.66-2.302.26-0.732.34-1.871.80-2.34-3-2-1012320222426283032343638402017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1机构持股占比单季变动幅度 3 行业年报综述 环保工程及服务Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 表 1：机构持股前五名上市公司 排名 证券代码 证券简称 总市值（亿元） 总股本（亿股） 机构持股（亿股） 持股占比（%） 1 601158.SH 重庆水务 294.72 48.00 44.23 92.15 2 603603.SH 博天环境 72.28 4.02 1.78 75.91 3 600874.SH 创业环保 146.15 14.27 7.43 68.33 4 601368