量化视角下的信用+货币周期与资产配置

请参阅最后一页的重要声明 [table_main]金融衍生品跟踪报告模板证券研究报告·金融工程深度 量化视角下的信用+货币周期与资产配置 核心结论 信用货币周期是经济周期的重要一环 国内外对于信用周期与货币周期的研究，主要基于信贷周期。从信息经济学以及银行自身信贷行为出发，认为信贷周期具有自己的特殊性，且是顺周期的行为。但从我国货币政策的独立性来看，我们认为货币周期与信用周期具有一定的一致性。 信用货币周期是一个四周期轮动模型 我们发现通过国债收益率与信用利差能够更好的刻画出他们所对应的货币周期和信用周期。基于货币领先于信用的思路，我们将市场上的经济状态划分为：宽货币+紧信用、宽货币+宽信用、紧货币+宽信用、紧货币+紧信用四个状态。我们发现信用货币周期于传统的投资时钟周期存在嵌套关系，反应的是经济周期不同维度的信息。 大类资产在信用货币周期下的表现符合周期特点 各大类资产中，股票资产在宽货币+宽信用周期表现最佳，月度平均收益 5.26%，胜率 78.57%；商品在紧货币+紧信用周期表现最佳，月度平均收益 2.63%，胜率 66.67%；而在宽货币+紧信用与紧货币+宽信用周期，债券表现最为优秀。从不同历史区间来看，各类资产的表现仍有相同规律。 信用货币周期下的大类资产轮动策略取得 17.10%的年化超额收益 基于信用货币周期的大类资产轮动策略选择在宽货币+宽信用周期配置股票，在紧货币+紧信用周期配置商品，在宽货币+紧信用与紧货币+宽信用周期配置债券与现金。该策略的历史表现优秀，年化超额收益 17.10%，最大回撤-23.62%，IR1.11，胜率 61.83%，其中 2019 年 1 至 4 月获得超额收益 10.40%。 信用货币周期下的行业轮动策略月度胜率显著，达到 64.12% 在行业层面，我们分别使用绝对排名法与排名偏离度法两种不同方法对信用货币周期下的行业配置进行了研究。发现两种方法各有优劣，但同时又具有一致性。我们整合两种方法，构建了基于信用货币周期的行业轮动策略，该策略同样取得良好的效果：相对行业等权及沪深 300，年化超额收益为 15.77%、21.56%，IR1.23、1.34，胜率 64.12%、62.60%。 最新信用货币周期配置建议 当前基于我们模型对大类资产的配置建议为：债券；行业配置建议食品饮料、餐饮旅游等。 金融工程研究 。[table_invest]丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 研究助理：胡一江 huyijiang@csc.com.cn 发布日期： 2019 年 5 月 22 日 市场表现 相关研究报告 [table_report] 19.04.26 【中信建投金融工程】:论产业资本动向与 A 股中期拐点的关联 19.03.27 【中信建投金融工程】:因子衰减在多因子选股中的应用 19.03.20 【中信建投金融工程】:量化视角衡量个股估值提升的确定性——估值提升概率模型及其有效性分析 -21%-11%-1%9%2018/3/262018/4/262018/5/262018/6/262018/7/262018/8/262018/9/262018/10/262018/11/262018/12/262019/1/262019/2/26上证指数20909606/36139/20190528 17:31 金融工程研究 金融工程深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一）引言 ................................................................................................................................................................... 1 二）信用&货币周期的刻画 .................................................................................................................................... 2 2.1、货币周期的划分 ...................................................................................................................................... 2 2.2、信用周期的划分 ...................................................................................................................................... 3 2.3、信用&货币周期的划分 ........................................................................................................................... 4 2.4、信用&货币周期与投资时钟的关系 ....................................................................................................... 8 三）大类资产在信用&货币周期下的表现 ............................................................................................................ 9 3.1、大类资产的历史表现 .............................................................................................................................. 9 3.2、大类资产历史表现的实例分析 .............................................................................................................11 3.3、信用货币周期的大类资产配置观点..................................................................................................... 14 3.4、基于信用货币周期的大类资产轮动策略 ............................................................................................. 14