华图山鼎(300492)借华图品牌推进职业教育转型，招录类培训市场大有可为

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 工程咨询服务 ＃investSuggestion＃ 无评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 张彬鸿 zhangbinhong@xyzq.com.cn S0190523010001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 建筑设计主业增长乏力，公司积极推进业务转型。华图山鼎原有主业为建筑工程设计及咨询业务，产业自身发展与房地产企业具有高度的关联性，近年来因下游供需收缩等因素，收入和利润均呈现下滑趋势。在此背景下，控股股东建议公司选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务，并拟为此提供全方位资源支持。根据公告，为顺利开展职业教育新业务，公司成立全资子公司华图教育科技，并与关联方北京华图宏阳签订《无形资产无偿授权使用协议》，获得其成人非学历培训业务的“华图”商标和教学资源等相关无形资产无偿使用权。 ⚫ 控股股东全面支持公司布局职业教育。公司控股股东为华图宏阳投资有限公司，截至 2023Q3 末，持股比例为 51%。此次签订协议的关联方华图宏阳为华图投资母公司，上市公司高管团队均来自华图宏阳，董事长吴正杲先生曾任华图宏阳董事、CFO。2023 年 10 月公司在回复交易所关注函中指出，若上市公司开展的新业务与关联方华图宏阳构成同业竞争，则将本着优先将相关商业机会让与上市公司的原则，在上市公司开展新业务后 24 个月内解决同业竞争问题；公司已注册成立了全资子公司华图教育科技，拟以“华图”商号在各相关地市设立分公司，并使用“华图”商标等无形资产开展成人非学历职业培训业务。 ⚫ 华图教育：以产品和师资建立良好口碑的公考培训行业龙头品牌。华图教育核心产品为公务员面授培训，凭借稳定的师资团队和良好的教研水平实现规模和经营业绩的不断增长，根据华图教育招股书，2017 年公司旗下公务员笔试/面试高级班学员通过率分别为 14.4%/40.7%，而行业整体水平为 8.6%/33%。2020 年以来，因疫情影响招考节奏、行业竞争加剧以及协议班产品调整等因素，头部品牌出现网点收缩和营收下降的情况。华图教育此前扩张策略稳健，在本轮出清中受损相对较小，根据各品牌官网数据，2023 年末，华图教育/中公教育/粉笔线下培训中心分别为 844/764/205家，相较 2021 年 8 月减少 66%/19%/57%，从网点规模来看，华图教育已领先中公教育。2023 年随疫情防控政策优化，公司招生迎来修复，带动收入端快速增长，Q1-Q3实现销售收入 21.05 亿元，超 2022 全年；毛利率为 58.93%，亦恢复至疫情前水平。 ⚫ 公考培训：行业景气度有望提升，竞争格局持续优化。退休潮来临及稳就业政策推动公职类岗位招录数量增长，报考人数与公职类岗位数同步增长，“上岸”难度不减，以国考为例，招录比自2020年以来稳定在60左右，换算后可得笔试通过率不到2%。根据弗若斯特沙利文，2021 年中国职业考试培训独立学员达 620 万人次，相较 2016年增长约78%。此外，疫情期间多次出现招录公告发布时间不规律、笔面试延迟等情况，反而不利于培训效果，随考试节奏恢复正常，报考者参培意愿有望持续提升。随着公务员序列渗透率增速放缓、高退协议班产品清退，行业竞争回归理性，龙头机构注重产品口碑打磨和多品类扩张，我们认为全国性布局、具备品牌优势的机构更能脱颖而出。 ⚫ 风险提示：教育业务转型推进不及预期、行业政策风险、公司治理风险等 ＃dyCompany＃ 华图山鼎 （ 300492 ） 300492 ＃title＃ 借华图品牌推进职业教育转型，招录类培训市场大有可为 ＃createTime1＃ 2024 年 01 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(不带市场行情) 报告正文 ⚫ 控股股东全方位支持公司布局招录职业教育业务。 建筑设计主业增长乏力，公司积极推进业务转型。华图山鼎原有主业为建筑工程设计及咨询业务，产业自身发展与房地产企业具有高度的关联性，近年来因下游供需收缩等因素，收入和利润均呈现下滑趋势。在此背景下，控股股东建议公司选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务，并拟为此提供全方位资源支持。根据公告，为顺利开展职业教育新业务，公司成立全资子公司华图教育科技，并与关联方北京华图宏阳签订《无形资产无偿授权使用协议》，获得其成人非学历培训业务的“华图”商标和教学资源等相关无形资产无偿使用权。 图 1、华图山鼎近年来主营业务收入波动较大 图 2、利润端亦呈现下滑趋势 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 公司控股股东为华图宏阳投资有限公司，截至 2023Q3 末，持股比例为 51%。此次签订协议的关联方华图宏阳为华图投资母公司，2019 年以来 2 次增持上市公司股份：1）2019年，华图投资以 30.05元/股价格受让上市公司原控股股东 2,496万股，交易对价为 7.5 亿元，并成为上市公司控股股东；2）2021 年，华图投资以48.32 元/股要约收购上市公司 2,922 万股，交易金额约 14 亿元，至此合计取得上市公司 51%股权。目前，上市公司高管团队均来自华图宏阳，董事长吴正杲先生曾任华图宏阳董事、CFO。 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0501001502002502018201920202021202223Q1-Q3营业收入（百万元，左轴）同比增速（%，右轴）-180%-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%-10-50510152025302018201920202021202223Q1-Q3归母净利润（百万元，左轴）同比增速（%，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告(不带市场行情) 图 3、华图山鼎股权结构变动历史 图 4、华图教育为公司控股股东的母公司 资料来源：华图山鼎公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：华图山鼎公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：截至 2023Q3 末 职业教育业务有序发展，同业竞争问题预计将得到有效解决。公司控股股东华图投资、控股股东母公司华图宏阳以及公司实际控制人已于 2021年8月作出《避免同业竞争的承诺函》；近期公司亦在回复交易所关注函中指出，若上市公司开展的新业务与华图宏阳构成同业竞争，则将本着优先将相关商业机会让与上市公司的原则，在上市公司开展新业务后 24