建筑装饰行业：PSL再次重启，“三大工程”建设加速有望

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 建筑装饰 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证建筑】周观点：国资委再次强调深化央企改革，战略看多建筑央企的绝对收益投资机会》2024-01-07 《【兴证建筑】周观点：多地配售型保障房项目开工，MR 概念受关注，继续重点推荐罗曼股份》2024-01-01 《【兴证建筑】周观点：重大工程推进顺利，提前批地方债下达在即》2023-12-24 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 童彤 tongtong@xyzq.com.cn S0190522020001 郁晾 yuliang23@xyzq.com.cn S0190523040003 投资要点 ＃summary＃ l 抵押补充贷款净新增 3500 亿元：央行表示，2023 年 12 月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（下文简称PSL）3500 亿元，期末抵押补充贷款余额为 32522 亿元。上一次净新增抵押补充贷款为 2023 年 2 月。 l PSL 定义：主要投向基建、地产等领域的结构性货币政策工具。抵押补充贷款是中国人民银行以一定的资产抵押为保证向政策性银行发放较低利率水平的贷款，主要服务于棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域。相较于其他结构性货币政策工具，其具有央行主导、类财政、宽货币、宽信用的特征，3-5 年的贷款期限+2.4%的利率水平使其更加支持中长期资金需求。 l PSL 历史复盘：为棚改带来超 1/3 的资金支持。在本次新增 3500 亿元前，PSL 主要发生过两轮规模扩张。首轮始于 2014 年，合计新增 3.67 万亿元，主要是用于棚户区货币化安置，其为棚改投资提供了 38%的资金来源，即棚改总投资/PSL 新增量为 2.6 倍。在此次 PSL 投放及地产放松政策下居民信用快速扩张，地产库存去化明显，销售及投资实现较长时间回暖；第二轮集中于 2022 年末，合计新增 6300 亿元，支持基建稳增长。第二轮实际效果来看，企业中长期贷款实现持续高增，但基建投资增速提升并不明显，高频数据反弹动力也未见充足。 l 新一轮 PSL 开启，叠加“三大工程”建设需求，预计带来较高固定投资增量。1）投向上，新一轮 PSL 大概率投向“三大工程”建设，释放政策发力助推稳增长信号；2）规模上，参考此前棚改总投资/PSL 新增量为 2.6 倍估算，本次 3500 亿元 PSL 投放预计能带动 9100 亿元的投资资金增量。前两次 PSL 新增分别合计投放 3.67 万亿元、0.63 万亿元，单月投放均值为 811 亿元，此次 3500 亿元的规模位列历史单月新增第三，考虑到“三大工程”建设推进需要资金的不断支持，PSL 预计将持续投放，发挥类财政+宽货币+宽信用的功能。我们认为，1）靶向“市场+保障”双轨制的住房供应体系目标，“三大工程”建设将为目前地产下行趋势形成有力托底，同时叠加供给持续出清，具备城市更新、保障房建设等相关经验和区域资源的企业有望不断从中受益，推荐【华阳国际】、【华建集团】；2）当前宏观经济稳增长持续，万亿国债加速落实，PSL 重启投放，2024 年宽财政信号频发，基建等旧动能总量有望维持稳健增长。作为“三大工程”建设的主力军，建筑央企房建、基建订单稳健增长预计得到支撑，“投建营”业务布局有望加速开拓。目前建筑央企估值已至历史底部，业绩增长确定性较强，战略看多建筑央企绝对收益投资机会，推荐【中国建筑】、【中国中铁】，建议关注【中国铁建】、【中国中冶】、【中国交建】、【中国化学】、【中国电建】、【中国能建】。 l 风险提示：流动性超预期、财政政策超预期、PSL 投放不及预期风险、“三大工程”建设推进不及预期风险、测算和实际有误差风险。 ＃title＃ PSL 再次重启，“三大工程”建设加速有望 ＃createTime1＃ 2024 年 1 月 9 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 事件 l 抵押补充贷款净新增 3500 亿元：央行表示，2023 年 12 月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（下文简称 PSL）3500 亿元，期末抵押补充贷款余额为 32522 亿元。上一次净新增抵押补充贷款为 2023 年 2 月。 点评 l PSL 定义：主要投向基建、地产等领域的结构性货币政策工具 PSL 是中国人民银行以一定的资产抵押为保证向政策性银行发放较低利率水平的贷款。该政策工具设计的初衷是为支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资。央行在《结构性货币政策工具介绍》中明确 PSL 主要服务于棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域。发放对象为开发银行、农发行和进出口银行。对属于支持领域的贷款，按贷款本金的 100%予以资金支持。属于阶段性工具。 PSL 具有央行主导、类财政、宽货币、宽信用的特征。与其他结构性货币政策工具相比，PSL 同样也隶属于央行对金融机构的流动性支持渠道，投放上都需要国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等合格抵押品，发放上都是央行对特定金融机构的“一对一”模式，而非传统公开市场操作调控。但其更加凸显央行作用的主动性及调控性，更加强调要降低尤其需要发展但却缺乏足够流动性支持的领域的融资成本，更加支持中长期资金需求。此外，与同期限贷款利率相比，PSL 具备低成本优势，自 2014 年投放以来，经 5 次调整由 4.5%降至 2.4%，已低于十年国债发行利率。 表 1、结构性货币政策工具对比 PSL SLF MLF 共同点 本质 结构性货币政策工具，隶属于央行对金融机构的流动性支持渠道 投放条件 投放均需要一定的合格抵押品 发放模式 央行对特定金融机构的“一对一”模式进行优惠贷款的发放 差异 发起主体 由中国央行为发起主体,依据市场情形进行的一种主动的定向式流动性支持措施 发起主体是金融机构, 其由于自身流动性紧缺而向央行申请资金支持 发起主体是金融机构, 主动参与中央银行招标的活动 目标定位 明确地提出要降低社会融资成本，尤其是向部分需要发展但却缺乏足够流动性支持的领域倾斜，具有类财政特征 定位于满足金融机构中短期的流动性需求 目的在于引导资金更多地流向实体经济，明确要求需要投放“三农”和小微贷款 期限 3-5 年 1-3 个月 3/6/12 个月，到期后可重新约定利率展期 资料来源：《结构性货币政策工具的作用机理和实施效果—以中国 SPL 操作为例》，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明