百润股份(002568)“358”矩阵渐成型，威士忌前瞻布局，打开成长空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 01 月 08 日 百润股份（002568.SZ） “358”矩阵渐成型，威士忌前瞻布局，打开成长空间 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,594 2,593 3,467 4,385 5,387 增长率 yoy（%） 34.7 0.0 33.7 26.5 22.8 归母净利润（百万元） 666 521 885 1,129 1,388 增长率 yoy（%） 24.4 -21.7 69.8 27.6 22.9 ROE（%） 17.5 13.8 19.0 20.5 21.1 EPS 最新摊薄（元） 0.63 0.50 0.84 1.08 1.32 P/E（倍） 36.8 47.0 27.7 21.7 17.7 P/B（倍） 6.8 6.8 5.5 4.6 3.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 百 润股份持续打造大单品的能力：对定位、风味、营销的深入理解。 复盘：从经典到微醺再到强爽，单品爆发来源于持续深耕，对定位、风味、营销等因素的综合把握。2015 年以来伴随预调酒行业从过热、调整到复苏的阶段，百润股份始终稳居市场龙头地位，持续深耕，在经典系列之后，经历反思与调整，又接连打造了从微醺到强爽的强势大单品，并带动公司营收快速增长。 ➢ 定位：从经典系列到微醺再到“358” （3 度、5 度、8 度酒精含量）品类矩阵规划，是公司对产品的重新梳理和对消费人群的精准定位、扩展。 ➢ 风味：口感是低度酒消费者最关注因素之一，百润股份以香精香料起家，对食品饮料口味发展趋势研究自成体系。预调鸡尾酒业务在产品新口感研发、适口度调整等方面，能充分发挥香精香料业务业已积累的产品、技术等优势。 ➢ 营销：预调酒消费以年轻人为主，对互联网接受程度高，公司擅长通过代言人、电视节目赞助、社交平台挑战活动、跨界联名等方式提升产品曝光度和销售转化率。 从 大单品到品类矩阵：产品储备、扩场景&人群、扩渠道。 2022 年初公司制定锐澳产品“358”（3 度、5 度、8 度酒精含量）品类矩阵规划。结合品牌媒体传播计划，加大终端陈列和品牌展示投入，执行多场景线下推广活动，大幅提升了“微醺”、“清爽”、“强爽”等重点潜力系列的渠道渗透和终端覆盖率。微醺持续成长，强爽已起势，“358”品类矩阵渐成型，未 来清爽会是下一个大单品吗？ 我们认为从产品、消费场景&人群、渠道等方面，我国预调酒行业还处于发展初期，具备持续成长出大单品的潜力。锐澳清爽系列酒精度数适当，有多种口味并新推出零糖款，多数饮酒群体适用，小聚、居家、配餐、户外休闲多消费场景适用，且定价偏低有助于开发下沉市场。公司通过代言人、热播剧植入、社交平台互动等方式培育清爽的消费意识，渠道铺设有序进行，清爽系列潜力可期。 增持（维持评级） 股票信息 行业 食品饮料 2024 年 1 月 5 日收盘价（元） 22.59 总市值（百万元） 23,712.52 流通市值（百万元） 16,203.35 总股本（百万股） 1,049.69 流通股本（百万股） 717.28 近 3 月日均成交额（百万元） 181.88 股价走势 作者 分析师 刘 鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 分析师 罗 丽文 执业证书编号：S1070523080001 邮箱：luoliwen@cgws.com 相关研究 -41%-33%-25%-18%-10%-2%6%14%2023-012023-052023-092024-01百润股份沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 布 局威士忌：业务协同与品类扩张。 近几年国内威士忌行业增速快，量价齐升，但在整体酒类市场份额占比仍小，正处于发展初期；市场格局上以外资品牌为主，集中度高，同时本土威士忌酒厂纷纷涌现。2020-2022 年我国威士忌进口规模加速增长，年均复合增速约为 51.9%，进口均价、进口量年均复合增速分别为 21.7%、24.9%，2022年进口金额、进口量分别为 5.58 亿美元、0.33 亿升。尽管国内威士忌行业增速快，但仍处于发展初期，整体规模尚小，在我国整体酒类市场份额占比不足 1%。2021 年保乐力加、帝亚吉欧、三得利市场规模分别占比 26.5%、17.5%、9.5%，CR3 超 50%。截至 2023 年 10 月，国内威士忌酒厂已有将近 50 家，酒厂主要集中在中国台湾、四川、云南、福建、浙江等地。 公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引。未来公司将推出以威士忌为基酒的系列预调鸡尾酒，并开发出更多日常消费型和年份系列威士忌产品酒，有利于发挥业务协同效应，为预调酒板块提供高品质、稳定的基酒供应，同时通过本土化、特色化威 士忌产品，满足国内年轻消费者对威士忌的消费需求。 投资建议：公司所处预调酒赛道竞争格局良好，凭借强研发和对消费者需求的精准把握，不断推出新品拓宽消费人群。经历上一轮预调酒泡沫后，公司积极调整，开启新一轮渠道下沉。未来，公司在品牌、研发、产品等方面的综合实力有望巩固行业龙头地位，品类拓展及渠道开发将进一步打开长期成长空间。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.84、1.08、1.32 元，对应 PE 分别为 28、22、18 倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、二级市场股价波动风险、产品动销不及预期、餐饮渠道开发不及预期、原辅材料价格波动风险、食品安全风险。 公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.百润股份持续打造大单品的能力：对定位、风味、营销的深入理解 .................................................................... 4 1.1 复盘：从经典到微醺再到强爽 .................................................................................................................. 4 1.2 单品爆发来源于持续深耕，对定位、风味、营销等因素的综合把握 .......................................................... 5 2.从大单品到品类矩阵：产品储备、扩场景&人群、扩渠道 ................................................................................... 7 2.1 配合香精香料研发，有丰富的产品储备 .................................................................................................... 7 2.2 预调酒消费场景&人群有待扩展.........