燕之屋(01497.HK)丰富产品矩阵+强势销售网络，打造燕窝领先品牌

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 新股点评 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 无评级 ＃relatedReport＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外食品饮料研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC: BMM189 SAC: S0190519060002 ＃assAuthor＃ 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC: S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 ＃dyStockcode＃ 01497 .HK ＃dyCompany＃ 燕之屋 ＃title＃ 丰富产品矩阵+强势销售网络，打造燕窝领先品牌 ＃createTime1＃ 2024 年 1 月 9 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 中国溯源燕窝市场规模快速扩张，发展前景广阔。2022 年，中国燕窝消费量占全球消费量的 70.0%，是全球最大的燕窝消费国。据招股书，过去五年内，中国的溯源燕窝市场规模增长显著，按消费量计，溯源燕窝占整体燕窝市场的比例由 2017 年的 10.7%增长至 2022 年的 26.1%，预期于 2027 年将达43.7%。据招股书显示，按零售额计，中国溯源燕窝产业的市场规模以48.1%的复合年增长率由 2017 年的 25 亿元增长至 2022 年的 178 亿元，预期于 2027 年将达 536 亿元，自 2022 年至 2027 年的复合年增长率预期将为24.7%。 ⚫ 公司是中国燕窝产品市场的领先品牌，致力于研发、生产和销售优质的现代燕窝产品。公司秉承以客为尊的理念，利用现代技术持续推动产品创新，不断提升消费者体验。公司具有较为先进及成熟的产品研发能力、多样化的产品组合、较为健全的质量保证机制，以及完善的销售网络。据招股书引用弗若斯特沙利文报告，2022 年，按零售额计算，公司是中国溯源燕窝市场最大的燕窝产品公司，市场份额为 14.0%；按燕窝专管门店数量和中国检科院认证的进口数量计，公司在中国的燕窝产品市场上排名第一。 ⚫ 涵盖线上及线下渠道的广泛销售网络。线下渠道方面，截至 2023 年 5 月 31日，公司拥有 91 家自营门店及 214 名线下经销商，涵盖中国 614 家经销商门店。线上渠道方面，公司的线上销售网络包括自营网店、经销商网店及电商平台。截至 2023 年 5 月 31 日，公司在京东天猫、抖音等主流电商或社交媒体平台上拥有 23 家自营网店及 13 家经销商网店。此外，公司于 2018 年开始与电商平台合作，通过平台网店经销产品，进一步扩大线上业务。截至 2023年 5 月 31 日，公司拥有 15 个电商平台客户，包括京东、唯品会及天猫超市等。 ⚫ 消费者旺盛需求驱动营收稳健增长。2020 至 2022 年公司营业收入分别为13.01 亿元、15.07 亿元、17.30 亿元，净利润率分别为 12.28%、15.27%、15.29%。2021 至 2022 年营收分别同比增长 16%、15%。2020 至 2022 年毛利润分别为 5.56 亿元、7.27 亿元、8.78 亿元，2021 至 2022 年毛利润分别同比增长 30.8%、20.8%，毛利率和净利率均逐年稳步上升。 公司名称 厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司 股票代码 01497.HK 发行股数 32,000,000 股 H 股（视乎超额配股权行使与否而定） --香港发售数 12,800,000 股 H 股（经重新分配后调整） --国际配售数 19,200,000 股 H 股（经重新分配后调整及视乎超额配股权行使与否而定） 最终发售价 每股 H 股 9.70 港元，另加 1%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00015%会财局交易征费及 0.00565%联交所交易费 联席保荐人 中金公司、广发融资（香港） 联席账簿管理人 花旗 会计师 毕马威会计师事务所 来源：招股书，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：消费者需求转变；食品安全不达标；供应商、经销商等不可控因素 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外新股点评 报告正文 1、行业前景与行业地位 全球的燕窝产品产量稳定提高，且预期将持续提高。据招股书，全球的燕窝产品产量以 7.8%的复合年增长率由 2017 年的 1,695.5 吨增加至 2022 年的 2,468.4 吨，并预期于 2027 年将达 3,299.3 吨，自 2022 年至 2027 年的复合年增长率预期将为6.0%，主要归因于中国对燕窝产品的需求持续增长及原料燕窝主要生产国有利的政府政策。 中国溯源燕窝市场规模快速扩张，发展前景广阔。随着生活水平以及对健康的意识不断提高，燕窝作为一道中华传统美食已被中国消费者日益视为具有多种功效的健康食品产品。2022 年，中国燕窝消费量占全球消费量的 70.0%，是全球最大的燕窝消费国。过去五年内，受严格的监管规定及在消费者中的知名度日益提升等多种因素所推动，中国的溯源燕窝市场规模增长显著。燕窝产业内的龙头企业积极倡导溯源性，以实现透明供应链及可核实采购。据招股书，按消费量计，溯源燕窝占整体燕窝市场的比例由 2017 年的 10.7%增长至 2022 年的 26.1%，并预期于 2027 年将达 43.7%；按零售额计，中国溯源燕窝产业的市场规模以 48.1%的复合年增长率由 2017 年的人民币 25 亿元增长至 2022 年的人民币 178 亿元，并预期于 2027 年将达人民币 536 亿元，自 2022 年至 2027 年的复合年增长率预期将为24.7%。 燕窝市场产品组合不断迭代更新，销售渠道向线上发展。燕窝按产品类别可分为纯燕窝及燕窝+/+燕窝，纯燕窝产品目前在市场上占主导地位。据招股书，按零售额计，2022 年中国燕窝市场规模为人民币 430 亿元，而纯燕窝占整体燕窝市场的 92.8%，未来纯燕窝对市场的贡献预计将逐渐减少，燕窝+/+燕窝产品的市场份额将会增加。据招股书，受中国电子商务产业及物流网络进一步发展影响，通过线上渠道销售的燕窝产品销售额以 37.1%的复合年增长率由 2017年的人民币27 亿元显著增长至 2022 年的人民币 131 亿元，于 2027 年将达人民币 330 亿元，自 2022 年至 2027 年的复合年增长率预期将为 20.3%。2022 年线下渠道的销售额占中国燕窝市场的 69.5%。然而，据招股书显示，线下渠道的销售额贡献随时间推移逐渐下降，预期到 2027年将降至 64.2%；按绝对零售额计，通过线下渠道销售的燕窝产品销售额以 24.0%的复合年增长率由 2017 年的人民币 102 亿元增长至2022 年的人民币 299 亿元，并预期于 2027 年将达人民币 591 亿元，自 2022 年至2027 年的复合年增长率预期将为 14.6%。产品更