中国水务(855 HK)更新报告：自来水价格上调周期有望展开

中国水务（855 HK） | 2024 年 1 月 8 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 公用事业 | 供水 中国水务（855 HK） 自来水价格上调周期有望展开 湖南新晃县项目自来水价上调 近日公司湖南新晃县项目获得当地政府分两阶段上调自来水价。 第一阶段自 2024 年起，第一至第三阶梯居民用户水价(按用水量由少至多分级计费)分别由 2.13/m3 、 3.20/m3 、 4.26/m3 上 涨 23.0% 、 22.5% 、 83.3% 至 2.62/m3 、 3.92/m3 、7.81/m3。非居民及特种定额用水价分别上涨 28.4%及 27.7%至 4.11/m3 及 10.88/m3。第二阶段自 2025 年起，居民、非居民/特种用户水价分别上涨约 18%、21%。此项目供水能力达 4.5 万吨/日，占公司并表自来水总产能 650 万吨/日(截至 2023 年 9 月 30 日)的 0.7%。 上海部分区域水价上调提振全国水价普调预期 内地水价上调工作在疫情期间放缓，我们认为此次调价显示国家发改委于 2021 年 8 月公布的《城镇供水价格管理办法》(见图一)有效实施，取代实施约 20 年的旧规则。新规则下，供水运营商的准许收益由按净资产利润率计算改为投资资本回报率，预期收益金额将会较高。水费定价也将更考虑运营成本及效率。 由于经济持续恢复，我们相信《城镇供水价格管理办法》将可加强有效执行，一些地方政府将上调自来水价。例如，自 2024 年起上海部分区域已经上调自来水价，浦东的第一至第三阶梯居民用户水价分别上调17.2%、21.2%、62.6%至2.25/m3、4.00/m3、6.99/m3。 2H FY24 及 FY25 较多项目有望获批上调水价 FY22 及 FY23 公司分别有四个及八个项目获批上调自来水价，供水能力合共约 58 万吨/日及 50 吨/日，占年底并表自来水总产能的 9.1%及 7.8%。FY24 内，截至现在已有两个项目调价，供水能力合共 6.8 万吨/日，占自来水总产能的 1.0%。我们预计 2H FY24 及 FY25 公司将有较多项目获批上调自来水价。 重申“买入”评级 我们目前暂时维持盈利预测，考虑调价落实情况，不排除未来上调可能，并重申 7.00 港元目标价，对应 6.0 倍 FY24 目标市盈率和 53.8%上升空间。维持“买入”评级。 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。 主要财务数据（港币百万元）（更新至 2024 年 1 月 5 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：7.00 港元 股票资料（更新至 2024 年 1 月 5 日） 现价 4.55 港元 总市值 7,427.07 百万 港元 流通股比例 49.03% 已发行总股本 1,632.32 百万 52 周价格区间 3.76-7.56 港元 3 个月日均成交额 10.35 百万 港元 主要股东 段传良 （占 28.86%） 欧力士(8591 JP) （占 17.84%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20231128 - 中国水务（855 HK）更新报告：中期业绩略逊预期，长远发展升势不变 20231024 - 中国水务（855 HK）更新报告：业务将逐步改善 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:3 月 31 日 2022 年 实际 2023 年 实际 2024 年 预测 2025 年 预测 2026 年 预测 收入 12,950 14,195 15,001 15,944 16,961 增长率（%） 25.2 9.6 5.7 6.3 6.4 股东净利润 1,894 1,857 1,906 1,997 2,171 增长率（%） 11.9 (1.9) 2.6 4.8 8.7 每股盈利（港币） 1.17 1.14 1.17 1.22 1.33 市盈率（倍） 3.9 4.0 3.9 3.7 3.4 每股股息（港币） 0.34 0.34 0.35 0.37 0.40 股息率（%） 7.5 7.5 7.7 8.1 8.8 每股净资产（港币） 7.95 7.96 9.59 10.86 11.87 市净率（倍） 0.57 0.57 0.47 0.42 0.38 中国水务（855 HK） | 2024 年 1 月 8 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：《城镇供水价格管理办法》下的水价格计算方法 注： (一) 当实际供水量 >= 设计供水量的 65%，供水价格 = 准许收入 ÷ 核定供水量； (二) 当实际供水量 < 计供水量的 65%，供水价格 = 准许收入 ÷｛核定供水量÷[（实际供水量 ÷（设计供水量×65%）]｝ 来源：国家发改委、中泰国际研究部 图表 2 ：公司水务项目产能分布 (截至 2023 年 9 月 30 日) 来源：公司资料 中国水务（855 HK） | 2024 年 1 月 8 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 3：财务摘要（年结：3 月 31 日；港币百万元） 损益表 2022 年实际 2023 年实际 2024 年预测 2025 年预测 2026 年预测 现金流量表 2022 年实际 2023 年实际 2024 年预测 2025 年预测 2026 年预测 收入 12,950 14,195 15,001 15,944 16,961 经营活动现金流 3,662 3,466 3,616 3,142 3,844 销售成本 (7,988) (8,849) (9,334) (9,838) (10,397) 净利润 1,894 1,857 1,906 1,997 2,171 毛利润 4,962 5,346 5,667 6,107 6,564 折旧与摊销 871 1,010 1,095 1,188 1,290 其它收入(不含利息收入) 265 263 270 271 271 营运资本变动 (117) (309) (766) (919) (935) 销售成本及行政支出 (1,171) (1,239) (1,305) (1,371) (1,425) 其它 1,015 908 1,381 876 1,318 资产公平值收益及其它 (30) (45) (48) (51) (54) 投资活动现金流 (4,205) (4,112) (2,600) (2,470) (2,346) 经营利润 4,026 4,326 4,584 4,955 5,356 资本性支出净额 (254) (320) (153) (145) (138) 利息净支出 (345) (469) (547) (648) (669) 其它 (3,952) (3,792) (2,447) (2,325) (2,208)