策略报告深度专题：2024年A股市场是否具备风格转换的条件？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 策略报告●深度专题 2024 年 01 月 07 日 [Table_Title] 2024 年 A 股市场是否具备风格转换的条件？ 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 2023 年 A 股风格表现：（1）大盘 VS 小盘：2023 年，大小盘风格切换频繁，但总体上，小盘风格相对大盘风格占优。其中，沪深 300 下跌 11.38%，大盘指数下跌 12.42%，中证 1000 下跌 6.28%，小盘指数下跌 4.09%。（2）成长 VS价值：2023 年，价值风格总体占优。其中，国证成长的累计收益率呈现震荡下跌态势，截至年末，国证成长大跌 18.95%；国证价值的累计收益率呈现宽幅震荡形态，截至年末，国证价值跌 2.50%。 ⚫ 大盘与小盘风格转换影响因素：（1）当 M1、M2 增速上升时，大盘占优可能性增加，当两者正剪刀差扩大或者负剪刀差收窄时，大盘风格相对占优，反之亦然。（2）大小盘风格更多与资金面有关，在存量博弈阶段，小盘相对占优，在增量资金加速入场阶段，大盘占优可能性更大。（3）历史回顾来看，市场的牛熊转折点附近容易出现大级别的风格转换。 ⚫ 2024 年大小盘风格转换展望：展望 2024 年，国内经济稳定恢复，宏观流动性维持相对宽松，预计 M2 同比增速维持高位、M1 同比增速震荡微升、M1-M2 增速差有待提升；机构投资者持股比例小幅上升，新发基金份额尚缺乏增长动力，但政策引导中长期资金入市有利于增加股市增量资金；下半年美国货币政策迎来拐点，美债收益率大方向向下，外资净流出幅度有望收窄。同时，市场情绪回升需要时间，仍需观察政策力度及海外因素扰动。因此，预判 2024年总体上小盘股相对占优，但下半年大盘股局部占优可能性逐渐增大 。 ⚫ 成长与价值风格转换影响因素：（1）经济增速上升、制造业景气程度提高，则成长风格更容易占优；当经济增速下行、制造业景气程度环比收缩时，价值风格容易占优。（2）当中美利差明显收窄时，成长风格占优；当中美利差明显扩大的时候，价值风格占优。（3）当 M1、M2 增速上升时，成长占优可能性增加；从 M1-M2 剪刀差来看，当正剪刀差扩大或者负剪刀差收窄时，成长风格相对占优，反之亦然。（4）从国证成长和国证价值的业绩增速差来看，当两者的业绩增速差扩大时，成长风格占优可能性增大。（5）当市场风险偏好低时，投资者更喜欢追逐价值股。以上证综指为例，牛市时，成长风格占优可能性相对较高；熊市时，价值风格占优可能性相对较高。 ⚫ 2024 年成长与价值风格转换展望：国内经济持续稳定恢复，利好价值股，美联储降息预期升温，下半年有望开启降息，美债利率下降、中美利差收窄，均有助于对利率更敏感的成长股占优；国内宏观流动性维持相对宽松，预计 M2同比增速维持高位、M1 同比增速震荡、M1-M2 增速差收窄幅度有限，相对利好价值股；伴随国内宏观经济修复，成长股与价值股增速差预计呈缩小趋势，相对利好价值股；2024 年 A 股震荡向上概率较大，但当前国际地缘因素扰动不断，对投资者风险偏好存在扰动。综合分析，2024 年上半年成长价值风格相对均衡，但随着海外货币政策转向，下半年成长股占优可能性逐步上升 。 ⚫ 风险提示：海外货币政策超预期风险，国内稳增长政策不及预期风险，市场情绪不稳定风险。 分析师 [Table_Authors] 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 分析师助理：周美丽，王雪莹 相关研究 [Table_Research] 2023-12-29，2024 年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章 2023-12-14，大类资产配置研究：美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变 2023-12-13，2023 年 12 月中央经济工作会议对投资的启示 2023-12-09，12 月份中央政治局会议精神解读：“以进促稳，先立后破”的投资启示 2023-12-07，2024 年港股市场投资策略展望：待势乘时 2023-12-06，格物·鼎新——2024 年 A 股市场投资策略展望 2023-11-03，2023 年 A 股三季报业绩行业全面拆解与结构展望 2023-10-31，中央金融工作会议对资本市场影响深远 2023-10-30，国内投资环境边际向好，A 股上行动能已开启 2023-10-19，十载初折桂，百年新征程——““带一带””的宏观意义与主题投资机会 2023-09-27，四季度 A 股市场投资展望：关键因素决定市场走势 2023-09-03，银河证券 A 股中报全景与后市配置建议 2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地。A 股布局可期 2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么 5 年期以上 LPR 没有调降？ 2023-07-25，7 月中央政治局会议解读：提振 A 股市场，把握主线投资机会 2023-07-03，2023 年 A 股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本“ 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 [Table_ReportTypeInde深度专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目“ 录 带、复盘 2023 年 A 股风格表现 ................................................................................................................................................. 3 （带）小盘 VS 大盘：小盘占优 .................................................................................................................................................... 3 （二）成长 VS 价值：价值占优 .................................................................................................................................................... 4 二、2024 年大盘、小盘风格投资展望 ....................................................................................................................................... 6 （带）宏观流动性与大小盘风