恺英网络(002517)内功扎实景气上行，龙腾大年再续传奇

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 传媒 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024-01-05 收盘价（元） 10.65 总股本（百万股） 2152.52 流通股本（百万股） 1905.35 净资产（百万元） 5020.92 总资产（百万元） 6314.60 每股净资产（元） 2.33 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证传媒】恺英网络 2023 年三季报点评：新游业绩逐步释放，董事长增持彰显信心》2023-10-28 《【兴证传媒】恺英网络 2023 年中报点评：三季度业绩超预期，重磅大作值得期待》2023-8-28 《【兴证传媒】恺英网络 2022 年报及 2023 年一季报点评：潜心耕耘硕果已现，VR+AI 打开想象空间》2023-04-28 ＃emailAuthor＃ 分析师： 李阳 liyangyjs@xyzq.com.cn S0190518080004 杨尚东 yangshangdong@xyzq.com.cn S0190521030003 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 公司治理不断完善，业绩景气持续高增。公司 2023 年完成盛和少数股权收购、实控人落定，公司治理渐入佳境，且股东及管理层多次增持股份，彰显发展信心。产品及业绩层面，《龙神八部之西行纪》《全民江湖》《石器时代·觉醒》《纳萨力克之王》上线并取得优异成绩，2023 年前三季度归母净利润同比增长 18.39%，预计全年维持景气增长。 ⚫ 传奇游戏纠纷厘清，进入健康发展阶段。传奇游戏的版权纠纷理顺，买量及玩法属性决定了未来将进一步向头部集中。经《蓝月传奇》《原始传奇》等产品验证，公司已具备行业顶尖的传奇游戏研发与运营水准，并与正版 IP 版权方、头部发行商形成紧密的业务合作及股权投资关系。在玩家客群需求稳固的情况下，公司市占率有望进一步提升，且传奇小程序游戏正版授权新阶段开启，有望带来增量空间。2024 年《龙腾传奇》表现可期。 ⚫ 创新布局已成体系，产品大年值得期待。公司创新类游戏布局已形成独特方法论，IP 储备让公司的产品的丰富度上升到新的高度，外部发行渠道的助力也成为了恺英能发行好“多元化”产品的核心原因。基于恺英过去搭建的一套较强的产品运作体系，IP 的引入、外部渠道的合作，都能给合作方带来足够的信心，创新品类未来可期。2024 年也是创新游戏大年，正版 IP 授权的《斗罗大陆·诛邪传说》《代号:盗墓》以及《临仙》《妖怪正传 2》《归隐山居图》《太上补天卷》等产品蓄势待发。 ⚫ 小程序游戏及 VR/AI 布局打开广阔空间。小程序游戏方兴未艾，买量、渠道、用户红利凸显，公司旗下《仙剑奇侠传之新的开始》跻身小程序畅销榜前列，此外《原始传奇》《天使之战》《新倚天屠龙记》等游戏也登录了微信小游戏平台。长期来看，恺英网络作为 A 股游戏公司中的“IP 宝库”，在小程序游戏 IP 化打造方面具有得天独厚的优势，配合强大的买量优势，有望打开新的利润增长空间。公司 VR 布局软硬兼备、AI 探索多点开花，2024 年公司 VR及 AI 游戏产品将兑现，有望带来较大的估值提升与未来成长空间。 ⚫ 投资建议：2023 年公司作品表现优异，董事长多次增持彰显信心，2024 年传奇及创新产品储备丰富，小游戏赛道大有可为，VR+AI 布局前瞻、催化不断。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 14.94/18.46/22.34 亿元，对应当前股价（2024 年 1 月 5 日）的 PE 分别为 15.3/12.4/10.3 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：政策及监管环境的风险、市场竞争加剧风险、VR 游戏业务进展不及预期风险、新游戏或新版本上线延期风险、老游戏流水回落风险等。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3726 5128 6308 7475 同比增长 56.8% 37.7% 23.0% 18.5% 归母净利润(百万元) 1025 1494 1846 2234 同比增长 77.8% 45.8% 23.5% 21.0% 毛利率 75.0% 76.0% 76.4% 76.9% ROE 22.9% 26.1% 24.2% 22.6% 每股收益(元) 0.48 0.69 0.86 1.04 市盈率 22.4 15.3 12.4 10.3 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注: 每股收益均按照最新股本摊薄计算 ＃dyCompany＃ 恺英网络 （ 002517.SZ ） 000009 ＃title＃ 内功扎实景气上行，龙腾大年再续传奇 ＃createTime1＃ 2024 年 01 月 07 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目 录 1、困境反转渐入佳境，景气上行动能充足 .............................................................. - 4 - 1.1、逆境反转续写传奇，三大战略稳步发力....................................................... - 4 - 1.2、董事长持股不断提升，公司治理完善清晰 .................................................. - 5 - 1.3、景气上行动能充足，研发投入持续加码....................................................... - 7 - 2、版权理顺生态重整，龙腾再续传奇可期 ............................................................ - 10 - 2.1、传奇 IP 纠纷理顺，助力生态规范发展 ....................................................... - 10 - 2.2、玩家客群需求稳定，规范集中大势所趋..................................................... - 12 - 2.3、高效研发长线运营，生态核心壁垒深厚..................................................... - 15 - 2.4、奇迹品类沉浮积淀，爆款瞩目新游亮眼..................................................... -