金融地产2023年业绩前瞻暨2023年12月月报：金融地产业绩前瞻及月度跟踪

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2024 年 01 月 05 日 金融地产业绩前瞻及月度跟踪 ——金融地产 2023 年业绩前瞻暨 2023 年 12 月月报 核心观点 ❑ 行情回顾 ➢ 银行：12 月银行板块行情走势平稳，银行指数整体小幅下跌-0.5%，但较万得全 A实现 1.6%的相对收益。子行业来看，国有行、股份行、城商行、农商行指数的绝对收益分别为-0.7%、0.2%、-1.6%、-0.8%，整体表现平稳。 ➢ 地产：12 月申万房地产指数（801180.SI）延续波动向下的趋势，区间跌幅为 7%，2023 全年指数跌幅达 27.2%。指数持续下跌仍然主要受到行业基本面下行的影响。 ➢ 券商：2023 年 12 月券商指数下跌 3.8%，12 月中下旬证监会核准国联集团成为民生证券主要股东，短期部分利好兑现，中国平安未就解决同时控制方正证券与平安证券的问题在承诺的期限内公布方案，引发收并购主题标的短期回调。 ➢ 保险：12 月，保险板块震荡下跌 1.67%，资产端的股市及利率下行是导致板块下跌的核心因素，保险行情的走势与沪深 300 的走势高度趋同，基本是同跌共涨。 ❑ 景气跟踪 ➢ 银行：规模扩张有望提速，不良生成有望改善。（1）量：①信贷社融预测：预计 12月信贷新增 1.5 万亿元，同比多增约 1 千亿元，主要归因对公多增支撑。信贷余额同比增长 10.8%，增速环比 11 月末持平。预计 12 月社融新增 2.3 万亿元，同比多增 1 万亿元，主要归因政府债券发行拉动；预计 12 月末社融余额同比增长 9.7%，增速环比微升 0.3pc；②资产增长提速：11 月末商业银行总资产同比增长 11.3%，增速较 10 月末回升 0.3pc。（2）价：①资产端，国债利率下行，票据利率回升。同时，考虑到整体信贷需求偏弱，预计新发放贷款利率仍在下行。②负债端，存款再次降息，存单利率上升。测算 12 月存款降息有望支撑息差 8bp，其中 2024 年释放4bp；12 月 DR007 利率中枢较 11 月下行，资金面小幅放松；12 月同业存单发行利率中枢回升，判断是存单发行力度上升，供需关系变化，带动存单利率上升。（3）质：12 月 PMI-TTM 小幅改善，商业银行真实不良生成压力有望小幅改善。细项来看，预计对公不良压力继续改善，零售端的消费金融仍承压。 ➢ 地产：根据克尔瑞数据，12 月重点 30 城成交面积环比上升 15%，同比下降 17%；全年累计成交面积同比由正转负至微降 2%，市场延续筑底行情。根据冰山指数来看，重点 50 城平均房价指数 12 月较 11 月环比下跌 0.87%，房价仍未企稳。 ➢ 券商：12 月资本市场景气度小幅下滑，二级市场日均股基成交额下滑（同比-1%）、主要指数下跌（上证综指-1.8%），一级市场股权承销规模收缩（同比-69%）。 ➢ 保险：①负债端：11 月，主要上市险企寿险保费同比-4.2%，继续负增长，但降幅环比收窄 3.8pc，产险保费延续增长，增速分化。②资产端：12 月，沪深 300 指数下跌 1.86%，10 年期国债收益率从 2.67%持续下行至 2.56%。 ❑ 业绩前瞻 ➢ 银行：预计 2023 年上市银行营业收入同比增长-1.2%，增速环比下降 0.4pc；归母净利润同比增长 1.7%，增速环比下降 0.9pc。驱动因素来看，主要归因受存量按揭降息影响，息差大幅下行拖累，预计 2023Q4 单季息差环比下降 9bp 至 1.47%。 ➢ 地产：四季度是房企传统的交付高峰期，四季度业绩约占全年的一半。我们预计 6家典型房企 2023 年合计营收及归母净利润同比增速分别为 3.9%、2.7%，2023Q4营业收入及归母净利润同比增速分别为 7.7%、4.6%（不含个别案例）。 ➢ 券商：预计 2023 年上市券商总营收同比增长 2%，净利润同比增长 9%。其中，经纪业务净收入受成交额下降以及代销收入减少影响同比下滑 10%，投行业务净收入受 Q4 股权承销规模显著收缩影响下滑 20%，投资净收入同比增长 61%。 ➢ 保险：①寿险 NBV：预计 2023 年实现较快增长，具体为平安（26.8%）＞太保（22.6%）＞国寿（12.4%）＞新华（9.7%）。②产险 COR：预计中国财险 COR 同比+0.6pc，至 98.2%。③净利润：预计受投资收益下降，及去年高基数影响，各险企均承压。 ❑ 投资建议 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 yangfan02@stocke.com.cn 分析师：陈建宇 执业证书号：S1230522080005 15014264583 chenjianyu@stocke.com.cn 分析师：洪希柠 执业证书号：S1230523070001 hongxining@stocke.com.cn 分析师：胡强 执业证书号：S1230523100004 huqiang@stocke.com.cn 研究助理：吴贵伦 wuguilun@stocke.com.cn 相关报告 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ➢ 银行：12 月银行景气度保持平稳。继续看好 2024 年 银行板块绝对收益行情。推荐“大而稳+小选美”的“哑铃组合”。①大而稳：优选股息高、拨备厚、渠道下沉的农业银行、邮储银行。②小选美：优选弹性大、区域佳、模式优的中小银行，推荐浙商银行、江苏银行、常熟银行，关注瑞丰银行、渝农商行、沪农商行。 ➢ 地产：我们认为 2024 年行业基本面仍然面临下行压力，预计上半年的投资机会和节奏可能仍然为政策主导，但随着供需两端可调整政策的角度减少及政策效力消退，市场量价恢复情况对行情带动的重要性会愈加凸显，下半年可加强对房地产板块基本面的关注。我们看好超跌的房地产公司：保利发展、招商蛇口等。继续看好地方国企参与城中村带来的长期业绩弹性：城建发展、越秀地产。 ➢ 券商：资本市场改革措施不断，证券行业有望继续享受政策红利。截至 1 月 5 日，板块 PB 估值为 1.14 倍，处于十年 1.3%分位，配置性价比高，维持看好。推荐低估值龙头中信证券、华泰证券、中金公司 H，有整合预期的区域精品券商国联证券，以及市场显著回暖的情况下弹性较高的东方财富、东方证券、广发证券。 ➢ 保险：资权益市场及长端利率低位震荡，若市场情绪改善，叠加开门红有望呈现较好表现，则对保险板块形成催化，当前超跌背景下，建议低位布局。 ❑ 风险提示： ➢ 银行：宏观经济失速，不良大幅暴露。 ➢ 地产：政策效果边际递减；房企业绩受公司结转项目选择、计提减值等影响。 ➢ 券商：宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅下降；资本市场改革不及预期。 ➢