食品饮料周专题：现制茶饮密集递表，行业拥抱资本化新阶段

1 行业报告│行业周报 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料周专题 现制茶饮密集递表，行业拥抱资本化新阶段 ➢ 复盘历程：行业经历四轮变革，步入成熟阶段 1990-1995 年初期主要是茶饮粉末调制，单价 10 元以下，但门店少、面积小。1996-2015 年，单店模式逐渐转向连锁，同时原材料、产品、店铺环境均有所升级，单价提至 10-20 元。2016 年-2021 年进入新茶饮时代，行业价格带拉开，且工业化、数字化蓬勃发展。2021 年至今步入资本化时代，奈雪的茶率先上市，24 年初蜜雪冰城转战港交所，古茗也于同日递表，募资用途均包括加强供应链建设、深化品牌塑造、提升数字化能力等方面。 ➢ 行业现状：需求端持续增长，供给端不断升级 根据茶百道招股书，2022 年我国现制茶饮市场规模达 2029 亿元，预计 2027年有望再次翻倍。需求端：下沉市场因渗透率低、消费升级，扩容空间相对更大。外卖用户规模在 15-22 年间实现 5 倍增长，22 年奶茶外卖占比已超 50%，27 年有望增至 70%+。供给端：现制茶饮行业竞争激烈，普遍同质化下，分价格带市场均在向龙头集中，过程中各品牌通过向品牌化、供应链整合集约化、全链路数字化进行升级，竞争格局有所优化。 ➢ 未来展望：现制茶饮未来空间在于下沉+出海 截至 2023Q3，门店数量超 50 万家，但近期随着咖啡、酸奶等其他现制品类的兴起，现制茶饮面临一定分流压力，在饮品门店总占比从 22 年底的 59.9%降至 23 年 6 月的 57.7%。其中，高端品牌近一年来均陆续开放加盟，未来仍有望实现较快增长，加速覆盖下沉市场。我们测算未来高端茶饮开店累计空间有望增至 6588 家门店。低端市场以蜜雪冰城为引领者，凭借极致性价比产品和强大供应链实力转战国外，已开启规模化出海。 ➢ 单店模型：各项指标对比之下，品牌各有优劣 我们选择奈雪的茶、茶百道和蜜雪冰城分别作为高端、中端和低端的代表品牌，进行单店模型测算。综合来看，奈雪的店效是茶百道和蜜雪的 3 倍左右，且毛利率也是最高，但其初始投资金额约为茶百道/蜜雪的 2 倍/5倍，因此回报周期相对最长，为 20 个月左右。蜜雪冰城尽管店效和毛利率相对最低，但初始投资远低于茶百道和奈雪，因此回报周期也相对最短，为 15 个月左右。茶百道各项数据则相对居中。 风险提示：行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；食品安全风险。 证券研究报告 2024 年 01 月 07 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：出生人口数或企稳回升，食饮哪些板块将受益？》2023.12.31 2、《食品饮料：保健品行业新周期，供需有何新变化？》2023.12.22 -30%-17%-3%10%2023/12023/52023/92024/1食品饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业周报 正文目录 1. 复盘历程：行业经历四轮变革，走向成熟阶段 .......................... 3 1.1 1990-1995 年第一阶段，茶饮粉末调制时代 ....................... 3 1.2 1996-2015 年第二阶段，传统连锁茶饮时代 ....................... 3 1.3 2016-2021 年第三阶段，新式茶饮分化时代 ....................... 3 1.4 2021 年-至今第四阶段，步入资本化时代 ......................... 4 2. 行业现状：需求端持续增长，供给端不断升级 .......................... 5 2.1 需求端：千亿市场快速发展，下沉+外卖驱动增长 .................. 5 2.2 供给端：行业向品牌化、集约化、数字化升级 ..................... 7 3. 未来展望：现制茶饮未来空间在于下沉+出海 ........................... 9 3.1 全国门店已超 50 万家，行业近年面临分流压力 .................... 9 3.2 高端品牌有望继续加密，低端已开始规模化出海 .................. 10 4. 单店模型：各项指标对比之下，品牌各有优劣 ......................... 11 4.1 举例对比初始投资、期间现金流及回本周期指标 .................. 11 4.2 蜜雪回本快，奈雪店效与毛利率高，茶百道居中 .................. 11 5. 风险提示 ........................................................ 12 图表目录 图表 1： 首款珍珠奶茶于 1987 年在中国台湾“春水堂”诞生 ................... 4 图表 2： 中国台湾奶茶连锁品牌“快可立”门店 ............................. 4 图表 3： 2005 年我国城镇居民人均可支配收入突破万元大关（单位：元） ..... 4 图表 4： 新茶饮品牌向更高品质进行产品升级 ............................. 4 图表 5： 现制茶饮市场发展演变 ......................................... 5 图表 6： 2017-2027 年按城市等级划分现制茶饮市场规模（单位：亿元） ...... 5 图表 7： 2023 年各层级城市的每万人门店数量 ............................. 5 图表 8： 我国城镇居民人均可支配收入不断增长（单位：元） ................ 6 图表 9： 2017-2022 年我国城镇化率不断提升 .............................. 6 图表 10： 2015-2022 年外卖用户规模实现近 5 倍增长 ....................... 7 图表 11： 奶茶外卖占比持续提升并成为主要消费渠道 ....................... 7 图表 12： 疫情下现制茶饮连锁化率不断提升且显著高于餐饮 ................. 8 图表 13： 奈雪的门店数量在疫情期间逆势扩张 ............................ 8 图表 14： 代表品牌供应链概况 .......................................... 8 图表 15： 现制茶饮门店数量在饮品门店总量中占比有所下降 ................ 10 图表 16： 高端茶饮开店空间测算 .....................................