大B端打造核心壁垒

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大 B 端打造核心壁垒 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 餐饮供应链龙头，业务景气度较高 公司主营从事速冻面米制品的研发、生产和销售，下游客户主要为餐饮企业（酒店、团餐、宴席）等 B 端客户。公司目前在郑州和上海有两大研发基地，在河南郑州、新乡、鹤壁、安徽芜湖、辽宁阜新有 5 个生产基地。公司主要采取直营和经销两种模式进行销售。业绩层面，2023 Q1-3 实现营业收入 13.28 亿元，同比+28.88%；实现归母净利润 0.94亿元，同比+35.29%。其中，2023Q3 实现营业收入 4.77 亿元，同比+25.04%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比+60.35%，景气度较高。 ⚫ 大 B 端建立核心壁垒，产品研发优势明显 大 B 端：公司与头部餐饮客户稳定合作，建立核心壁垒。1）先发优势：公司目前是百胜中国、海底捞、华莱士、真功夫、老乡鸡、瑞幸咖啡等连锁餐饮企业的优质供应商。公司能够根据大客户的需求，迅速响应，在最短的时间给客户提供多项可选提案，提案会综合考虑客户各项成本，包括采购成本、加工成本、出餐成本等，满足客户场景化产品需求、质控要求以及消费者需求；2）引领效应：头部客户具有较强的引领效应，使得公司产品更容易在其他餐饮渠道进行推广；3）壁垒性：大客户与供应商合作的稳定性强，具有较强的进入壁垒。公司已形成了与餐饮头部客户的稳定合作关系，为公司建立核心壁垒，未来发展也将充分受益。 小 B 端：1）核心优质经销商建设：公司扎实地做渠道建设，为经销商不断赋能，在逐步积累的过程中，有望从量变到质变，提升市场占有率；2）匹配新场景：公司加大产品研发投入，不断创新适合不同场景销售的新产品。从长期角度来看，经过创新和投入，小 B 端业务未来有望持续向好。 产品线优势明显，研发迭代能力较强。1）产品线：油条类、油炸糯米类、蒸煎饺类、烘焙类是公司的四大产品线，从研发、生产、质控到销售全过程来看，均具备优势；2）大单品：在优势产品线的基础上，公司大单品培育体系完整，近两年公司产品研发比较成功的新品是蒸煎饺，团餐市场放量明显，该产品的技术还在迭代，有望进一步突破；3）研发：公司在产品上不断推陈出新，以新品引领市场发展。目前形成需求导向型的研发体系，从客户需求出发，还原餐饮后厨操作环境，为客户提供标准化的餐饮供应链解决方案，有利于客户的开拓和维护。 ⚫ 投资建议 我们预计 2023-2025 年收入分别为 18.93、23.16、28.02 亿元，对应增速分别为 27.2%、22.3%、21%，归母净利润分别为 1.46、1.89、2.41亿元，对应增速分别为 43.1%、29.4%、27.6%，对应 2023-2025 年PE 估值分别为 28、22、17X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 [Table_StockNameRptType] 千味央厨（001215） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-01-05 [Table_BaseData] 收盘价（元） 47.90 近 12 个月最高/最低（元） 79.52/47.90 总股本（百万股） 87 流通股本（百万股） 45 流通股比例（%） 52.19 总市值（亿元） 42 流通市值（亿元） 22 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -38%-21%-4%13%30%1/234/237/2310/231/24千味央厨沪深300[Table_CompanyRptType1] 千味央厨（001215） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 9 证券研究报告 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1489 1893 2316 2802 收入同比（%） 16.9% 27.2% 22.3% 21.0% 归属母公司净利润 102 146 189 241 净利润同比（%） 15.2% 43.1% 29.4% 27.6% 毛利率（%） 23.4% 23.3% 23.6% 24.0% ROE（%） 9.6% 12.2% 13.7% 14.9% 每股收益（元） 1.20 1.68 2.18 2.78 P/E 54.63 28.45 21.98 17.22 P/B 5.35 3.48 3.01 2.56 EV/EBITDA 29.49 16.87 12.27 9.03 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 千味央厨（001215） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 9 证券研究报告 正文目录 1、餐饮供应链龙头，业务景气度较高............................................................................................................................................... 5 2、大 B 端建立核心壁垒，产品研发优势明显 ................................................................................................................................. 6 3、投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 ...................................................................................................................................... 6 风险提示： .................................................................................................................................................................................