泰胜风能(300129)投资价值分析报告：重点布局“海风+出海” ，逻辑共振助力成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 4 日 公司研究 重点布局“海风+出海”，逻辑共振助力成长 ——泰胜风能（300129.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 泰胜风能在风电装备行业深耕多年，专注于风电塔筒、管桩等产品的研发制造。 公司成立于 2001 年，并于 2022 年变更为由国资控股，实控人为广州经济技术开发区管理委员会。公司自成立以来便专注于风电塔筒的研发制造，并在 2013年进军海上风电装备领域，形成“陆风+海风”领域协同发展的业务模式。随着新一批风电项目的有序推进，2023 年国内风电需求逐渐回暖，公司整体业绩也呈现改善趋势。2023 年前三季度，公司实现营业收入 29.78 亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 41.82%。 “海风+出海”需求共振的背景下，风电塔筒、管桩企业有望充分受益。碳中和背景下，国内陆风装机有望持续增长，海风仍具备较大的发展空间，根据我们测算，2025 年风电塔筒、管桩总市场规模为 500 亿元，较 2022 年实现翻倍增长，其中陆风和海风分别为 236 亿元和 264 亿元。海外市场方面，亚太地区作为风电新兴市场，未来风电装机增量较为可观，根据 GWEC，2022 年亚太地区（除中国大陆）陆风新增装机容量为 4.39GW，并预计到 2027 年将达到 12.30GW，22-27 年 CAGR 为 22.88%。受益于较好的竞争格局，以及重点国家对华风电塔筒反倾销措施持续改善，国内风电塔筒企业迎来较好的出海机遇。 积极扩产迎合需求，出海业务持续发力。（1）公司积极扩张高盈利性的“海风+出海”产能，有助于保持更强且更稳定的盈利能力。公司在产能、码头等方面具有优势，未来有望推动其市占率持续提升。（2）近年来公司海外业务持续发力，出口产品具有更高的毛利率；和国内其他竞争厂商相比，泰胜风能的优势之一在于其海外营收占比较高。公司在海外风电市场具备较强竞争力，随着出口基地产能逐渐释放，未来海外业务规模有望进一步增长。（3）公司的国资背景有利于增强其资源整合能力以及资金实力；此外，公司积极探索风电场开发等业务，已持有 50MW 风电场项目，未来有望形成业务协同发展。 首次覆盖给予“买入”评级：泰胜风能深耕于风电装备制造，近年来重点开拓成长性更高的“海风+出海”市场。公司积极推进南方地区海风制造基地的布局，有望打开海风业务成长空间；此外，公司海外营收占比较高，在亚太地区市场竞争力强，随着出口产能逐渐释放，海外业务将持续发力。我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 4.18/6.37/8.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.45/0.68/0.87 元，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 22/14/11 倍。综合考虑相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、风电项目建设进度不及预期风险、国际贸易风险、原材料价格波动风险、行业产能过剩风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,853 3,127 4,626 6,920 8,889 营业收入增长率 6.90% -18.84% 47.95% 49.59% 28.45% 净利润（百万元） 259 275 418 637 816 净利润增长率 -25.87% 6.33% 52.02% 52.40% 28.14% EPS（元）（按最新股本计） 0.28 0.29 0.45 0.68 0.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.37% 6.81% 9.47% 12.80% 14.35% P/E 35 33 22 14 11 P/B 2.5 2.2 2.1 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-01-04 当前价：9.72 元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.35 总市值(亿元)： 90.87 一年最低/最高(元)： 7.30/12.30 近 3 月换手率： 154.52% 股价相对走势 -15%3%21%39%57%01/2304/2307/2310/23泰胜风能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.27 11.59 44.84 绝对 0.00 2.42 31.51 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 泰胜风能（300129.SZ） 投资聚焦 关键假设 营业收入假设 （1）陆上风电装备：根据公司的订单、产能扩张等情况，假设 23-25 年国内陆风塔筒销量分别为 28/35/40 万吨，单价保持在 7500 元/吨。在国内陆风需求回暖的背景下，加上公司新疆产能带来的运输优势，23 年毛利率有望回升，24-25年随市场竞争加剧或将下降，假设 23-25 年毛利率分别为 13.00%/12.50%/ 12.00%。扬州出口基地产能持续释放，假设 23-25 年出口陆风塔筒销量分别为18/30/37 万吨，单价保持在 9200 元/吨，市场竞争加剧背景下毛利率分别为26.00%/25.50%/25.00%。综上可以得到陆上风电装备产品 23-25 年营收分别为 37.56/53.85/64.04 亿元，毛利率分别为 18.73%/19.16%/18.91%。 （2）海上风电装备： 根据公司的订单、产能规划等情况，假设 23-25 年海上风电装备销量分别为 8/15/25 万吨，单价保持在 9500 元/吨，因此营收分别为7.60/ 14.25/23.75 亿元；随着近海海风项目建设加速，2024 年海风需求有望回暖，进而带动盈利能力提升，2025 年毛利率或将随市场竞争加剧而下降，则假设 23-25 年海上风电装备产品毛利率分别为 15.00%/20.00%/19.50%。 我们与市场的不同 （1）市场对于国内海风项目推进存在一定担心。自 2023 年下半年以来，多个沿海省份的海风项目取得重要进展，我们认为国内近海海风项目加速的确定性较强，项目的开工和并网有望逐渐落地，进而带动海风塔筒和管桩的需求增长。 （2）市场对于公司在海外市场的拓展存在一定担心。我们认为，一方面，公司较早进入海外风电市场，具有一定的先发优势，并且充足的业绩背书能够为公司带来较强的品牌竞争力；另一方面，公司深耕亚太地区市场多年，有望在“一带一路”国家市场进一步取得突破，同时拟在南方地区布局的海风制造基地能够助力公司进入欧洲成熟的海风市场。 股价上涨的催化因素 （1）国内海风