交运行业2024年度策略总结：绝对收益凸显价值，周期行业具备动能

证券研究报告2024年1月4日行业：交通运输增持（维持）绝对收益凸显价值，周期行业具备动能——交运行业2024年度策略总结分析师：王亚琪SAC编号：S08705230600072主要观点高股息率赛道◆ 2023年高股息受到市场青睐，在交运子版块整体表现分化的情况下，铁路、公路和港口三个板块表现较为显著。我们认为，2024年高股息率赛道的确定性较高，仍然具备配置价值。建议关注：招商公路、粤高速A、大秦铁路、唐山港。周期赛道◆ 航运：目前全球油轮运力老龄化严重、船台挤占、存量新造船订单极为有限、船东新造船下单意愿不强，因此我们认为油运市场的供给约束确定性较高，供需结构性的改善有望推动运价中枢上扬。建议关注：招商轮船。◆ 航空：展望2024年，我们认为，航司业绩拐点已至，结构性改善推动航司业绩弹性释放，尤其是利好政策的持续出台或将加速推动国际航线的复苏，且随着我国航司过剩运力回归国际航线后，国内航线的供给压力有望缓解，国内票价或将形成支撑。建议关注：中国国航。物流赛道◆ 快递：我们认为，2024年件量增速预计将保持在10%-15%之间；价格方面，长期来看业务量和单票盈利水平是决定龙头企业盈利空间的关键指标，龙头之间的价格竞争或将有所持续。我们判断规模和服务是决定中长期投资机会的抓手。建议关注：顺丰控股、中通快递。◆ 非快递物流：我们看好板块中通过拓展业务打开成长空间的公司，建议关注：长久物流、海晨股份。风险提示：经济复苏不及预期；旅客出行需求不及预期；国际航线修复不及预期；国际地缘冲突加剧；消费需求不及预期等。3重点关注公司汇总表1 交运行业重点关注公司2022年及2023年三季度业绩汇总（单位：亿元、%、倍）资料来源：iFinD，上海证券研究所赛道公司营业收入归母净利润PE2022YOY2023Q3YOY2022YOY2023Q3YOY20222023Q3高股息率招商公路83.0 -3.8%65.8 19.2%48.6 -2.3%43.6 19.7%9.8810.73粤高速A41.7 -21.2%36.9 12.2%12.8 -24.9%13.6 13.9%12.8012.15大秦铁路757.6 -3.7%608.0 3.5%112.0 -8.1%111.1 2.8%8.879.75唐山港56.2 -7.5%44.5 1.1%16.9 -19.1%16.1 16.4%9.6111.41周期中国国航529.0 -29.0%1054.8 150.6%-386.2 -132.1%7.9 102.8%N/AN/A招商轮船297.1 21.7%190.2 -11.8%50.9 40.9%37.6 -2.8%8.9310.52物流顺丰控股2674.9 29.1%1890.1 -5.1%61.7 44.6%62.6 40.1%45.8025.07中通快递-W353.816.3%278.09.0%68.143.2%65.641.1%22.4616.21长久物流39.6 -12.1%28.6 1.0%0.2 -79.1%0.9 2866.8%274.1479.67海晨股份18.0 22.7%13.6 3.5%3.6 15.8%2.5 -25.3%17.4815.43SECTION一、行情回顾：SW交运指数年跌幅16.4%，在31个申万一级行业中排名第23位二、高股息率赛道：高股息率确定性高，公路铁路港口仍具备配置价值三、周期赛道：航司业绩拐点已至，结构性改善推动业绩弹性释放四、物流赛道：快递件量需求韧性凸显，规模和服务决定中长期投资机会五、风险提示目录Content5一、行情回顾：SW交运指数年跌幅16.4%，在31个申万一级行业中排名第23位◆ 截至2023年12月27日，SW交运指数跑输大盘：截至12月27日，上证指数报收2914.6点，年初至今跌幅为5.7%；深证成指报收9191.7点，跌幅为16.6%；沪深300报收3336.4点，跌幅为13.8%；创业板指1809.8点，跌幅为22.9%；SW交运指数报收1977.9点，跌幅为16.4%，在31个申万一级行业中排名第23位。◆ 子版块中，铁路公路的涨幅靠前，年初至今涨幅为6.3%，其次分别为航运港口、物流和航空机场，跌幅分别为4.7%、25.3%和31.2%。图1 申万31个一级行业年初至今涨跌幅（单位：%）（截至2023年12月27日）资料来源：iFinD，上海证券研究所图2 交运子版块年初至今涨跌幅（单位：%）（截至2023年12月27日）资料来源： iFinD，上海证券研究所6二、高股息率赛道：高股息率确定性高，公路铁路港口仍具备配置价值（1/4）◆ 2023年高股息受到市场青睐，在交运子版块整体表现分化的情况下，铁路、公路和港口三个板块在“高股息低估值”逻辑下表现较为显著。我们认为，2024年高股息率赛道的确定性较高，仍然具备配置价值。截至2023年12月27日，高速公路、铁路运输及港口年涨跌幅分别为17.7%、3.6%及0.1%。建议关注：招商公路、粤高速A、大秦铁路、唐山港。图3 沪深300、高速公路、铁路运输及港口年初至今涨跌幅（单位：%）（截至2023年12月27日）资料来源：iFinD，上海证券研究所-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%沪深300高速公路铁路运输港口7二、高股息率赛道：高股息率确定性高，公路铁路港口仍具备配置价值（2/4）表2 港口、公路及铁路板块中2020-2022年分红比例及股息率前五名公司（以各板块中2022年股息率从高到低排序）资料来源：iFinD，上海证券研究所分红比例股息率板块股票202020212022202020212022港口唐山港64.3%56.7%70.1%8.1%12.7%7.3%港口青岛港44.3%42.0%38.6%4.1%4.5%4.8%港口招商港口35.4%30.8%33.7%2.4%2.5%3.1%港口上港集团35.7%30.1%18.9%2.8%3.5%2.6%港口秦港股份35.9%30.1%30.3%2.3%2.0%2.6%高速公路皖通高速41.5%60.2%63.1%3.7%7.8%7.5%高速公路山东高速89.7%63.0%67.6%6.1%7.8%7.0%高速公路宁沪高速94.0%55.5%62.2%5.0%5.3%5.6%高速公路粤高速A70.1%70.1%70.1%4.8%7.7%5.5%高速公路招商公路49.2%43.0%52.7%2.6%4.5%5.3%铁路运输大秦铁路65.5%58.6%65.0%7.4%7.5%7.2%铁路运输铁龙物流32.6%31.0%30.9%1.7%1.6%1.5%铁路运输中铁特货0.0%26.5%39.6%0.0%0.4%0.9%铁路运输三羊马0.0%67.4%50.7%0.0%0.5%0.2%铁路运输京沪高铁50.0%50.1%N/A0.6%1.0%0.2%8二、高股息率赛道：高股息率确定性高，公路铁路港口仍具备配置价值（3/4）◆ 建议关注1）招商公路：➢综合性公路投资运营服务商，且为行业内唯一一家央企公路上市公司：公司为中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整