商贸零售行业专题研究：复盘日本零售，关注平价消费与渠道变革

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 商贸零售 复盘日本零售，关注平价消费与渠道变革 ➢ 零售总量复盘：日本零售业销售额在泡沫破灭后萎靡 根据经济产业省调查数据，20 世纪 90 年代前，日本零售业销售额持续稳步增长，1980-1990 年间，年均销售额复合增速为 4.2%，但伴随泡沫经济，零售业销售额增长速度陷入萎靡。拆分看，零售门店数量自 1985 年以来持续下降，泡沫经济破灭后，零售门店坪效开始下降更加拖累总销售表现。 ➢ 零售业态变迁：百货-超市-便利店/折扣店 为了应对经济环境的变化和消费者需求的转变，零售业不断地进行自我革新，进化出符合时代特征的业态。从演进趋势看，经济高速增长时期，人口向城市集中，“经营高端产品、提供最好服务”的百货店出现。当居民收入普遍提升，市场进入“大量生产、大量消费”时代，一站式购物的超市业态崛起并壮大。20 世纪 90 年代，消费者经济状况降温，消费倾向转为“低价高质”，百元店、折扣店等平价零售业态发展，便利店行业需求崛起。 ➢ 便利店：受益于人口结构变迁，开店驱动增长 便利店行业的兴起受益于少子化、老龄化、女性职业化和《大店法》等，自90 年代来，便利店行业销售额持续增长，2008 年销售额超过百货商店，并于 2015 年突破 10 万亿日元的销售额。回溯行业增长动力，开店是驱动营收增长的主力军，但在经济增速转向的时点，单店收入亦能贡献不错的营收表现。从股价表现看，便利店表现出顺周期属性，在经济上行期获取更大收益，股价主要受 EPS 驱动。 ➢ 百元店/折扣店：性价比路线抵御经济变化 20 世纪 90 年代，日本经济泡沫破灭，消费能力走弱，消费者开始寻找性价比商品，与此同时，供给端的生产过剩强化了商店渠道定价权使得低价优质成为可能。此背景下，100 日元商店、折扣店以低价格高品质优势持续提升销售额，成为经济下行时极具弹性的行业。从股价表现看，此类行业规模优势明显，利润水平长期向好，估值业绩双击推动股价长期向上。 ➢ 投资建议 参考日本经验，需求走弱、供给过剩的背景下，渠道商更偏向于消费者的代理人，其定价权被强化，消费者低价优质的需求得以满足，百元店、折扣店等平价零售业态发展。名创优品定位于性价比领域，国内门店优势持续夯实，且以出海方式输出中国供应链优势，看好其长期成长空间，建议关注。 风险提示：数据局限性风险；国别差异风险；市场竞争加剧超预期；新市场开发不及预期风险。 证券研究报告 2024 年 01 月 03 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001 邮箱：caojing@glsc.com.cn 相关报告 1、《商贸零售：当前时点如何看黄金珠宝？》2023.12.21 2、《商贸零售：从美客多经营情况看拉美地区出海潜力》2023.12.17 -40%-23%-7%10%2023/12023/52023/92024/1商贸零售沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 行业变化：总量萎靡，零售走向平价、便利 .................................................................... 3 1.1. 零售总量：泡沫经济后规模承压 ............................................................................. 3 1.2. 业态演进：百货-超市-便利店/折扣店 ..................................................................... 4 2. 便利店：开店驱动增长 ........................................................................................................ 6 2.1. 发展背景：受益于人口结构变迁 ............................................................................. 6 2.2. 股价复盘：股价由业绩驱动 ..................................................................................... 6 3. 百元店：以性价比路线抵御经济变化 ................................................................................ 8 3.1. 发展背景：经济换挡期成长型行业 ......................................................................... 8 3.2. 股价复盘：戴维斯双击驱动股价上行 ................................................................... 10 4. 折扣店：范式转变，定价权转移 ...................................................................................... 11 4.1. 发展背景：制造商生产过剩强化渠道定价权 ....................................................... 11 4.2. 股价复盘：EPS 与 PE 共同驱动成长..................................................................... 12 5. 投资建议：关注平价消费与渠道变革 .............................................................................. 14 6. 风险提示 .............................................................................................................................. 14 图表目录 图表 1：日本零售额自 1990S 来收缩 ...................................................................................... 3 图表 2：日本零售业单店趋向大店化 ......................................