银行业周报：1月份银行股会“春季躁动”吗？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 3 日 行业研究 1 月份银行股会“春季躁动”吗？ —— 银行业周报（2023.12.25 – 2023.12.31） 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：蔡霆夆 执业证书编号：S0930523110001 021-52523871 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 重点领域信贷投放强度高，非房消费贷增速持续回暖——2023 年 3 季度央行贷款投向点评 银行持仓继续回升，头部银行增持较多——银行业周报（2023.10.23 – 2023.10.29） 从金融监管发布会看当前银行经营——银行业周报（2023.10.16– 2023.10.22） 如何看待 2023 年国内系统重要性银行名单变 化 ？ —— 银 行 业 周 报 （ 2023.9.18– 2023.9.24） “南水北上”如何影响银行股？——银行业周报（2023.9.11 – 2023.9.17） 存款降息能够对冲存量按揭利率下调吗？——银行业周报（2023.8.28 – 2023.9.3） 基本面触底，看好后续绝对收益表现——银行业周报（2023.8.21 – 2023.8.27） 2023 年银行板块行情回顾：2023 年，A 股银行板块累计下跌 1.4%，沪深 300 指数下跌 11.4%，银行指数跑赢沪深 300 指数 10pct，在各行业中位居 14/30。个股表现上，中行（+34%）、农行（+33.2%）、交行（+29.3%）等个股全年获得显著正收益。进入 2024 年，我们认为 1 月份银行股有望跑出较好的相对收益水平，各类机构中相对看好国有大行股价表现。具体分析如下： 一、历年 1 月份银行板块有较大概率录得绝对收益和相对收益，且涨幅在各行业板块中位居前列 考虑到主要国股银行在 2008 年均已上市，我们选取 2008~2023 年为区间，复盘历年 1 月份银行板块走势，主要呈现以下特点： 特点①：历年 1 月份银行板块上涨概率居各行业首位，绝对收益水平与信贷脉冲具有一定正相关性。从 2008 年 1 月~2023 年 1 月，银行板块共计 10 次跑出绝对收益，上涨概率为 63%，胜率在各行业板块中位居首位；平均涨幅为 0.7%，涨幅同样在各行业板块中位居首位。从跑出正收益的年份来看，多数时间 PMI 处在荣枯线以上，对应宏观经济处于平稳或扩张阶段。从涨幅来看，信贷脉冲与银行板块涨幅具有一定正相关性，二者相关系数为 0.66（高于临界相关系数 0.63），即在信贷投放“开门红”的情况下，银行板块上涨幅度或相对更大。 但“信贷脉冲＞0”也并非银行板块上涨的充要条件，即便是在信贷投放相对平缓、经济下行压力加大时期，银行股在 1 月份亦能够录得较好的绝对收益表现，如2019 年 1 月、2022 年 1 月，其共性在于宏观政策“逆周期”调节力度加大、经济企稳预期强，短期内难以证伪。 特点②：历年 1 月份银行板块录得相对收益概率居各行业首位。2008~2023 年 1月份，银行板块共计 11 次跑出相对收益（相对沪深 300），跑赢沪深 300 概率为69%，在各行业板块中位居首位；相对沪深 300 平均收益率为 1.7%，在各行业板块中同样位居首位。总结规律来看： 1） 银行板块在 1 月份录得绝对收益的同时，通常也能录得较好的相对收益。在获取绝对收益的情况下，银行板块跑出相对收益的概率为 90%； 2） 当宏观经济转弱或处于下行阶段时，市场风险偏好有所下降，银行板块通常能够获取较好的相对收益表现，例如 2014 年 1 月、2016 年 1 月； 3） 当宏观经济处于企稳回升阶段，非金融企业盈利修复斜率更大，股价更具弹性。若银行体系信贷脉冲强度没有显著增加，则银行板块难以跑出相对收益，如 2023 年 1 月。 特点③：银行板块在 1 月份表现不佳的年份多与“黑天鹅”事件有关。银行板块在1 月份同时录得绝对负收益和相对负收益的年份为 2008 年、2010 年、2015 年和2020 年，分别对应次贷危机、欧债危机、原银监会发布《委贷新规》、新冠疫情，多与海外经济体债务危机、监管政策收紧等“黑天鹅”事件有关。若剔除以上非正常年份，1 月份银行板块上涨概率、跑赢沪深 300 概率将分别上升至 83%、92%，且有 75%的概率同时获得绝对收益和相对收益。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1 月银行板块均录得较好的相对收益表现，主要有以下几点原因： 第一，历年 1~2 月份重要经济数据均采取合并发布，即春节前夕属于经济数据、上市公司业绩空窗期。在此期间，部分行业公司若有重大经营信息披露，可能将率先进行估值切换。例如，“三桶油”每年 1 月份都会召开年度工作会议，对当年资本开支进行展望；对于银行板块而言，1 月份金融数据可以作为参考，且银行体系年初素有“开门红”惯例，板块确定性或相对更强。 第二，上年 12 月召开的中央经济工作会议会总结当年经济，并部署次年经济工作安排，市场对于“稳增长”政策的连续出台抱有期待。由于次年初经济数据处于空窗期，经济上行逻辑通常难以证伪，或对银行板块形成一定提振。 第三，临近春节长假，投资者可能会对“持股过节”有所顾虑，短期内可能会偏好确定性相对更强、股价波动相对平稳的银行板块。 图 1：在宏观经济转弱或下行时期，银行板块有相对收益；但在宏观经济企稳初期，银行板块难有相对收益 资料来源：Wind，光大证券研究所，时间：2008/1 – 2023/11，注：信用脉冲、PMI 单位为% 图 2：历年 1 月银行板块上涨概率较高，且涨幅居前 图 3：历年 1 月银行板块跑赢沪深 300 概率较高，且涨幅居前 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：行业为中信一级行业 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：行业为中信一级行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 图 4：历年 1 月份信贷脉冲与银行板块涨幅具有一定正相关性 资料来源：Wind，光大证券研究所，时间：2008 年 – 2023 年 二、分机构看，在经济平稳或向上行时期中小银行更具弹性，国有大行则凸显抗跌属性 根据历年 1 月份银行板块整体的绝对收益、相对收益表现，划分 4 个象限对各类机构股价表现进行比较。可以看到，当经济平稳运行或上行时，中小银行股价更具弹性，例如 2009 年、2021 年、2023 年等 ；而在经济下行压力加大或强监管、防风险时期，国有行表现则相对更好，例如 2015 年、2018 年等。具体而言： ① 当板块整体有绝对收益、无相对收益时，代表时间为 2023 年 1 月，对应我国