雅保(ALB.US)锂盐持续放量，长期空间向上

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃新能源行业＃investSuggestion＃增持(＃维持 ）目标价：187.17 美元现价：144.48 美元预期升幅：29.5%＃marketData＃市场数据日期2023/12/29收盘价（美元）144.48总股本（百万股）117.3总市值（亿美元）169.6净资产（亿美元）101.6总资产（亿美元）188.8每股净资产（美元）86.6数据来源：Wind、公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告雅 保 （ ALB.N ） 2023Q2 业 绩 点评：Q2 业绩超预期，上调全年指引_20230808雅 保 （ ALB.N ） 2023Q1 业 绩 点评：Q1 业绩大增，全年指引符合预期_20230518雅保（ALB.N）业绩点评：Q3 利润环比大增，兑现预期_20221105雅保（ALB.N）首次覆盖报告：全球锂业龙头，再次上调 2022 年盈利指引_20220814＃emailAuthor＃海外研究分析师：余小丽yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003张忠业zhangzhongye@xyzq.com.cnSAC：S0190522070004请注意：张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。＃assAuthor＃＃ ALB.N＃dyCompany＃雅保(Albemarle)＃title＃锂盐持续放量，长期空间向上＃createTime1＃2023 年 12 月 31 日投资要点＃summary＃我们的观点：雅保稳居全球锂盐及溴特种化学品龙头；其锂盐以协议定价为主，且价格变动滞后于市场价变动，在锂盐市场价下行期具备相对优势，2023 年业绩优于同业。长期内，公司受益于锂资源全球布局、锂盐产能扩充。我们按 EV/EBITDA 及 PB 估值法给予公司目标价 187.17 美元，对应 2023-2025 年 EV/EBITDA 各为 6.7x、14.7x、9.4x；目标价相较于现价有 29.5%上涨空间，维持公司的“增持”评级，建议投资者关注。持股优质锂资源，锂盐产能扩充，稳居龙头。雅保有阿塔卡玛盐湖、格林布什矿场等顶尖锂资源开采权，兼具储量大、品位高、开采成本低等优势。2021 年，雅保锂盐产能为 8.5 万吨；2022 年末升至 20 万吨，增量来自智利 La Negra III&IV、西澳 Kemerton I&II、中国钦州工厂；此外，公司指引 2030 年锂盐产能 50-60 万吨。2023Q2，公司的智利 Salar Yield 增产项目（支持 La Negra 工厂提高效率和可持续性）机械竣工，进入调试阶段；Kemerton I 生产电池级氢氧化锂；Kemerton III/ IV 项目建设投入执行；与福特汽车达成战略协议，约定2026-2030 年供应超 10 万吨氢氧化锂。2023Q3，雅保获得美国国防部 9,000 万美元关键材料奖励，以支持北卡罗来纳州 Kings Mountain 矿山重启；并指引中国眉山工厂 2024 年初机械竣工。2023Q3 利润回落，整体优于同业。盈利回落。2023Q3，雅保的收入、经调整 EBITDA、经调整归母净利润各为 23.11、4.53、3.23 亿美元，分别同比+10.5%、-61.9%、-63.5%，分别环比-2.5%、-56.1%、-62.6%；经调整EBITDA 利润率 19.6%，同比-37.3pcts，环比-23.9pcts。2023Q3 雅保收入增长主要由于锂盐销量提升；利润下滑原因一是锂盐均价下降，二是前期低价锂辉石库存消耗完毕后成本提升。目前雅保主要有三大业务分部，其中 Energy Storage 主要为电池级和技术级碳酸锂、氢氧化锂产品，Specialties 主要为溴特种化学品、特种锂盐等，Ketjen 主要为催化剂业务。2023Q3，Energy Storage、Specialties、Ketjen 分部各占雅保收入的 73.5%、15.3%、11.3%，各占经调整 EBITDA 的 89.9%、10.2%、3.3%。锂盐放量，价格降幅低于同业，成本压力显现。2023Q3，雅保 Energy Storage 分部收入16.97 亿美元，同比+20%；其中销量同比+40%，系因智利 La Negra III/IV 扩建、中国钦州工厂放量；价格同比回落但降幅低于同业，系因雅保锂盐协议价格调整滞后。同期，公司Energy Storage 分部经调整 EBITDA 4.07 亿美元，同比-62.4%，环比-56.3%，系因锂盐价格回落、生产成本上涨。2023 年业绩指引符合预期。年初至今全球锂盐市场价波动较大、整体下行，雅保根据全球锂盐价格预期下调 2023 年业绩指引。1）整体：公司在 2023Q3 财报中，指引 2023 年销售收入 95-98 亿美元（中枢较此前下调 11.9%），预计同比增长 30%-34%；指引经调整 EBITDA32-34 亿美元（中枢较此前下调 19.5%），预计同比下降 2%-8%；指引经调整 EBITDA 利润率 34-35%（中枢较此前下调 3pcts），预计同比降低 12.5-13.5pcts。2）Energy Storage 分部：受益于 Kemerton、中国钦州工厂等新产能释放，公司指引 2023 年锂盐销量同比增长30-35%；雅保的锂盐定价机制使之售价变动滞后于市场价变动，2022 年公司锂盐均价偏低，指引 2023 年锂盐可变价格合约（较市场价有 3 个月滞后且部分合同设置价格上下限）占比 80%，公司预计 2023 年销售均价同比提升。风险提示：产品价格波动，海外锂及溴资源政策风险，产能扩充不及预期等。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万美元)7,3209,5256,0487,166同比增长120.0%30.1%-36.5%18.5%经调整 EBITDA(百万美元)3,4763,2551,4992,360同比增长299.1%-6.4%-53.9%57.4%经调整归母净利润(百万美元)2,5862,5079181,487同比增长449.9%-3.1%-63.4%61.9%经调整 EBITDA 利润率47.5%34.2%24.8%32.9%经调整归母净利润率35.3%26.3%15.2%20.7%经调整 EPS-摊薄(美元)21.9621.247.7612.51来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)报告附图图 1、雅保 2023Q3 及 2023Q1-3 的 EBITDA 变动分析资料来源：雅保财报，兴业证券经济与金融研究院整理图 2、雅保 2023Q3 财报的 2023 年业绩指引资料来源：雅保财报，兴业证券经济与金融研究院整理风险提示：产品价格波动，海外锂及溴资源政策风险，产能扩充不及预期等。请务必阅读