生猪养殖行业在猪周期运行中的多角度分析

www.lhratings.com 研究报告 生猪养殖行业在猪周期运行中的多角度分析 2000 年以来，中国经历了 5 轮猪周期；本轮猪周期从 2018 年开始，猪价波动出现极端特征。本文讨论了猪周期形的成原因以及本轮猪周期特征和驱动因素，分析了生猪养殖企业在穿越猪周期过程中的经营和财务表现，并观察了不同猪企在渡过周期底部时的应对策略及优势企业特征。 联合资信 工商评级 |华艾嘉 |李敬云 www.lhratings.com 研究报告 1 一、生猪养殖行业概况 （一）概况及背景 随着国家政策驱动、环保因素以及非洲猪瘟影响，中国生猪养殖集中度持续提升，但集中度仍比较低，导致其具有较大的周期波动性。生猪养殖行业的上游为饲料行业，下游为中国居民的刚性需求，供给基本决定了猪肉价格；目前全国猪肉供大于求。 生猪养殖行业下游需求量与人民生活水平息息相关，并具有刚性。猪肉产量稳居各畜产品之首，无论是产量还是产值均占畜禽养殖行业的 50%以上，总产值已接近 2万亿。近年来，随着国家政策驱动、环保因素以及非洲猪瘟影响，中国生猪养殖结构不断优化，行业集中度持续提升，但生猪养殖行业集中度仍比较低。截至 2022 年底，中国生猪养殖行业 CR10 为 20.4%，整体处于较低水平。目前中国肉猪养殖主体仍为散养农户，产能上下波动随意性强，导致生猪养殖行业具有较大的周期波动性。 （二）行业上下游 生猪养殖业的上游为农作物生产行业，饲料所需原材料包括玉米、豆粕、小麦、鱼粉等主料，以及氨基酸、维生素、矿物质微量元素等辅料，原材料成本占饲料生产成本的比重约 75~80%，养殖业上游受小麦、玉米和豆粕价格的影响较大。主要饲料原材料价格自 2020 年以来呈上升态势，2022 年以来，受国际局势等因素影响，粮食及饲料价格继续攀升；截至 2022 年底，小麦、玉米和豆粕价格分别为 3204.30 元/吨、2822.90 元/吨和 4698.40 元/吨，较 2021 年底分别提高 13.13%、7.57%和 32.75%；2023年以来，饲料原料价格整体仍处于较高水平。饲料原材料价格高位运行拉动饲料价格同步高位震荡，对生猪养殖企业的成本控制形成较大压力。 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 图 1.1 中国小麦、玉米、豆粕市场价格 图 1.2 中国生猪饲料价格 www.lhratings.com 研究报告 2 根据国家统计局数据，2020－2022 年，中国人均猪肉消费量分别为 18.2 公斤、25.2 公斤和 26.9 千克，同比分别下降 10.34%、增长 38.46%和增长 6.7%，在猪肉比价较低时存在对猪肉消费的明显偏好。按 14 亿人口进行计算，全国居民家庭消费猪肉 3766万吨，折合生猪4.76 亿头，在2022年全国生猪出栏量中所占的比重约为 68%。就全国居民家庭猪肉消费量来看，目前全国猪肉供大于求。此外，在中国饮食和烹饪体系下，猪肉消费为刚性需求，供给端基本决定了猪肉价格。 二、猪周期运行及猪价主要驱动因素 （一）猪周期运行情况 生猪的供需期间错配导致猪价波动，而生猪供给是猪周期形成的关键因素。2000年以来，中国共经历了 5 轮猪周期。本轮猪周期从 2018 年开始，目前处于第 5 个猪周期结尾与第 6 个猪周期起步间的磨底过渡阶段。 1. 猪周期回顾 在猪周期运行逻辑中，生猪的供需错配导致猪价波动。中国居民对生猪需求整体保持相对稳定，因而，生猪供给是猪价波动的关键因素。能繁母猪存栏量是先行指标，后备母猪仔培育为能繁母猪约需 4 个月，能繁母猪受孕分娩约需 114 天，仔猪育肥至出栏约需 6 个月；能繁母猪存栏量决定了未来 10~12 个月生猪出栏量。当猪价处于上升周期时，养殖盈利提升，母猪存栏增加，预示着未来 10~12 个月的商品猪供应增幅较大；当供应规模大、需求相对不足，猪价开始下降，养殖利润减少，养殖户淘汰能繁母猪，能繁母猪存栏下降，产能去化；当能繁母猪产能下降到一定程度时，预示着未来 10~12 个月商品猪供应减幅较大，可能出现供给不足，猪价触底。因此，每轮猪周期持续时间约 3~5 年。2000 年以来，中国经历了 5 轮猪周期。 第 1 轮猪周期为 2000－2006 年，促成周期拐点的关键事件为 3 次疫情。2003 年5 月爆发非典疫情，中国生猪养殖场停摆、宰杀母猪、减少补栏以及交通运输困难等导致生猪产能减少。2004 年禽流感疫情爆发，猪肉供不应求，猪价进入上行通道，受益于此，生猪养殖行业利润高企，养殖户补栏拉动产能增长。2005 年爆发猪链球菌病，猪肉需求降低，叠加前期生猪供给大幅提升，加剧了猪价下行节奏，猪价于2006 年中触底。 2006－2009 年的第 2 轮猪周期中，关键事件为蓝猪耳疫病的爆发。2006 年猪价已处于阶段性低位，行业大量去化产能，2007 年蓝猪耳疫病爆发，前期产能去化叠加疫病导致生猪存栏量急速下降，供需关系反转，猪价进入上行阶段；高利润导致猪www.lhratings.com 研究报告 3 价上行持续 20 个月，同时生猪出栏量持续增长。此后，随着“瘦肉精”和“甲型 H1N1流感”等事件相继发生，猪肉需求减少，猪价进入下行阶段。 第 3 轮猪周期发生于 2009－2014 年，属于典型的猪周期。本轮猪周期中未发生影响供给的重大外部事件，因此供需矛盾相对不尖锐，整体周期拉长，猪价与产能变动趋势较平缓。 第 4 轮猪周期为 2014－2018 年，2014 年以来，中国政府陆续出台《环境保护法》《水污染防治行动计划》和《关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见》等，开始实施严格的环保禁养规定，并提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场，生猪和能繁母猪存栏持续减少。猪价在 2014 年 5 月见底以后，一路上行至 2016 年中旬，其中 2015 年上半年爆发的猪丹毒疫情起到推波助澜的作用。环保政策影响产能出清及规模化养殖后生猪出栏效率的提升为下一轮猪周期的极端情况埋下伏笔。 数据来源：Wind，联合资信整理 图 2.1 中国猪价变动情况 中国生猪养殖行业正在经历 2000 年以来的第 5 轮猪周期，主要驱动因素为非洲猪瘟。目前处于第 5 个猪周期结尾与第 6 个猪周期起步间的磨底过渡阶段。 2. 本轮猪周期运行情况 受非洲猪瘟及保供措施快速扩张产能影响，本轮猪周期较之前几轮波动更为剧烈。自 2018 年 8 月非洲猪瘟在中国爆发以来，中国生猪养殖户加速生猪出栏，减少补栏。2019 年 9 月，中国能繁母猪存栏量降至 1913 万头，为 2009 年以来的历史最低点。随着能繁母猪存栏量的减少，生猪供给紧张，猪价止跌回升。猪肉价格分别于 2019www.lhratings.com 研究报告 4 年 10 月和 2020 年 2 月达到本轮猪周期高点，养殖户陆续补栏。2020 年上半年，在非洲猪瘟疫情叠加能繁母猪实际产能恢复不及预期等因素影响下，能繁母猪存栏量及生猪出栏量仍处低位，猪肉价格继续高位运行，生猪养殖行业景气度提升拉动