商业贸易行业2018年报-2019Q1点评：渠道下沉加速，拥抱C2M时代

1 证券研究报告 行业点评 渠道下沉加速，拥抱 C2M 时代商业贸易行业 2018 年报&2019Q1 点评 投资要点： 社零稳定增长下，寻找行业增量2018年，我国居民收入与社会零售总额继续保持稳健增长。我国社零增速维持在8.1~10.1%的区间波动，全年增速达到9.0%，总额超过38万亿元。居民可支配收入亦保持了6.5%的稳定增长，达到28228.0元。由于主流消费群体的变迁以及消费者对不同品类需求的变化，在消费大盘稳定的情况下，不同产品品类、不同渠道又出现了增速的分化。从产品端来看，粮油食品类、化妆品类、家具类、石油制品类增速在社零增速以上，分别增长9.5%、9.6%、13.7%、10.1%、13.3%；汽车类出现负增长，全年降幅2.4%。从渠道端来看，2018年行业增量依然在线上销售和渠道下沉。具体影响则是由线上线下融合以及居民消费品质需求的提升。 成长依旧是主旋律我们汇总了行业97家公司，并选择百货、超市以及连锁三个子行业进行分析。我们发现成长仍是2018年选择零售个股的主旋律。在线上线下高速拓店仍是跟踪成长的先验指标。2018年零售上市公司营收14122.9亿元，同比增长7.8%，净利润429.9亿元，同比增长4.1%。 全行业毛利率达到16.3%，较去年增长0.8pct。2018年三项费用率均有不同程度的提升，其中销售费用率提升0.4pct至8.2%、管理费用率提升0.1pct至3.2%，财务费用率提升0.1pct至1.0%，总体费用率提升0.6pct至12.4%。整体净利率较去年降低0.2pct至3.0%。 投资策略从行业增量以及三种公司成长类型出发，我们认为拥有稳定增长的行业龙头将会是零售行业未来选择。零售业是人、货、场以及信息的集合。传统增长模式是拓店获得人、货、场的增长。从行业增量来看，这种模式在整体行业增长上已经放缓，但在细分赛道中仍有优秀企业通过差异化优势进行快速增长，如永辉超市以及美凯龙。而电商在改变传统人货场模式下，将线下信息孤岛进行整合。打破原有的经销分销模式，并向客户驱动的C2M型进行转变。由于相较于传统零售行业仍有增长空间、产品陈列突破物理限制以及更加了解客户信息。这使得线上零售一直保持增长态势。 因此基于行业赛道以及公司内生增长，我们建议积极关注行业龙头苏宁易购（002024.SZ）、永辉超市（601933.SH）、美凯龙（601828.SH）等。 风险提示线上线下融合不及预期，社零增速不及预期的风险。 2019 年 05 月 16 日 投资建议： 中性 上次建议： 中性 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Tabl e_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn 邢瀚文 研究助理 电话：0510-82832787 邮箱：xinghw@glsc.com.cn 相关报告 1、《十一月社零增速放缓，日用品家电增速回暖》 《商业贸易》 2、《云创出表，永辉再出发》 《商业贸易》 3、《渠道红利迁移，拓店推动成长》 《商业贸易》 请务必阅读报告末页的重要声明-40%-27%-14%-1%2018-052018-092019-012019-05商业贸易沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 正文目录 1. 社零稳定增长下，寻找行业增量 ....................................................................... 3 1.1 社零保持稳定增长，居民收入持续提高 ..................................................... 3 1.2 增量在哪里？.............................................................................................. 4 2 子行业梳理——成长依旧是主旋律 ........................................................................... 6 2.1 连锁企业：营收净利出现分化 .................................................................... 8 2.2 超市行业：永辉领跑全行业 ........................................................................ 8 2.3 百货：营收整体放缓，利润率大幅提升 ..................................................... 9 3 投资策略 ................................................................................................................. 11 4 风险提示 ................................................................................................................. 12 图表目录 图表 1：2018 年社零保持稳定增长 ................................................................................. 3 图表 2：全国居民人均可支配收入稳健增长 .................................................................... 3 图表 3：衣食住行仍是消费主要方向 ............................................................................... 3 图表 4：2018 年社零保持稳定增长 ................................................................................. 4 图表 5：2018 年社零保持稳定增长 ................................................................................. 5 图表 6：我国零售 B2C 市场 2019Q1 同比增长 23.7% .................................................... 5 图表 7：2019Q1B2C 市场份额......................................................................................