商业贸易行业：4月社零受假期扰动有所放缓，水果价格同比上涨明显，生鲜龙头同店有望持续改善

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 4 月社零受假期扰动有所放缓，水果价格同比上涨明显，生鲜龙头同店有望持续改善行业动态信息 本周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为-2.19%、-1.94%和-2.55%。CS 商业贸易板块涨跌幅-2.12%，本周大盘下跌，商业贸易板块略优于大盘。 统计局：4 月社零总额 3.06 万亿元，名义同增 7.2%。1-4月社零总额 12.84 万亿元，同增 8.0%。我们认为，4 月社零受假期扰动有所放缓，消费企稳向好基本面维持不变。4 月份社零增速放缓主要受五一假期错月拖累：2018 年五一假期两天落在 4 月份，而 2019 年五一假期全部落在 5 月，且 19 年 4 月最后一个周末被调休。若考虑节假日错月因素进行测算，4 月社零同比增速8.7%，增速与上月持平，维持企稳向好局面。从限额以上数据看，必需消费品在价格因素推动下继续维持较高增速：4 月CPI 同比+2.5%，食品类 CPI 同比+6.1%，涨价因素继续推动必需消费品维持较高增速。可选消费受假期错月影响较为明显，相关度较高的服装最受拖累同比负增长。 WIND：水果价格同比上涨较为明显。截止 5 月 17 日，北京新发地樱桃西红柿、香蕉、富士苹果、丰水梨批发价分别为 7.4、5.3、11、13 元/kg，分别较去年同期上涨 28%、13%、139%、242%。联商网：亚马逊《2019 中小企业影响力报告》显示，2018 年亚马逊第三方卖家商品销售总额超 1600 亿美元，其中超过 5 万家第三方卖家销售额超 50 万美元。联商网：中国连锁经营协会公布 18 年便利店 TOP100 榜单，前四为中石化易捷（27259 家）、中国石油昆仑好客（19700 家）、美宜佳（15559 家）、苏宁小店（4508家），中国全家（2571 家）、罗森中国（1973 家）以及 7-11 中国大陆（1882 家）三家日系品牌位居第 7、第 9 和第 10。 投资策略：社零进入个位数时代，版块马太效应加强。建议如下选股主线：1）长看新零售下半场已来：社区便利店发展空间广阔，新零售向“新制造”延伸。建议关注苏宁易购、南极电商、开润股份。2）宏观首选必选消费，超市龙头存在阶段性机会。建议关注永辉超市、家家悦等。3）从成长性角度关注本土化妆品崛起。本土公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，形象重塑、崛起加速，建议关注珀莱雅、上海家化等。4）从估值角度，部分优质标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报，防御价值高。建议关注：王府井、天虹股份等。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 05 月 20 日 市场表现 -34%-24%-14%-4%6%2018/5/212018/6/212018/7/212018/8/212018/9/212018/10/212018/11/212018/12/212019/1/212019/2/212019/3/212019/4/21商业贸易上证指数商业贸易 20796625/36139/20190520 13:23 1 商业贸易 本周研究总结 1、4 月社零数据简评：4 月社零受假期错月拖累，消费企稳向好基本面维持不变 标的推荐 2018 年社零增速放缓，全面进入个位数增长时代。2019 年以来，消费大环境逐渐企稳，短期悲观情绪得到缓解，社零增速逐渐企稳回升，消费环境边际情况得到较为明显的改善。分品类看，食品、日用品等必选消费增速最为稳健，且保持领先；可选消费方面，19Q1 可选消费呈现触底反弹迹象，且化妆品持续维持高增速。预计 19 下半年受前期低基数影响有望迎来明显反弹，全年呈现前低后高趋势。站在当前时点，我们建议以下选股主线，精选优质个股： 1）长看新零售下半场已来：新零售对业态持续重塑，零售业态将更加贴近与感知消费者需求，在贴近需求方面，传统业态将持续提升消费者的消费体验，全渠道触达消费者，购物场景的发展重心由“到店”向“到家”转移，在这一趋势下，与消费者物理空间最为贴近的社区便利店发展空间广阔；在感知需求方面，消费者的需求偏好到制造端的数字通道将被打通，消费者将直接参与生产—物流—销售全环节，新零售进一步向“新制造”延伸，数字化建设领先、具有强大供应链能力的生产企业有望脱颖而出。建议关注线上线下高度融合、渠道持续下沉的苏宁易购；精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营的南极电商；供应链与制造能力出众，“新制造”基因显著，新品牌、新品类、新渠道合力推进的开润股份。 2）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在阶段性机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒；同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦等。 3）从成长性看，关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，崛起加速，与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推进产品高端化，并依靠粉丝经济提升消费粘性。从发达国家经验看，化妆品“口红效应”明显，受宏观经济环境影响较小，我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。 4）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的 ROE 回报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井、天虹股份等。 20796625/36139/20190520 13:23 2 商业贸易 目录 本周研究总结 .................................................................................................................................................................... 1 标的推荐 ............................................................................................................................................................................ 1 一、板块行情 ...........................................