传媒：游戏出海：中国游戏市场的重要增长极

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 传媒 游戏出海：中国游戏市场的重要增长极 ➢ 国产游戏海外市占率已超过 10%，有望持续提升 中国自主研发的游戏海外市场实际销售收入从 2019 年的 116 亿美元增至2023 年的 164 亿美元，4 年 CAGR 为 9.04%，高于全球游戏市场增速。从市占率角度看，自 2019 年起，国产游戏海外收入已占比超过 10%。主要系：在全球游戏市场移动化趋势显著的背景下，中国游戏公司在移动游戏的研发、运营上具有先发优势，因此连续推出了大体量头部移动游戏产品，推动出海收入规模持续增长。 ➢ 中国游戏出海的竞争优势：成熟的移动游戏研运管线 中国游戏厂商主要竞争优势在于：移动游戏先发优势下，形成了成熟的研发、运营管线。1）研发节奏上，由于移动 OS 迭代较快、手游商业模式多为 live-ops，手游内容迭代速度要快于买断制端游，而国内游戏公司的内容迭代效率更高。2）商业化设计上，移动游戏的付费模式以 F2P（免费使用）+IAP（游戏内购）为主，而国内研发商在数值系统、付费设计层面经验丰富。3）工程师红利下，国内厂商拥有更大规模的研发团队和人员储备。 ➢ 游戏出海空间广阔，细分品类、长尾地区仍有增长潜力 我们认为，未来中国游戏出海的主要驱动力来自于：1）海外游戏市场“移动化”进程：国内手游占游戏市场规模近 75%，而全球手游占游戏市场规模仅 45%，仍有较大渗透空间。2）在细分品类中渗透率提升：未来国内游戏公司有望在 SLG、MMO 等传统优势品类之外拓宽能力圈，在休闲、博彩，甚至更长尾的体育竞技等品类渗透率提升。3）在长尾国家/地区渗透率提升：除美日等 T1 市场外，国产游戏在长尾国家/地区的市占率仍有望提升。 ➢ “出海”成为国内游戏公司重要战略，有望成为重要业绩增量 自 2018 年起，随着国内市场增速放缓叠加版号趋严，出海逐步成为国内多个游戏公司的战略重心。A 股游戏公司中，从出海收入绝对值来看，三七互娱、世纪华通、昆仑万维、神州泰岳海外年收入均达到 30 亿以上；从海外收入占比来看，汤姆猫、昆仑万维、神州泰岳、游族网络、宝通科技的出海收入占比超过 60%。我们认为，随着国内游戏公司先发优势进一步巩固，以及在休闲品类、长尾市场的进一步渗透，出海收入占比有望持续提升。 ➢ 投资建议 我们认为，基于国内游戏公司在移动游戏研运方面的先发优势，国产游戏的海外市场规模有望持续提升。在公司战略层面重视，产品优势和政策激励的三重驱动下，游戏出海有望成为国内游戏公司的重要业绩增量。建议关注在游戏出海方面布局较早、收入占比较大的神州泰岳、昆仑万维、三七互娱。 风险提示：监管政策趋严的风险，游戏流水表现不及预期风险，海外地缘政治风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 证券研究报告 2023 年 12 月 31 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：丁子然 执业证书编号：S0590523080003 邮箱：dingzr@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn 相关报告 1、《传媒：未来已来，关注新时代技术革命》2023.12.20 2、《传媒：从 2023 游戏产业年会看游戏行业新趋势》2023.12.17 -20%7%33%60%2023/12023/52023/82023/12传媒沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 中国游戏出海市占率已超过 10%，有望持续提升 ......................... 3 2. 中国游戏出海的竞争优势：成熟的移动游戏研发管线 .................... 4 3. 游戏出海增长空间广阔，关注细分品类/地区机会 ....................... 7 4. 上市公司布局梳理：出海收入占比有望进一步提升 ...................... 8 5. 风险提示 ......................................................... 9 图表目录 图表 1： 历年全球游戏市场规模（亿美元）-分平台 ........................ 3 图表 2： 历年全球移动游戏市场规模（亿美元）及占比 ...................... 3 图表 3： 中国自研游戏出海市场规模及增速 ............................... 4 图表 4： 中国自研游戏出海市占率变化 ................................... 4 图表 5： 2021 年全球及海外主要游戏市场热门游戏 TOP10–按 MAU 和收入 ....... 4 图表 6： 腾讯天美工作室&Supercell 历年新游戏推出节奏对比 ............... 5 图表 7： 手游 F2P+IAP 商业模式：不同类型用户规模、付费金额占比 .......... 6 图表 8： 全球四大主要游戏品类 Top10 中，国产游戏占比 .................... 7 图表 9： 日本、美国、英国、巴西 iOS 游戏畅销榜 Top20 游戏及其中的国产游戏占比 ................................................................... 8 图表 10： 主要游戏上市公司 2022 年海外营收体量及占比 ................... 9 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 中国游戏出海市占率已超过 10%，有望持续提升 全球游戏市场整体景气度向上，移动化趋势显著。近 4 年来，全球游戏市场规模从 2019 年的 1462 亿美元增至 2023 年预测的 1840 亿美元，4 年 CAGR 5.92%。其中 2020-2021 年全球疫情期间居家红利下用户游戏时长增长，叠加通胀驱动游戏市场规模高增；2022-2023 年全球游戏市场在 20-21 年高基数之上呈现下滑趋势。分平台来看，全球移动游戏市场规模从 2019 年的 687 亿美元增至 2023 年预测的 904 亿美元，4 年 CAGR 7.1%，高于行业整体增速。从渗透率来看，自 2021 年起，移动端游戏在整体游戏市场中的占比超过 50%。 图表1：历年全球游戏市场规模（亿美元）-分平台 图表2：历年全球移动游戏市场规模（亿美元）及占比 资料来源：Newzoo，国联证券研究所 资料来源：Newzoo,国联证券研究所 中国游戏出海市占率整体呈现增长趋势，海外市占率超过 10%。中国自主研发的游戏海外市场实际销售收入从 2019 年的 116 亿美元增至 2023 年的 164 亿美