首次覆盖：拥抱AIGC，数字创意赋能

[Table_RightTitle] 证券研究报告|计算机 [Table_Title] 拥抱 AIGC，数字创意赋能 [Table_StockRank] 增持(首次) [Table_StockName] ——万兴科技（300624）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 28 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 万兴科技成立于 2003 年，是全球领先的数字创意软件领域企业。公司2018 年完成上市，以“让世界更有创意”为使命，面向全球海量新生代用户提供简单高效的数字创意软件、潮流时尚的创意资源和丰富多元的生态化服务。公司实控人控股权较为稳定，多次股权激励增强员工凝聚力。公司业绩稳健增长，2018 年至 2022 年营收 CAGR 约 21.25%，视频创意类贡献公司的核心收入。随着公司 2017 年回师中国市场，境外收入占比略微下滑，但仍然保持接近 90%的高比重。公司产品涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线，通过内生外延，战略控股亿图软件、墨刀、格像科技，持续完善四大产品矩阵，多个产品实力获得认可，用户覆盖全球 200 多个国家和地区。公司积极转型订阅模式，订阅收入占比及续约率持续提升，提升较强的用户粘性。 投资要点: 首批接入OpenAI，与微软深化AIGC合作。公司在微软上线Azure OpenAI商用服务后，于国内首批对接并开通相关服务权限。4 月 26 日又与微软签署云服务框架协议，深化在 AIGC 领域的合作。GPT 系列产品的提速降价降低了用户的使用成本，有望拓宽公司的盈利空间，助力公司业绩增长。 多端打通、AI 赋能、增值服务提升产品价值。万兴喵影海内外版本持续迭代升级，完成大版本更新，内置 AI 创作助手 Copilot，落地多个AI 技术，同时提升多端协同能力，打破了桌面端、移动端、云端的边界，进一步打造全场景视频创作与协同生态。万兴喵库为用户提供超过1500 万的正版视频、音频、图片、文字、特效及智能化模板等多元素材资源服务，满足用户快速、简便制作丰富多彩、个性化视频作品的需求，赋能万兴喵影提升公司产品价值。 多款产品创新升级，新产品拓宽客户群体。公司四大产品线多款产品发布新版本，新增了多个 AIGC 智能化功能，扩充创新业务范围，借力 AI增强产品能力。公司还推出了万兴播爆、万兴爱画、万兴智演、Wondershare Kwicut、Wondershare VirtuLook 等 AIGC 创意新品，深化 AIGC 领域布局。万兴播爆将公司的客户群体拓宽至跨境电商领域。 [Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1180.12 1542.42 1983.90 2517.02 增长比率(%) 14.67 30.70 28.62 26.87 归母净利润(百万元) 41.26 96.55 148.40 210.62 增长比率(%) 47.73 134.03 53.71 41.92 每股收益(元) 0.30 0.70 1.08 1.53 市盈率(倍) 297.70 127.21 82.76 58.31 市净率（倍） 13.90 8.88 8.02 7.05 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 137.70 流通A股（百万股） 120.35 收盘价（元） 89.19 总市值（亿元） 122.82 流通A股市值（亿元） 107.34 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583223620 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn -100%0%100%200%300%400%500%万兴科技沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 3409 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 18 页 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为15.42/19.84/25.17 亿元；归母净利润分别为 0.97/1.48/2.11 亿元；对应 EPS 分别为 0.70/1.08/1.53 元；对应 2023 年 12 月 27 日收盘价PE 分别为 127.21/82.76/58.31 倍。参考可比公司估值水平，首次覆盖，给与公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新产品拓展不及预期；AI 技术研发不及预 期；商誉减值风险；汇率波动风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 18 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ 正文目录 1 数字创意软件领先企业，产品实力支撑业绩稳健增长 ............................................... 4 1.1 深耕数字创意软件领域，股权激励增强员工凝聚力 ........................................ 4 1.2 业绩稳健增长，研发、销售端持续发力 ............................................................ 6 1.3 覆盖四大产品线，内生外延完善产品矩阵 ........................................................ 7 1.4 斩获多个国际奖项，产品实力获得认可 ............................................................ 8 2 拥抱 AIGC 升级产品功能，多维度拓宽公司成长空间 ............................................ 10 2.1 首批接入 OpenAI，与微软深化 AIGC 合作 .................................................... 10 2.2 多端打通、AI 赋能、增值服务提升产品价值 ................................................. 11 2.3 多款产品创新升级，客户群体拓宽 .................................................................. 13 2.4 用户需求强劲，订阅模式提升用户粘性 .......................................................... 14 3 盈利预测与投资建议 ..................................................