复盘与借鉴：五轮市场底部如何走出？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20231224 《底部区域，哪些方向值得期待？——A 股策略展望》 20231211 《回归与破局：进阶核心资产——2024 年 A 股策略展望》 20231126 《岁末年初：外资驱动及结构特征——A 股策略展望》 20231119 《岁末年初值得期待——A股策略展望》 20231112 《岁末年初，市场还有哪些修复动力？——A 股策略展望》 投资要点 ＃summary＃ 一、2005 年：通胀压力与政策收紧拉锯中，市场终见底。随着 2005 年 3 月中旬央行降准、4 月底股权分置改革落地、5 月底 IPO 暂停确认“政策底”后，2005 年 6 月 6 日最终见底。此后，在“721 汇改”加速政策转向宽松+“股改”工作稳步推进+经济数据改善等利好支撑下，市场风险偏好逐步迎来系统性的修复，A 股迄今为止指数涨幅最高的牛市随之开启。 二、2008 年：四万亿“大放水”带动市场反转。2008 年下半年，由于美国次贷危机蔓延加深，为稳定国内经济形势，政策开始逐步转向，与此同时各项“救市”措施也密集加码，“政策底”得到确认。然而，此时尽管政策已经放松，但经济仍在恶化，同时海外经济萧条和美股持续暴跌也使市场缺乏信心。市场继续在纠结中磨底。直到 2008 年 11 月，中国“四万亿”+美国 QE1 夯实“市场底”，全球开启“大放水”模式，催化 A 股见底反弹。 三、2012 年：年底政策+经济超预期共振催化，确认市场底。2011 年底开始，为应对经济下行，政策逐渐转向宽松。但此时经济仍处于下行区间，且整体来看这一阶段政策宽松力度相对有限，导致市场仍在继续调整。直到2012年底，经济工作会议定调“稳增长”，经济、金融数据超预期， A 股市场也由此走出一波权重股和价值股引领、大小盘共振的指数躁动。 四、2016 年 ：海内外政策共振，夯实市场底部。随着 2016 年初监管层继续维稳救市、加码政策宽松，以及金融、地产数据超预期，叠加美联储边际转鸽、美股企稳，市场终于见底。此后，2016-2017 年，海内外基本面共振，叠加供给侧改革，催化出一轮蓝筹白马的“慢牛”行情。 五、2019 年 ：海内外政策宽松共振+贸易摩擦缓和，催化 A 股触底反弹。2019 年，美联储连续释放鸽派表态，同时各项数据显示美国经济仍有韧性、缓解衰退担忧，美股引领全球市场共振修复。同时，国内政策宽松加速落地，经济预期和市场信心快速回暖。A 股也由此迎来显著的修复。 六、总结与借鉴 1、历次市场底部，都大致沿着“政策底”→“市场底”→“经济底”的路径演绎：1）第一阶段：政策收紧+经济下行，估值回调主导市场下行；2）第二阶段：政策逐渐转向+经济仍在下行，市场继续下跌并最终触底；3）第三阶段：政策宽松+经济边际企稳，市场在经历最后的纠结、犹豫之后，逐步走出底部并开启反弹。4）第四阶段：政策宽松+经济回暖，指数趋势性上行。 2、从“政策底”到“市场底”，往往会经历一段纠结难熬的预期扭转过程。 3、近年来随着外资占比的提升，海外的政策环境和市场走势，越来越成为影响 A 股能否走出底部的重要因素之一。 4、风格层面，若政策系统性放松、经济强势复苏，或风险偏好系统性修复，则市场大多迎来全面性的上涨，如 2005 年、2008 年。而当政策宽松但力度相对有限，或经济温和复苏时，则市场更多表现为优质龙头引领的指数修复行情，如 2012 年、2016 年和 2019 年。行业层面，业绩成为市场底部修复期间的重要线索，景气占优的方向有更大概率领跑市场。 5、对于本轮市场，我们观察到：1）首先，7 月政治局会议以来稳增长政策已在持续落地，近期政策端发力更有所提速，降准降息、一揽子化债、地产放松等进一步的政策宽松举措已经在逐步落地，“政策底”已然确认。2）中国经济压力最大的时候已经过去。往后看，2024 年新旧动能切换达到阶段性平衡，旧动能对经济的冲击减弱，而新动能的活力上升，叠加价格回升拉动名义 GDP 加速，中国经济将有望继续企稳修复，中国股市盈利弹性恢复的机会将再次回归。3）此外，海外方面，2024 年美联储确定性转向宽松，美债利率回落、汇率压力缓解之下，全球风险偏好均有望修复。因此，展望 2024 年，海外放松带来全球风险偏好改善，同时国内经济进一步温和复苏、盈利周期上行，优质龙头资产有望引领市场修复。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 复盘与借鉴：五轮市场底部如何走出？ ＃createTime1＃ 2023 年 12 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、2005 年：通胀压力与政策收紧拉锯中，市场终见底 .................................... - 3 - 二、2008 年：四万亿“大放水”带动市场反转 ........................................................ - 6 - 三、2012 年：年底政策+经济超预期共振催化，确认市场底 .............................. - 8 - 四、2016 年 ：海内外政策共振，夯实市场底部 ................................................. - 11 - 五、2019 年 ：海内外政策宽松共振+贸易摩擦缓和，催化 A 股触底反弹 ...... - 13 - 六、总结与借鉴 ...................................................................................................... - 16 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 17 - 图表目录 图表 1、2000 年以来，A 股已经历过 5 轮“市场底” .............................................. - 3 - 图表 2、2005 年中开始货币政策加速宽松，% ..................................................... - 4 - 图表 3、2005 年三季度经济见底，此后持续加速，% ......................................... - 5 - 图表 4、2005 年中至 2006