ServiceNow(NOW.US)AI赋能，Now+Workflows加速增长飞轮

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司深度研究报告证券研究报告＃industryId＃美股软件＃investSuggestion＃增持( 首次 ）＃marketData＃市场数据日期2023-12-22收盘价（美元）697.70总股本（百万股）205流通股本（百万股）205净资产（百万美元）7182总资产（百万美元）15091每股净资产（美元）35来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告海外 TMT 研究＃emailAuthor＃分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSFC：BPL829SAC：S0190519080002周路昀zhouluyun@xyzq.com.cnSAC：S0190522070002请注意：周路昀并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃assAuthor＃＃NOW.N＃dyCompany＃ServiceNow美股＃title＃AI 赋能，Now+Workflows 加速增长飞轮＃createTime1＃2023 年 12 月 26 日投资要点＃summary＃起家于 ITSM，营收利润快速增长。Servicenow 是一家 ITSM 领域的龙头SaaS 公司，并逐步从 ITSM 向 ITOM、非 IT 运维领域转型。2022 年全年公司实现营收 72.5 亿美元，同比增长 22.9%，其中 95%+收入来源于订阅业务； Non-GAAP 净利润为 15.43 亿美元（YoY+28.3%），Non-GAAP 净利率 21.3%（同比+0.9pcts），保持稳定增长。服务场景为导向，产品线扩充打开增长空间。除了 IT workflows 产品线，公司逐步向 HR、CRM、代码创造领域拓展了 Employee Workflows、Customer Workflows 和 Creator Workflows，并基于 IT 服务场景，通过底层统一化平台 NOW，帮助企业实现 IT 及非运维服务的统一化管理。相比多租户架构，其差异化多实例架构帮助企业实现数据保护，吸引了大量高粘性、高客单价的大型超大型企业用户：2022 年公司企业客户数达到7700，对福布斯前 2000 强用户的渗透率达 44%。产品边界的不断延伸，我们预计公司潜在市场空间从 2016 年的 600 亿美金提升至 2024 年的 1750亿美金（预计）。AI 赋能产品，联合微软、英伟达、亚马逊等大厂共创 AI 生态。从 2017年至今，公司收购了 11 家 AI 相关的公司，用于增强自然语言处理、AI 增强搜索、RPA、AIOps 等领域的技术能力，推出了 Now Intelligence 功能。在此基础上，今年 7 月公司进一步扩展了发布案例摘要和文本到代码两个新功能。此外，公司积极与头部科技公司合作，共创 AI 开放生态：1）微软：在产品中引入 OpenAI 的 LLM 能力，推出 Generative AI Controller 应用；2）英伟达：通过使用 NVIDIA 的软件、服务和加速基础设施，公司将开专有大模型，并借助已有工具借助帮英伟达提高 IT 运营效率；并联合英伟达、埃森哲推出 AI 灯塔计划，加速 AI 应用开发；3）亚马逊：达成 5年战略合作协议，将共同开发和推出特定行业的 AI 应用，以在 AWS 上托管，并在 AWS Marketplace 中列出，以增加关键业务工作流的智能。投资建议：公司持续受益于企业数字化转型需求与云化趋势，我们预计2023/2024/2025 财年公司将实现营收 88.59/108.13/132.40 亿美元，同比+22.3%/+22.1%/+22.4%，Non-GAAP 净利润为 20.10/24.04/31.18 亿美元。参考同行业公司估值，给予公司 2024 财年 15x PS 估值，对应目标市值为1622 亿美元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：AI 发展不及预期；客户拓展不及预期；客户 IT 预算缩紧主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万美元)724588591081313240同比增长22.9%22.3%22.1%22.4%毛利率78.3%77.9%78.6%80.6%Non-GAAP 净利润(百万美元)1543201024043118Non-GAAP 净利润率21.3%22.7%22.2%23.5%Non-GAAP 稀释 EPS（美元）7.69.811.715.2来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司深度研究报告Key DataDec, 22, 2023Closing Price（USD）697.70Total Shares (Mn)205Shares Outstanding (Mn)205Net Assets (USD/Mn)7182Total Assets (USD/Mn)15091BVPS(USD)35Source:Wind，Industrial Securities Research InstituteAnalystHong Jiajunhongjiajun@xyzq.com.cnSFC：BPL829SAC：S0190519080002Zhou Luyunzhouluyun@xyzq.com.cnSAC：S0190522070002Zhou Luyun is not license holder registered atthe Securities and Futures Commission (SFC),and are not allowed to engage in regulatedactivities in Hong Kong.Outperform(Initiate)American stock SoftwareServiceNowUS Stocks(NYSE)(NOW.N)Empowered by AI, Now+Workflows Accelerates ServiceNow’sGrowth Rate.Dec.26, 2023Originally rooted in ITSM, ServiceNow is having a rapid revenue and profit growth.As a leading SaaS company in the ITSM sector, ServiceNow is gradually transitioning fromITSM to IT Operations Management (ITOM) and non-IT operational domains. In 2022, thecompany achieved a total revenue of $7.25 billion, representing a year-over-year increaseof 22.9%, with over 95% of its income derived f