萤石网络(688475)公司跟踪报告：物联网云平台为核心，智能家居产品持续创新

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具 证券研究报告 萤石网络（688475）公司跟踪报告 2023 年 12 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 27 日收盘价（元） 43.03 52 周股价波动（元） 23.77-57.78 总股本/流通 A 股（百万股） 563/109 总市值/流通市值（百万元） 24204/3828 相关研究 [Table_ReportInfo] 《领先的智能家居服务商及物联网云平台提供商》2022.11.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.5 -13.6 -6.8 相对涨幅（%） -1.9 -8.0 3.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:刘璐 Tel:(021)23185631 Email:ll11838@haitong.com 证书:S0850519100003 分析师:李阳 Tel:(021)23185618 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 联系人:吕浦源 Tel:(021)23183822 Email:lpy15307@haitong.com 物联网云平台为核心，智能家居产品持续创新 [Table_Summary] 投资要点：  技术创新驱动，研发持续投入。作为技术创新驱动型公司，公司持续增加研发投入。截至 23H1，公司拥有 1244 名研发人员，占公司总员工人数的 29.32%；截至 23H1，公司累计已拥有授权发明专利 172 项，软件著作权 81项，受理中发明专利 673 项。23Q1-Q3 公司研发费用率达 15.55%。  清洁服务机器人新品扩充产品矩阵。2023 年 10 月 12 日，公司重磅发布了两款采用具身智能理念研发的清洁服务机器人新品：新款家用 AI 扫拖宝RS20 Pro 和首款商用清洁机器人 BS1。我们认为，清洁服务机器人的发布体现了公司在智能机器人方向的积极探索与布局。C 端的 AI 扫拖宝 RS20 Pro聚焦养宠家庭，云视觉商用清洁机器人 BS1 聚焦企业楼宇清洁市场，一方面为公司继续拓宽智能家居产品线，另一方面是公司视觉导航方案在智能服务机器人领域的前瞻性实践。  云平台贡献持续提升。截至 23H1，云平台服务收入 3.8 亿元占收入比例提升至 16.7%，毛利率高达 75%。公司的核心技术均以物联网云平台为核心、以视觉交互形式为特色开展研发，在物联网云平台形成的强大中台能力基础之上，配合以智能家居产品的硬件技术创新。公司以云平台为基础，发展了“智能家居+物联网云平台”的双主业。我们预计未来云平台贡献的持续增加，将帮助公司在软件能力上持续提升，协助硬件产品的智能化转型。  收入稳健增长，盈利能力大幅回升。公司 23Q1-Q3 累计收入 35.08 亿元，同比增长 11.8%；实现毛利率 43.4%，同比+7.4pct；归母净利润达 4.01 亿元，同比增长 83.3%。公司毛利率的提升主要得益于精益化的供应链管理，降本，渠道和产品结构优化等多方面综合因素，带来最终盈利能力的大幅回升。  投资建议及盈利预测。公司是智能家居赛道中的种子选手，通过聚焦视觉物联网优势，全产品、全场景、全渠道布局，不断积累品牌势能。精益化供应链管理持续降本增效。我们预计公司 2024 年实现归母净利润 7.52 亿元，公司 2023-2025 年 EPS 复合增速为 34%，给予公司 1-1.05 的 PEG（2024E）预测，对应 2024 年 PE 估值 34X-36X，对应合理价值区间 45.56 元-48.24元，给予“优于大市”评级。  风险提示。终端需求波动，上游集成电路行业发展制约。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4238 4306 4845 6095 7496 (+/-)YoY(%) 37.7% 1.6% 12.5% 25.8% 23.0% 净利润（百万元） 451 333 567 752 1023 (+/-)YoY(%) 38.2% -26.1% 70.3% 32.6% 36.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.80 0.59 1.01 1.34 1.82 毛利率(%) 35.3% 36.4% 42.8% 43.4% 44.0% 净资产收益率(%) 32.0% 6.9% 10.6% 12.5% 14.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃萤石网络（688475）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 营业收入分项预测表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(单位:百万元) 4237.94 4306.31 4844.60 6094.97 7496.16 智能家居产品 3660.68 3596.99 3934.23 4921.28 5980.66 其中：智能摄像机 2938.51 2902.61 3076.77 3845.96 4615.15 智能入户 334.71 338.18 432.88 541.10 676.37 配件产品 290.12 226.17 203.56 213.73 224.42 其他智能家居 97.35 130.02 221.03 320.50 464.72 云平台服务 537.96 670.14 871.18 1132.53 1472.29 其他业务 39.30 39.19 39.19 41.15 43.20 收入增速 YOY 营业总收入 37.7% 1.6% 12.5% 25.8% 23.0% 智能家居产品 38.3% -1.7% 9.4% 25.1% 21.5% 其中：智能摄像机 45.5% -1.2% 6% 25% 20% 智能入户 26.0% 1.0% 28% 25% 25% 配件产品 -5.6% -22.0% -10% 5% 5% 其他智能家居 76.7% 33.6% 70% 45% 45% 云平台服务 29.5% 24.6% 30% 30% 30% 其他业务 289.4% -0.3% 0% 5% 5% 分业务收入占比 智能家居产品 86% 84% 81% 81% 80% 其中：智能摄像机 69% 67% 6